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上海证券报 申银万国证券研究所 黄继伟
昨天债券市场继续维持强势，上证国债指数(资讯 行情 论坛)再创历史新高。与此形成鲜明对比的是，债券基金的业绩乏有上佳表现，难以分享债市强劲上涨的丰厚收益。
再度遭遇赎回 普遍跑输基准
截至报告日，共有19只债券型基金(含伞形基金旗下债券基金和保本基金)公布其今年一季度债券投资组合。报告显示：继去年四季度后，债券基金在今年一季度再度遭遇赎回，除了嘉实债券基金和鹏华普天债券基金外，其余基金都为净赎回。比较今年一季度末和去年四季度末债券基金份额，去年四季度共净赎回14亿份，占去年四季度末总份额6.8%，去年四季度的赎回比率为11.95%，赎回速度明显下降。
与此同时，尽管部分债券基金较多地抓住了纯债券市场上涨节奏，并准确把握了可转债市场中表现较出色品种，在净值表现上较优良，然而一季度债券基金的平均净值增长率表现还是落后其比较基准，相对各自基准，整体债券市场基金落后0.63%。今年一季度债券基金净值增长都为正值，而去年四季度除银华保本外，其余债券基金的净值增长率都小于零。今年一季度各基金中除两个保本型基金天同和浦安、两个债券型基金大成和融通以及偏债型基金融华债券外都没超越其比较基准。
从绝对净值增长率看，债券型基金中大成债券的表现最出色；而偏债型基金中融华表现最好；保本型基金中天同和嘉实的净值增长最突出。整体上看，债券型基金和偏债型基金的平均波动率风险基本没有区别，而保本型基金明显低于前两类基金，显然更加稳健。考虑到其比较基准波动率风险，各类基金的波动差基本一致，说明考虑到其基准风险特征后，各基金所受到的风险基本没有区别。我们认为前期市场下跌后，各基金的风险控制意识加强，投资风格都趋于保守，导致仓位风险特征基本相近。在各家都注重风险控制的条件下，超额收益成为衡量基金优劣的重要标准之一。
事出有因
整体上看，债券基金没能达到其基准的表现水平，但都较好的控制了投资风险。保本基金的表现好于债券型基金，债券型基金好于偏债型基金。基金普遍跑输基准的主要有以下三个方面的原因：
其一，处于风险控制考虑，过于保守，整体上没能抓住市场上涨节奏，债券久期依然较低，明显低于其比较基准的久期，同时纯债券配置比率变化不大，导致本期较高的纯债回报率基金没能充分分享，基金持仓中股票仓位平均仍有超过11%的比率，但整体股市下跌对该部分仓位整体产生负面影响；
其二，各基金比较基准中很多没有考虑到转债比率，而是作为纯债看待，从而夸大了债券收益，本期转债指数表现相对落后于纯债指数，同期转债指数上涨1.43%，而上证国债指数上涨达到4.78%，导致基准表现高于其合理水平；
其三，虽然各基金都在今年一季度降低了转债的持仓，转债仓位从去年四季度末的31.6%下降到今年一季度末的25%，但所占比率仍然偏大，又由于期间股市表现不尽人意，转债受其影响，表现分化，且平均回报率低于债券，导致基金表现滞后于其基准。
债券基金去年四季度表现一览表
| |
基金名称 |
净值增长率 |
增长率标准差 |
基准收益率 |
基准标准差 |
收益率差 |
波动差 |
Beta系数 |
| 债券型 |
华夏债券 |
1.72% |
0.15% |
3.69% |
0.07% |
-1.97% |
0.08% |
0.42 |
| 嘉实债券 |
1.29% |
0.14% |
2.67% |
0.25% |
-1.38% |
-0.11% |
0.17 |
| 大成债券 |
4.15% |
0.29% |
2.67% |
0.25% |
1.48% |
0.40% |
0.27 |
| 富国天利 |
1.97% |
0.25% |
2.67% |
0.25% |
-0.70% |
0.01% |
0.11 |
| 鹏华普天 |
3.09% |
0.43% |
4.39% |
0.13% |
-1.30% |
0.30% |
-0.39 |
| 融通债券 |
2.54% |
0.22% |
1.38% |
0.10% |
1.16% |
0.12% |
0.1 |
| 招商债券 |
2.36% |
0.17% |
4.34% |
0.10% |
-3.33% |
0.10% |
0.23 |
| 宝康债券 |
1.01% |
0.20% |
4.34% |
0.10% |
-3.33% |
0.10% |
-0.15 |
| 恒丰债券 |
1.12% |
0.14% |
2.67% |
0.25% |
-1.55% |
-0.11% |
0.07 |
| 平均 |
1.99% |
0.22% |
3.20% |
0.17% |
-1.21% |
0.10% |
|
| 偏债型 |
融华债券 |
2.86% |
0.39% |
2.65% |
0.23% |
0.21% |
0.16% |
0.89 |
| 国泰金龙 |
0.62% |
0.13% |
4.34% |
0.10% |
-3.72% |
0.03% |
0.63 |
| 银河收益 |
0.95% |
0.33% |
2.17% |
0.21% |
-1.22% |
0.12% |
1.35 |
| 南方宝元 |
1.62% |
0.34% |
1.76% |
0.35% |
-0.14% |
0.00% |
0.7 |
| 平均 |
1.51% |
0.30% |
2.73% |
0.22% |
-1.22% |
0.08% |
|
| 保本型 |
国泰金象 |
0.40% |
0.12% |
0.64% |
0.00% |
-0.24% |
0.12% |
- |
| 嘉实浦安 |
2.00% |
0.08% |
0.63% |
0.01% |
1.37% |
0.07% |
- |
| 天同保本 |
2.19% |
0.09% |
0.63% |
0.00% |
1.56% |
0.09% |
- |
| 银华保本 |
0.32% |
0.08% |
0.50% |
0.00% |
-1.08% |
0.08% |
- |
| 南方避险 |
1.65% |
0.29% |
1.89% |
0.29% |
-0.24% |
0.00% |
0.75 |
| 平均 |
1.54% |
0.14% |
0.91% |
0.08% |
0.40% |
0.06% |
|
| 指数增强型 |
长盛债券 |
1.14% |
0.24% |
3.35% |
0.14% |
-2.21% |
0.10% |
0.863 |
| 全体平均 |
1.67% |
0.22% |
2.49% |
0.15% |
-0.88% |
0.09% |
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| 数据来源：各基金公司公告，申银万国证券研究所整理 上海证券报
2005-05-13 |
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