美国次按危机：中国可以学到什么(3)

　　另外，评级机构也无法摆脱责任，但是评级机构是受雇于设计不良金融产品的金融机构，当然就无法做出完全公正的评价。最后，监管者也参与了这个肮脏的游戏，由投资界“选举”产生的监管者会刺激经济，让游戏继续进行下去，而不是终止游戏。

　　美国经济衰退不可避免地逼近了。最近越来越多的经济学家认为，实际GDP和潜在GDP之间存在有巨大差距，美国经济将遭受重大损失。这次美国受到的累计损失，保守估计是在1.5万亿美元左右。从历史来看，这是过去25年来最严重的经济低迷，而且很可能是自大萧条之后最严重的经济困难。

　　这次美国遭遇的经济困难有些特殊之处，也就是以前的经济衰退大部分都是处于特殊的商业周期，或者是由于美联储太过担心通货膨胀，所采取的抑制通货膨胀的手段太过激烈了，当时并没有出现重大的结构性问题。但是这次不同了，美国经济可能出现了重大的结构性问题。1991年的大萧条是跟储蓄和借贷(savings and loan)相关的，而储蓄和借贷仅仅是金融系统的一小部分。这次美国整个金融系统都遭遇到了严重问题，而且问题的严重程度很可能远远超出次贷危机本身所带来的影响。

　　过去五年来消费的大幅上涨，刺激了美国经济的增长，然而，这些消费是无法长期持续的，至少在过去两年里面，美国一直维持零储蓄或者负储蓄，这些都从某些侧面增加了问题的严重程度。同时，由于房价的上涨而产生盲目乐观主义，以及持久的低利率，这些都导致了问题的出现。而这些情况与1991年所遇到的大萧条都有所不同。

　　面对现在美国面临着很高的流动性，监管者只好采取宽松的货币政策去抵消此前美联储政策的失误，美联储只好一步步降息。但是目前来看，降息的空间已经小多了。

　　伊拉克战争导致了石油价格大幅上涨，日益上涨的油价意味着数以百亿计的美元被用于购买石油，而不是购买美国制造的商品。可是，在伊战上的开支并不像其他方面的开支那样能刺激经济。现在的问题是，为什么经济看起来像过去一样健康？我对此的回答是，美国依靠借来的钱和借来的时间生存。但是，借钱总有还债的一天。现在，还债的时刻到来了。

　　今天，绝大部分的家庭已经不愿意或不能继续从房产中得到更多的钱了，而且，与最高的时候相比，美国房价已经下降了7%，而从目前采取的新的调控措施来看，短期效果可能会适得其反。由证券化开始的这场游戏就要结束了，现在越来越多的资产估值、越来越多的评级机构、越来越多的CDO和其他金融工具正面临着严格的审查。

　　考虑到美国的低存款率，如果存款率能恢复到“正常”的情况——4%到6%，就有可能会对总需求造成严重拖累。现在美国政府面临一个两难局面，因为，如果调整太快，经济低迷就可能会更加深入。而如果调整太慢，经济低迷就可能会被拖延。

　　存款率的调整面临困难，那么由什么来替代消费去刺激经济增长呢？是投资吗？可能性很小。那么，是净出口吗？实际上，到目前为止，净出口扮演了重要角色。同样，这也远远不够。政府行动能否挽救这一局面？我想，可能有些晚了，今后政府将在逐渐地尝试过程中选用更有效的政策了。

　　有缺陷的刺激手段

　　到目前为止，美联储一直采取扩张的货币政策，但是货币政策能获得成功吗？我认为大概不能，凯恩斯观点也支持这样的看法。实际上，美联储的政策主要是为了刺激经济发展，防止经济衰退的到来。不过，随着通胀预期的增加，长期利率甚至可能会增加。他们没有随着短期利率的提高而提高，而是恰恰相反。

　　可以看出，美联储的政策存在一定缺陷。目前美联储政策是要阻止一个很快就要到来的崩溃，但同时也带来了新的风险。

　　同时，美联储还采取了其他的刺激措施，比如，为贝尔斯登的股东支出2.5亿美元作为有条件转让契约，一旦问题发展到像市场所预期的那样糟糕的时候，这些资金可以被用来救市。不过，纳税人没有义务为贝尔斯登的股东支付任何一分钱，因为贝尔斯登的股东们已经带着从市场上赚来的钱扬长而去。

　　就财政刺激来看，有一点首先需要明确，任何刺激手段都应该是及时的，并且要以把负面影响降到最小为目标，尤其是考虑到美国的高财政赤字状态。同时，这些财政刺激手段的出台都要着眼于长期问题，而不仅仅是短期问题的修修补补。

　　目前出台的有效措施，包括失业保险和对各州和地区的救助。可以说，在发达工业国家中，美国的失业保险系统大概是最差的了。对各州的援助，将会大幅下调税收，并采取其他手段迫使他们消减消费支出。目前，虽然经济的大幅衰退还没有出现，但是这一情况出现的可能性增大了。

　　财政刺激手段还有其他的一些方式，比如税收返还，但是，这一手段的效果可能会比平时要差很多，因为经济前景的不确定性可能会导致人们用这些税收返还来支付信用卡账单。另外的手段是，商业刺激手段，主要是刺激一些必需的投资，比如基础设施建设。