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□ 理柏资深研究分析师 樊林波
根据最近发布的理柏六月份中国基金市场透视报告，中国大陆的五十四只封闭式基金中，在二级市场(即交易所)的交易价格和资产净值(NAV)之间的折让有所扩大，六月份两者间的折让率从五月份的30.43%扩大至32.98%的，从而导致封闭式基金价格平均下跌0.12%，尽管这些基金的资产净值平均上涨3.53%。
为什么内地封闭式基金的资产净值上涨，交易价格反而下跌，而且折价率如此高呢？这要从封闭式基金折价率的起源谈起。封闭式基金和开放式基金最大的区别，在于变现的方式不同。对于开放式基金，投资者可以直接向基金公司按净值赎回基金份额。对于上市开放式基金以及上市交易基金，投资者既可以向基金管理公司以现金或证券的形式，也可以通过证券交易所按交易价格向其它投资者转让基金份额。
增值税理论认为，封闭式基金折让是由于资产净值没有完全反映基金资产的增值税负债，即净值高估了基金的税后价值；资产流动性理论认为，由于投资者相信基金所持有的资产流动性低，令资产净值比的实际价值偏高，于是出现了交易价和资产值的折让；代理成本理论认为，投资者忧虑基金表现无法补偿基金的管理费，导致封闭式基金的折让；未来表现预期的理论认为，封闭式基金的溢/折让率是反映了投资者对基金表现预期；至于投资者情绪理论，则认为封闭式基金溢折价反映了投资者情绪的高低。
笔者认为，对于内地的封闭式基金来讲，由于前三者的理论假设基础不显著，所以，未来表现预期比较差和投资者情绪低落是导致大幅折价的主因。由于长期趋势而言，封闭式基金价格变化会跟随资产净值走，所以交易现价除了反映现时的资产净值，还包含了对未来资产变化的预期，而预期部分就表现在溢价或折价上。
一旦这种形势逆转，可以预测封闭式基金持有人双重受益于折价缩小和净值上升。相反，如果形势更趋负面，折让率会增大而使持有人受损。当然，封闭式转为开放式或终止清算的可能性也会影响溢折价。因为一旦实行，溢折价趋零而基金份额可按净值赎回。(任可 编译)
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