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□杨辉 林瞡
货币市场基金的整体收益率在三季度保持平稳的可能性较大，个别基金的收益率可能还会比较可观。主要投资于1年期以下的债券及其他货币市场产品的货币市场基金的收益率主要还是参照货币市场利率的走势，我们预计三季度1年期内债券的供给会延续6月份的情况，而货币市场的资金供给也将保持平稳，因此货币市场利率在三季度会保持平稳。
首先来看债券的供给，主要有以下两类：
一是央行票据：作为央行执行货币政策的手段，央行票据目前已经成为货币市场资金供给的绝对主力，他们的收益率在很大程度上决定了货币市场的利率走势。6月份以来，央行明显降低了资金回笼的力度，一年期央票利率从2%迅速降至本周的1.4%，三个月期央票利率继四月份以后再次出现了与7天回购利率倒挂的情况。从目前的情况看，央行愿意维持目前货币市场资金面比较宽松的局面，短期内增大货币回笼力度的可能性不大，所以央票的发行力度仍然会比较低。二是企业短期融资券：作为增加企业直接融资的重要创新品种，企业短期融资券的推出成为货币市场债券供给的重要组成部分，预计到8月中旬存量会达到500亿元，而全年的供给可能会达到1500亿元。
下半年尤其是三季度是债券发行的高峰期，债券的供给会大大高于上半年，其中进出口行与农发行的债券以短期为主，而久期为3个月或半年的以7天回购利率为基底的金融债(工行将发行的次级债)及企业债(首都机场债)也会在近期推出，该类高收益率的短期债券的供给下半年会有所增加。而从资金的供给情况来看，作为货币市场资金供给主力的商业银行用于货币市场的资金继续增加的可能性较小，今年以来，商业银行惜贷的情况比较严重，商业银行贷存比已由年初的74.48%降至6月份的69.14%，存贷差余额已达到8.3万亿元，但是目前贷款的增速有所回升，商业银行投资债券的久期也有所增加，所以其投资于1年期以下品种的资金增量可能不会非常大。
除了商业银行的资金之外，汇率的调整，债市的走势以及股市的情况都会造成资金面的较大波动，但就目前来看，三季度上述三方面发生变化的可能性较小。
综合债券的供给和资金面的情况来看，我们认为资金的供给和债券的供给在三季度都会略有上升，货币市场利率继续下降的空间不是很大。
下面我们再来具体地看一下货币市场基金的收益率情况，目前由于1年期央票的利率已降至1.4%左右，低于同业存款利率20BP，所以很多货币市场基金开始将资金转向同业存款。而目前对于货币市场基金比较具有吸引力的券种可能还是企业短期融资券，由于目前央行对于该类券种的发行利率依然实行上下限管制，造成其在一级市场的收益率远远高于二级市场的理论收益率，如果能在一级市场拿到该类券种，对于提高货币市场基金的收益率是很有帮助的。另外以7天回购利率为基底的浮息债券目前的收益率明显高于1年期央票，在一级市场上有机会买入该类债券的货币市场基金的收益率也会有所提高。由此整体上看货币市场基金收益率在三季度保持平稳的可能性较大，个别基金的收益率可能还会比较可观。
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