风险投资移情国企改制 中科招商百亿基金先行

　　本报记者 尹先凯 孙健芳 北京报道

　　“中科招商100亿国企改制基金已经全面启动，目前有意向的投资者比较多。”5月9日， 赶往机场途中的中科招商总裁单祥双在电话中告诉记者。

　　将于年底前成立的这只国企改制基金中，1/3是国外资金，2/3是国内资金，国内部分 中60%是国有资本，40%是民间资本。据了解，一期国企改制基金属于稳健成长型，预期收益将不低于15%。

　　事实上，不仅是中科招商，其他的风险投资公司如软银、华平、深圳创投等也正在关注国企改制进程。

　　对他们来说，这显然又是一座待开发的“金矿”。

　　瞄准国企

　　国企改制的进程让前几年热衷于投资高科技企业的风险投资公司看到了机会。

　　国有资产监督管理委员会主任李荣融近日表示，要进一步加快国有企业股份制改革的步伐。

　　“庞大的央企改制需要多少资金？央企总资产10万亿，净资产4万亿，利润5000亿元，如果引进20%的战略投资，按5倍市盈率算2.5万亿，至少需要5000亿的资金，这是多么庞大的一个市场机会？”单祥双表示。

　　事实上，在准备设立国企改制基金之前，中科招商已经参与了四单国企改制项目。

　　2002年年底，中科招商的行业投资总监曹嬿在网上发现了高研钢纳的国企制改项目。目前，高研钢纳给中科招商的年回报率超过20%，“公司目前的运营和利润情况与前期的计划基本吻合。”高研钢纳人士称。

　　此外，中科招商参股了广州杰赛改制项目，目前的投资收益率也超过20%。

　　由于中科招商第一期基金和第二期基金分别是4亿元和6亿元，所以在前几个项目上投入的资金量都不是特别大，“这几个项目投入资金量均为数千万元。”单祥双表示。

　　相比之下，将于月底完成招股说明书起草工作的这只基金规模要大得多，但是，“如果是做创业投资，100亿资金已经算是比较大的了，但是对于国企改制，100亿基金不算大，”单祥双解释，“例如大同煤矿项目，净资产就有1200多亿，如果国企退出控股地位，转让70%的股权，资金需求量就会有800多亿。”

　　“如果运作顺利，我们很快就会成立第二期、第三期国企改制基金”，单祥双说。

　　更大的机会

　　不仅仅是中科招商看到国企改制与国企民营化中的机会，其他创业投资基金也看到了。

　　软银亚洲总裁阎焱在公开场合表示在国企改制中会有较好的获利空间。

　　美国华平投资集团总经理孙强也认为，“是一个新的尝试，国有企业民营化对创投业是一个巨大的投资机会。”国企需要投资的金额较大，但“这正是华平和其它风险投资差异化的表现，拉开距离，更加本土化。”

　　华平集团与中信等出资20.35亿元对哈药集团(资讯 行情 论坛)进行增资扩股，改制后华平与中信同占22.5%的股份，哈尔滨市国资委持有45%的股权，黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司持有10%的股权。

　　深圳创新投资集团也进行了同样的探索，2002年底深圳创投投资潍柴动力，2004年3月11日，潍柴动力H股在香港上市。上市后，创新投持有潍柴动力2150万股，占总股本的6.52%。其所持股票市值比投资额增加10倍以上。

　　风险尚存

　　但是，永威投资总经理谢忠高则用了两个“Negative”来表示他的存疑，“也许是有成功的案例，但我们主要是看有没有好的团队，如果有好的国企，我会打开心胸仔细地来看一看到底是不是我印象中的那个样子。”他的心态也许代表了一部分外资背景经理人的想法。

　　一位外资投资集团总经理则表达了忧虑，“投资国企制度上不可控的因素太多了，我们没办法估量这方面的风险，所以根本不会考虑。”

　　嘉富诚资本研究有限公司CEO郑锦桥认为，风险虽然有，但是从目前的情况看，风险投资通常选择法人治理结构相对完善的企业，这样整体运作的结果令他们比较满意。

　　首先是对风险的认识。郑锦桥认为风投参与国企改制基金的投资面临着五方面的投资风险，包括：项目本身的市场风险与法律政策、财务、管理、团队风险。

　　“对于前四个风险，我们内部风险控制采用‘4+1’模式，即行业投资总监、管理投资总监、风险控制总监、资本运作总监，四人中有一人不同意就可以否决项目，而我只有否决权，没有一票通过权。”单祥双介绍说。

　　而对于其中重要的团队风险的控制，单祥双认为要辨识项目方的团队是否具备企业家的素质，如果不具备，这样的团队不可取，要么重新从社会上选聘置换，要么放弃项目，而重新选聘置换的可能性不大。

　　单祥双认为，成为战略投资者，必须在被改制企业中拥有话语权。

　　其次是退出难题。

　　据深圳市高新技术投资担保有限公司总经理王干梅介绍，1999年出资400多万投资大族激光(资讯 行情 论坛)，占51%的股份。去年6月大族激光上市，现在每股净资产4.1元，如果全流通的话保守算可以收回3亿元，结果转让只收回2538万元。

　　另外，在风险投资投资国企的过程中，还存在着磨合的问题。

　　据孙强介绍，中国网通曾接受DELL和高盛等的投资，但在即将上市之前只给了10%的回报就让其转股退出。

　　“在以往的国企改制中，引进战略投资者、完善治理结构、IPO退出，这三板斧中有一板斧没有砍下来，就会导致投资者的良好愿望泡汤，而我们投资前，会将这些问题全部都谈妥，否则不会进入。”单祥双表示。