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华林证券研究所副所长 刘勘
去年初公布了国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的《若干意见》，被市场称之为“国九条”，其中心精神是大力发展资本市场，建立多层次资本市场体系，积极稳妥推动解决股权分置问题，注意保护普通投资者合法权利。现在如果进一步分解细读，大力发展资本市场实际就是要大力发展直接融资的市场，即将要登陆A股市场的中石油、中海油、建
设银行和中国银行等大型航空母舰式的大盘股，通过证券市场上市方式融得资金，向大型国有企业输血(资金)，从而创造条件改善股本结构和法人治理结构，推动大型国营企业进行股份制改造。
-多层次市场建立 A股失血
与此同时，去年在深圳证券市场设立中小企业板，以及去年底公布了《上市公司非流通股份转让业务办理规则》，并在2005年1月1日正式实施，这两个市场的设立，可以称之为建立多层次资本市场体系的具体举措。
无论从理论上还是从实际上，流通股与非流通股存在着巨大价格差异，其根本缘由就是一个有能够充分流动性的市场，另外一个没有充分流动的场所，受交易平台和交易范围不同的影响所造成的。非流通股份转让业务今年开始起用交易所的平台，进行更大范围的寻找买卖对象，虽然实行T＋30的交易规则，但必定为增强非流通股份转让效率提供了可能条件。
由于非流通股份转让业务市场与流通股票市场A股相比，首先从规模上看：现在股票市场总市值达4万余亿，流通市值约1.1万亿，那么非流通股份转让业务市场就有3万亿左右，非流通股份转让业务市场显然大于流通A股市场，其次再看价格：目前非流通股市场平均每股净资产约为2.58元，非流通股份转让业务市场价格，估计围绕平均每股净资产值为轴心进行上下浮动，开始非流通股份转让业务时，因非流通股份牵涉到各行业部委、地方政府以及中央直属企业的有关国资部门报批的红头文件，这些繁杂手续将制约着转让业务的效率，可是经过几次转手之后，无论是在企业法人、社会法人、还是自然人手里，再进行非流通股份转让时其效率就会逐步加大，非流通股份在流动中有功能增强的作用，从而达到非流通股份在流动中增值和价格提高的目的。
加之流通A股市场价格远高于非流通股份转让业务市场价格，在资本趋利本性使然下，市场资金有自动流向非流通股份转让业务市场的潜在要求，容易造成流通A股市场资金“失血”现象发生，形成流通A股股票价格和价值重心不断下移。假如非流通股份转让业务市场，施行的T＋30的交易规则被投资者接受和认同，在流通功能得到逐渐提升时，非流通股份转让业务市场和流通A股市场很可能发生这种现象，一种是非流通股份转让业务市场价格，随着流动性增强而使价格缓慢走高，另外一种是流通A股市场价格，在资金频频“失血”作用下，股票价格向非流通股份转让业务市场价格靠拢，当两个市场价格相差不大时，给解决非流通股份和流通股东的股权分置问题，本身就创造了接轨条件，水到渠成地实现了股份全流通，从而实现“国九条”精神中的积极稳妥推动解决股权分置，也清楚了大力发展资本市场上的拦路虎(股权分置)，使我国证券市场迎来新的发展格局。
-落实“国九条” 重心下移为代价
去年监管层围绕“国九条”精神，陆续颁布一系列变革方案，先后出台了20余个相关配套措施，如废除通道制启用市场发行新股询价制，分类别表决制度，积极鼓励上市公司分红措施，非流通股份转让业务转让规则等。由于制度创新的不确定性和政策基本面不够明朗化，导致市场各方资金不敢轻易进场接货，反而出货欲望较强，致使大盘振荡下滑，这种盘面指数重心不断下移的过程，可以说是逐步落实“国九条”的过程。是相关措施陆续出台，和大力发展机构投资者准备资金的过程，如去年基金就新增资金1853.8亿，比过去5年总和还要多，再加上社保资金、保险资金、企业年金和QIFF资金，总体资金量是有增无减的。今年继续是推动大力发展机构投资者的方针，还增加了银行号基金的发行，为市场制度、组织、产品创新和运行机制接轨，准备大量有效的资金。
时间到了2004年底与2005年伊始，随着政策逐渐明朗化和措施落实到位，监管层大力发展资本市场战略部署的轮廓正在日益清晰。针对完善和发展资本市场结构性的重大课题，监管层加强了长远规划和战略研究，对一些重大改革创新的利弊、条件、时机、和操作方案，进行了充分论证和精心准备。2005年是落实“国九条”第二个重要年头，也是资本市场步入改革与发展的全面攻坚阶段。
我们已经加入了WTO，承诺2006年12月11日起，对外资金融企业实行国民待遇，现在还不到两年的时间了，必须抓紧有限不多的期限内，首先整合好国内金融市场资源，清楚资本市场上的各种障碍，通过制度创新从根本上解决制约资本市场发展的症结，理顺资本市场发展格局，回归和发挥资本市场本身资源优化配置功能，争取尽快重建一个有效的资本市场体系，方好有条件和能力去迎接WTO的挑战。所以目前A股市场出现的阵痛，或者说长痛不如短痛，进行制度创新所需支付的成本和代价看来难以避免。
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