管理层可能出台拯救政策 封闭式基金重新热起来

　　张炜

　　已披露的半年报显示，封闭式基金重新受到社保基金、QFII等机构资金的青睐。据券商公布的不完全统计，社保基金在多只封闭式基金的十大股东名单中出现。荷银、高盛、花旗、瑞银等QFII机构持有的封闭式基金份额，比2004年末增加了240%，已逼近除保险公司、券商以外所有机构持有量的总和。

　　以基金金泰(资讯 行情 论坛)为例，十大持有人名单中新出现社保基金，社保基金共持有1425.43万份。基金安信(资讯 行情 论坛)的十大持有人名单中，中国职工保险互助会和银河-汇丰-高盛公司是新面孔，分别持有1128.95万份和1043.01万份。银河-汇丰-高盛公司还出现在基金兴和(资讯 行情 论坛)的十大持有人名单中，持有数量为3933.68万份。一大批QFII投资者首度亮相于封闭式基金十大股东，包括荷兰银行有限公司(持有3.23亿份)、高盛公司(持有2.73亿份)、瑞士信贷第一波士顿(香港)有限公司(持有7010万份)、法国巴黎银行(持有4369万份)、德意志银行(持有2941万份)、摩根大通银行(持有1172万份)等。花旗环球金融有限公司上半年对封闭式基金的投资规模上升了210%，投资额净增达到5.39亿份，超越瑞士银行，成为投资封闭式基金最多的外资“金主”。

　　封闭式基金重新受到青睐，是高折价率的魅力所吸引。如果说持续多年下跌使国内股市的投资价值“高折价”，那么，封闭式基金的高折价率使投资价值再次“打折”。封闭式基金不同于开放式基金，折价交易是一种特殊的正常现象，然而，国内基金交易的高折价率却是非正常现象。美国

股票型基金平均折价率5%，而且要交纳资本利得税，国内基金则不需交纳此类赋税；台湾1994年开始实施“救生艇”计划，使封闭式基金折价率逐步缩小到10%以内。国内封闭式基金折价率，近年随股市下跌而不断扩大。2005年8月26日，基金安信每份资产净值1.051元，收盘0.647元，贴水率达38.44%；基金兴和每份资产净值0.952元，收盘0.505元，贴水率达46.95%；基金兴华(资讯 行情 论坛)每份资产净值0.9977元，收盘0.635元，贴水率达36.35%。

　　在国内股市出现重大转机的情况下，封闭式基金面临投资机遇。一方面，投资封闭式基金可以分享股市上涨的财富效应；另一方面封闭式基金折价率很可能随大盘复苏而缩小。折价率大小归根究底与封闭式基金市场的供求有关，如果社保基金、QFII等机构资金热衷投资封闭式基金势头继续保持，个人投资者也会随“牧群效应”增加，封闭式基金折价率也就自然趋于缩小。封闭式基金高折价率，也同样创造了可能投资利润短期大幅增加的机会。高折价率缩小有可能在几个交易日特别明显，封闭式基金持有人可体验到股价拉升那样的财富效应。这在以前或许是难以奢望的。但现在一有社保基金、QFII等机构“入主”，二有高折价率提供的拉升空间，封闭式基金出现拉升式上涨并非不可能。

　　当然，投资者还对封闭式基金价值回归寄予特殊希望。在国内证券市场目前的政策环境中，管理层同样可能出台政策拯救封闭式基金。台湾的“救生艇”计划就值得借鉴，该计划允许封闭式基金折价率高于一定比例时，由基金召开持有人大会，对封闭式基金转开放式基金进行表决。“封转开”的实施，可以刺激封闭式基金价值整体回归。此外，封闭式基金还有一个创造潜在利润的特殊空间。封闭式基金的合同中规定了存续期，存续期到期意味着该基金将转为开放式基金或按照净值直接清盘。例如，基金鸿飞(资讯 行情 论坛)存续期到期日为2008年4月14日。基金鸿飞8月26日每份资产净值0.8977元，收盘0.677元，贴水率为25.33%，是封闭式基金贴水率相对较小的。这意味着投资基金鸿飞到存续期到期日，除分享净值增长收益外，还能额外获取贴水率带来的收益。