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华林证券 刘勘
近期部分基金重仓股扶摇直上，不断刷出新高记录，基金热度开始不断上升。其实，仔细分析可发现，在光环笼罩下的基金并鲜花满路，其盈利性单一、集中持股导致的流动性陷阱等等弊端开始日渐显露。 目前券商资产管理业务的困境是否又在基金身上重演？
难逃分化宿命
截止2004年底，开放式基金总规模为2491亿份，全国基金管理公司50家，获准开业的48家，基金公司管理资产规模少于50亿份的占40%，只有少数基金公司如南方、博时，管理资产规模达几百亿。97家开放式基金，有67家净值低于1元，占到69.07%，净值在0.90元以下有6家，而净值在1.10元以上的只有易方达平稳增长基金1家。截止2005年3月11日封闭式基金总净值为837.96亿份，实际市值为535.55亿，封闭式基金平均折价率为36.09%，其中有14只折价逾40%，54只封闭式基金有15只在5亿份以下，其他分别在8到30亿份之间，如果封闭式基金没有封闭期的限制，恐怕被基金持有人赎回的差不多了。自基金公司自成立7年以来，现在被边缘化现象较为严重，相当部分基金管公司因实力弱小，抗风险能力十分有限，被光环笼罩的基金业开始面临着困境，开始走向两级分化的格局。
发行陷入“深寒”
2004年股票型基金的平均收益率是负3.3%，债券型基金的平均收益率是负0.28%，只有货币基金的平均收益率是2.45%。就是说2004年基金投资者整体平均是亏损的，直接影响了基金市场的口碑，2005年春节后，发行的两只开放式基金，华富竞争力优选混合基金和宝盈泛海区域增长股票基金，首发规模分别只有6亿和4亿，连具有品牌形象较好的景顺长城鼎益股票型基金发行也不乐观，显示近期股票型基金发行遇阻，而使发行又陷入低迷状态，但是货币市场基金发行受到投资者的青睐，成为基金发行市场的亮点。
赎回潮来势凶猛
去年当时发行规模超百亿的海富通收益和中信经典配置基金，其份额缩水幅度在14%，还有一年内多次分红的富国天益基金和广发聚富基金份额，则去年全年赎回比例高达50%，德盛中小盘基金份额缩水不足10%，管理人面临着下课。去年“9.14”和今年“2.2”行情后，引发了基金赎回潮，证监会两次下发通知：要求各基金公司紧急上报赎回详情。另据保监会网站统计资料显示：去年9至12月保险公司投资于基金公司规模分别是744亿、733亿、698亿、和673亿，反映保险公司从去年9月以来就不断减持基金，2005年伊始，1月末保险资金投资基金资产为806.04亿，反而有所增加。3月上中旬两市大盘指数处于近期相对高位，基金净值有所回升，基金持有人选择获利或保本赎回，套用股票市场上流行的一句话：“持有人很生气，后果很严重”。净值排名靠前的基金规模赎回缩水更快，每天都有上千万，有的基金一天赎回过亿元的现象，一些业内人士说近期面值以上的基金赎回与申购的比例超过10倍。加之春节之后保险公司可以设立资金管理公司，直接进入股票市场，导致保险公司资金从基金公司手中流出速度加快。还有预期年中银行号基金公司成立并陆续进入发行期时，对现有的基金公司又构成一次冲击作用，尤其实力弱小的基金公司发生洗牌效应可能更为严重，基金公司竞争分化加剧而进入“战国时代”，市场资源将向具有销售渠道、网罗优势、研发能力、投资能力、风控能力、管理能力、优秀人才储备丰富、且有市场品牌、信用度较高、有战略发展眼光的基金管理公司集中，而缺乏市场竞争力的基金管理公司将逐渐被边缘化。
集中持股导致流动性陷阱
尤其31只股票型开放式基金、54只封闭式基金和42只混合型基金，投资经营模式单一，难以有效控制风险，往往还放大风险。在目前我国证券市场尚存在着制度性的缺陷，“三公原则”不完善，股市风险投资的“游戏”规则，明显倾向于非流通股东，流通股东投入的资金和权益不断被掠夺和侵犯，造成流通股东投资亏损累累，已是不争的事实。连具有相对优势的券商资产管理业务部门，纷纷意识到券商风险被放大，就是自营和股票委托理财操作风险而产生的，因此陆续压缩自营和股票委托理财业务规模，甚至有明智的券商干脆停掉这块业务，因为很多券商出事或下课，基本是资产管理业务大幅度亏损所惹的祸。由于股票型基金只能投资于有严重缺陷的股票市场，而不能象券商还具备投行和经纪业务两个经营模式来弥补，起着互为倚角作用。另外基金的研发能力、网罗优势、人才储备等劣于券商，只能表现于在价值投资理念倡导下，基金扎堆现象十分明显，部分有成长性的股票几乎都是基金重仓股，现在基金重仓于10多只股票，基金的思路是以低价大盘股为申购赎回流动性组合，又以高价篮筹股集中度增加导致上涨幅度加快，通过不断加码买进推高股票价格，借以提高基金净资产值为核心力量，看来基金也摆脱不了券商资产管理业务做庄的模式。但是基金持仓成本也在不断上升，必然使筹码高度集中过程中导致股票流动性不足，形成帐面利润纸上富贵，一旦所买的股票基本面或产业政策有某些变化，或者说后续资金链条发生断裂，及系统性风险或非系统性风险因素出现，就会形成基金机构投资者多杀多的局面，如近期破位下挫的中国联通(资讯 行情 论坛)、特变电工(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)、上海航空(资讯 行情 论坛)等，从帐面利润演变帐面亏损和实际亏损。过去一些券商资产管理业务不就采取这种方式吗？象南方证券的哈医集团，大鹏证券的五矿发展(资讯 行情 论坛)等，可以说这方面案例数不胜数，其结果恐怕成功的很少，这种“一九”现象对基金是福是祸，现在下定论可能还为时过早。但是已经引起基金持有人的注意了，表现于基金净值上升前几位的股票型开放式基金，也就是重仓持有这10多只大幅度上升个股的股票型开放式基金，遭到赎回的压力最大就可见一斑了。从这一点看基金持有人的投资者正在逐步成熟起来。那么一部分股票型开放式基金和债券型基金，被基金持有人赎回的还剩下几个亿份额的资金，假如股票市场行情仍旧低迷下去，那些净值较低的和规模很小的开放式基金，能够抵挡住赎回的风波吗？无疑将有一批基金被淘汰出局。
究其主要原因：就是股票型开放式和封闭式基金，与券商资产管理业务投资经营模式雷同且单一化造成的，是当今证券市场特有条件所决定的，又处于当前股票市场如此劣势的生态环境中，就很难摆脱重蹈券商资产管理业务覆辙的局面。所以讲做了多年的股民已经亏损累累了，现又在“专家”理财的种种诱惑下，又掉进基民的陷阱中，故广大投资者的确要擦亮眼睛三思而行。
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