价格传导可能断裂 央行货币政策面临新的挑战

　　有专业人士指出，央行的货币政策已经面临两难，如果考虑到PPI终将向CPI传导，那么央行应钉住增幅过高的PPI，货币政策应以持续偏紧为主；但几乎接受采访的所有专家都预测，12月的CPI同比增幅将更低，照此看来，央行的货币政策应以偏松为宜，特别是应该增加货币投放量和信贷量

　　本报记者 定军

　　“尽管原材料价格仍在上涨，但我们的产品价格不能提高，否则无法卖出去，因此只能内部消化。”东莞玩具协会的一位人士向记者说。

　　据了解，目前东莞各种塑料玩具的原料，包括钢材、铜以及石油产品TVC，今年以来大幅持续上涨，比如钢材价格就涨了30%以上，但玩具产品价格却未见上涨，因此玩具业利润空间越来越小。

　　东莞玩具业的困境，正反映出各个产业的一个共同的严酷现实：那就是上游产品价格持续上涨，下游产品价格依然不变，甚至下滑，且这种情况愈演愈烈。上、下游产品之间的价格传导，事实上存在断裂的可能。

　　统计显示，今年11月，原材料、燃料、动力购进价格，工业品出厂价格总水平(PPI)分别较同比上涨13.7%和8.1%，尽管涨幅分别比10月下降0.5和0.3个百分点，但该月居民消费价格指数(CPI)同比增幅，却从上月同比增长4.3%回到2.8%，这引起业内人士的忧虑。

　　有专业人士指出，央行的货币政策已经面临两难，从稳定币值，促进经济增长的货币政策目标看，如果考虑到PPI终将向CPI传导而未雨绸缪，央行就必须盯住PPI涨幅，因为PPI创出了1996年来的最高值，货币政策应以持续偏紧为主。但几乎接受采访的所有专家都预测，12月的CPI同比增幅将更低，照此看来，在CPI已经接近通缩边缘的背景下，央行货币政策应以偏松为宜，特别是应该增加货币和信贷投放量。

　　终端产品涨价几无可能

　　中国洗涤用品工业协会的人向记者表示，尽管目前洗涤用品，比如肥皂、洗衣粉，受上游产品油脂、碱、表面活性剂等价格猛涨的挤压，而零售终端产品价格未变，甚至下降的影响，其利润空间越来越小，但洗涤用品利润仍在上升，这主要是企业内部消化了上游过高价格成本。

　　来自铸造业、汽车行业、家电行业、玩具行业等，与洗涤行业传达出类似的声音。即上游产品，比如原材料、能源、动力，无论如何涨价，但最终消费品仍难以提价，事实上更多的情况是降价。

　　统计资料表明，从最终消费品看，11月，除食品类产品价格大部分仍上涨外，衣着类价格、家庭设备用品及维修服务价格、医疗保健及个人用品类价格，以及交通和通信类价格，都分别比去年同期有所下降，其中耐用消费品价格下降2.6%。

　　统计也表明，目前原材料、燃料、动力购进价格上涨，只带来了与之直接相关的下游产品价格上涨，而终端产品价格变化不大。

　　比如，原油出厂价格11月比去年同月上涨45.3%，影响成品油中的汽油、煤油和柴油分别同比上涨26.8%、23.2%和28.6%。与原油价格相关的下游产品，比如聚苯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝分别同比上涨44.4%、22.1%、15.3%。化肥中的尿素、硝酸铵、过硫酸氨价格分别同比上涨16.9%、28.4%、17.8%。但与之相关的最终产品涨幅不大。比如与化肥关系密切的农产品鲜菜价格，在11月同比下降14.4%。

　　此前，国务院发展研究中心金融所专家夏斌撰文指出，PPI向CPI的传导效应可能出现与过去不同的重大变化。上游产品的价格上涨，其结果可能并不表现为中下游产品的涨价，而是企业盈利减少。最终需求产品供求基本平衡，供略小于求的产品，则出现部分涨价；而最终需求产品供大于求的，由于中下游企业难以消化，价格信号难以传递，市场竞争加剧，经一段时间后企业间有可能出现“重新洗牌”。

　　国家统计局有报告指出，“上下游产品定价机制不一样，是影响价格传导滞缓的重要外因，但究其根本原因还在于产品市场内部供求矛盾。目前国际市场中能源、原材料紧缺，产品供不应求，因而价格飚升；而对于中下游产品，全国仍然是供过于求的市场格局，中下游多数制造业的实际产能都处于过剩的状态。”

　　但国泰君安证券研究所宏观分析师周克瑜则认为，目前得出PPI向CPI传导出现断裂的结论，仍然较早。因为国家统计局公布的消费指数中并未考虑一些因素，比如住房，因此实际的CPI水平要高于目前公布的数字，PPI向CPI传导仍将继续，只不过不是很顺畅。

　　货币政策面临挑战

　　有专业人士指出，央行目前的货币政策将面临较大的挑战。

　　国务院发展研究中心宏观研究部专家王召指出，目前看来，货币供应量和信贷量偏紧，这导致11月的CPI数字很低。因此，要防止CPI继续走低，必须增加货币供应量和信贷量。

　　早在2003年年底，国务院发展研究中心金融研究所专家夏斌就撰文指出，货币供应量已不宜作为当前中国货币政策的中介目标，因为现行货币供应量指标的可控性、可测性和与国民经济的相关性均已出现明显问题，货币流通速度下降，导致近年来中国的货币供应量指标与物价、就业增长等宏观目标的相关性日渐疏离。

　　也有专家表示，今年以来的物价涨势，反映出通胀表现为成本推动，而非需求推动。CPI自2003年以来的增长，主要是粮价反映出的食品增长，以及此后的石油等能源价格增长，但扣除这些因素之外的核心CPI价格涨幅不大，因此今年下半年以来的控制信贷、提高存贷款利率的偏紧型防通胀政策，是有问题的。

　　央行在去年第四季度的货币政策报告中指出，“对于成本推动型的CPI上涨，理论上不宜立即采取紧缩性的货币政策，要看外部冲击能否自然消除。”

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青则认为，现在的货币投放和信贷偏紧，按现在的速度来看，时间长了，明年回到通缩将不可避免。

　　复旦大学国际金融系教授刘红忠则持有不同意见。他认为，全年CPI同比增幅在4%左右，从宏观调控的角度看，今年的货币政策和财政政策相对发挥了较好作用。