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刘勘
在当前房地产价格上涨幅度过快中不难看出，其中有相当部分是境外投机“热钱”流入房地产市场所致，而这其中，汇率刚性是因素之一。中国实行有管理的浮动汇率制度，实际是盯住美元的汇率制度，在这样的汇率制度下，美元持续贬值传导至国内，就导致了资本价格的扭曲。因此央行及时出台调整房贷政策，来抑制房地产价格上涨过快的现象。
在人民币升值预期的压力下，央行仍然担负着汇率稳定的任务，基础货币供应被大量外汇占款，影响了央行货币调控能力，因此必须加快汇率改革步伐，将外币做市商制度引入国内外汇市场。
做市商通常是指有实力的和有信用的商业银行，外汇市场的其他参与者通常向这些商业银行来询问所能提供的汇率，充当做市商的商业银行，通常愿意承担汇率风险并从事交易，市场上一部分外汇也会分流到美元做市商手里。外汇做市商参与报价，外汇会分流到做市商手里，央行不再是汇市的唯一的买家，央行逐步减轻外汇市场的压力，进而促使我国外汇储备增幅下降，减少外汇占款，缓解央行货币投放过大过快的被动局面，有利于增加央行货币调控能力，通过做市商制度来形成我国自己的市场化汇率机制。
中国外汇交易中心已决定：扩大国内外汇市场外汇交易品种及交易办法，方案将于今年5月份正式启动，同时推出8个可交易的外汇币种，改变目前只有美元、欧元、日元、港币这4种的局面，同时引入做市商交易制度，9家做市商银行已被指定负责安排交易，这将锻炼中资银行对汇率的判断能力，或许这是试验做市商制度的序曲，为今后人民币做市商作准备。
据业内人士预计，美元/人民币做市商制度，有望在今年第三季度推出，不过央行仍是外汇市场上最大的做市商，央行用指导价的调控方式予以保留。
推出美元做市场商制度是为了改变美元兑人民币的交易规则，将银行间市场从撮合竞价交易转变成由做市商连续报价交易，由集中交易变成分散交易模式，并不是放松对人民币汇率的控制力度，而是旨在探索深化外汇市场改革和人民币汇率的形成机制。试点美元做市商制度的一段时间内，现行的结售汇制度和美元做市商制度，还是两个相对独立的系统。国内银行参与试点对以后开展人民币衍生金融品种，提升外汇市场业务水平大有裨益。
外币做市商制度不但要求做市商实力和信用度高，还要持有比较充裕的外币头寸，有较强的外汇风险管理能力，因为外汇做市商风险是很大的。在国际市场上一秒钟成交3000万美元、5000万美元是很平常的事，当前在国内市场上还不可能实现，中资银行业务不熟，条件有限，所以9家做市商包括了荷兰银行、德意志银行、汇丰银行等外资银行。
实行外汇市场美元做市商制度，人民币汇率的基准价格和浮动范围依然受到央行的严格控制，因此做市商报价不会比现有的集合竞价有多大变化，但是日常交易必须有一定套利空间存在，做市商要赚取点差，还要冒敞开头寸的风险。可以预计人民币汇率波动区间，可能从现在的正负0.3%范围，扩大到正负0.6%到1%的范围。
实施美元做市商制度后，将美元兑人民币交易转为场外交易，交易量扩大且信息分散，央行对外汇市场分析难度增加，可能造成汇率干预能力有所减弱。加之我们缺乏与人民币有关的外汇风险对冲工具，如银行间的外汇远期、互换的期货、期权等外汇衍生产品，还有国内做市商风险管理能力有限，一旦美元做市商制度伴随着汇率波动幅度有所加大，外汇市场在缺乏外汇风险管理工具情况下，将使市场参与的主体承受不必要的风险，同时也给金融系统埋下新的隐患，这是市场参与者和监管者需要高度注意的问题。
(作者系华林证券研究所副所长，本文不代表本报观点)
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