加息鱼和熊掌的决断

　　

　　8月18日，央行反复权衡后再度加息。一年期存贷款基准利率分别上调0.27个百分点，其他各档次存贷款基准利率做相应调整。在加与不加的博弈中，意味着央行必须在抑制经济过热和刺激消费以转变经济增长模式中做出选择。不过，为了降低中国经济“硬着陆”的风险，央行艰难地选择了加息。

　　抑制“经济过热”刻不容缓

　　自一季度各项宏观经济数据出来后，GDP增长过快、固定资产投资过热、房价增幅过快的舆论指向基本达成一致。

　　4月27日，央行曾突然决定，从4月28日起上调金融机构贷款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。

　　这种单方面调整贷款利率来抑制固定资产投资过快的做法，在中国社科院宏观经济研究室主任袁钢明看来效果“适得其反”，由于存贷差扩大，

商业银行更加有放款的冲动。

　　果然在央行二季度货币政策执行报告中提到，由于利差的扩大，上半年，人民币贷款余额21.5万亿元，同比增长15.2%，6月末，广义货币供应量(M2)余额32.3万亿元，同比增长18.4%，在M2增长居高不下的情势下，6月底宣布提高银行存款准备金率0.5个百分点，同时向商业银行发行定向票据，加大公开市场操作力度收回过多流动性。

　　国家统计局的数据也显示，二季度固定资产投资比一季度上升1.5%，同比提升4.2%，在二季度各种数据出来前后，市场关于加息的预期开始高涨，国家发改委宏观经济学院7、8月份连续两份对宏观经济形势分析的报告都建议央行小幅加息。

　　但似乎刻意要让市场的预期落空，央行仍在7月中旬宣布要在8月15日再次提高存款准备金率来抑制信贷增长过快。

　　7月份的数据似乎让央行看到有必要采用进一步紧缩的手段，7月末,广义货币增长量已经同比增长18.4%，贷款增长15.3%，连续几个月在此水平徘徊，说明贷款扩张惯性已经控制，但要达到调控目标还需要更切实的紧缩手段。

　　

北京大学中国经济研究中心宋国青教授就指出，国家现在总调控的力度已经到位，甚至有点偏过，不能再过度加强调控力度了。不过，多数专家都认为，由于经济过热的问题难以短期见效，一次加息可能并不够。

　　对此，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，年内有可能再次加息。“央行选择此时加息，很可能就是为第二次加息腾出足够的时间，因为三季度的数据就可以给央行提供有利的参考。”郭田勇说。

　　“从投资到消费”转变遇阻

　　另一方面，央行加息后对消费的抑制是一个普遍担心的问题，而消费遭到抑制的背后则是我国“十一五”期间立足扩大内需，促使经济增长模式转变的时间表可能后移。

　　在我国年初的“十一五规划纲要”中，我国已经明确提出，立足扩大国内需求推动发展，把扩大国内需求特别是消费需求作为基本立足点，促使经济增长由主要依靠投资和出口拉动向消费与投资、内需与外需协调拉动转变。但加息抑制消费的普遍经济学原理，令“十一五”我国经济增长方式实现转变的压力骤增。

　　不过，在此次利率调整中，央行仍尽力弥补两者之间的矛盾。为协调抑制投资和促进消费之间的关系，央行此次令长期利率上调幅度远远高于短期利率上调幅度。

　　国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良认为，现在应该更多通过人民币汇率升值的手段来减少外汇占款，从而减少货币供应。加息可能在抑制消费的同时，也并不能起到降低固定资产投资的作用。他认为，国有企业对贷款的敏感度不高，他们的投资资金来源自身资金积累，而不是银行贷款，而对于民营企业来说，提高贷款利率对他们有一定影响，但影响度也不会太大。

　　不过，支持加息的袁钢明认为，加息对消费影响是比较小的，因为居民存款最主要为养老、子女教育等做保证，即便存款利率下降为零，居民仍会选择存款。

　　加息影响

　　“靴子”落地震动金融市场

　　事实上，早在此前，几乎所有声音都确信央行选择加息只是时间问题。加息也就成为悬在市场上空的另一只“靴子”。

　　当“靴子”终于落地，金融市场又会有哪些波澜起伏呢？

　　一般来说，利率会与股市形成“杠杆效应”：利率上升，股市会下跌；利率下调，股市会上涨。对于有着7000万股民的股市来说，由于市场对加息已有预期，况且从长期看，加息主要抑制固定资产投资增长过快，是为了中国经济长远发展，这有利于增强未来股市信心。“短期利空，长期利好。”新时代证券宏观策略分析师郝晓辉认为，股市本周将继续演绎“黑色星期一”。

　　不过，也有分析人士认为，本次加息对股市是短期偏多、中期偏空。“这实际上就是‘利空出尽’的道理。”财富证券分析师王磊解释道。

　　加息将影响债券市场的估值标准，一般将带来债市的大幅下跌。对最近刚刚有所反弹的债市，加息会带来什么样的影响，市场人士普遍表示不乐观。

　　多位券商分析人士都认为，从目前投资者的反应来看，本周债市二级市场可能出现下跌。预计中长期债券跌幅较大，原因是结构中长期加息幅度更大。

　　对于外汇市场和黄金市场而言，由于都是全球性市场，人民币微幅的加息影响有限。虽然加息通常会抑制市场对人民币加速升值的预期，业内人士指出，加息27个基点的幅度过小，可能不会降低

人民币升值预期或导致投机性资金大规模流动。