申银万国：中长期政策利好 提升优质资产质量 | |||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年12月13日 19:03 申万巴黎基金管理公司 | |||||||||
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——《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》影响分析 申银万国证券研究所 徐妍 蒋健蓉 中国证监会12月7日发布并实施《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》(简称《规定》)。《规定》建立了社会公众股股东对重大事项的表决制度(俗称分类表决制度)，
《若干规定》政策解析 《规定》的颁布是证监会抓紧落实国九条的一项重要政策内容，也是体现其“标本兼治”制度建设思路的一项重大举措，是在股权分置问题短期内还较难妥善解决前提下的一项过渡性治标措施。我们认为，从证券市场制度建设的角度，《规定》是一项有利于证券市场长期健康发展的利好政策。 保护力度进一步加大 与征求意见稿相比，《规定》保护社会公众股股东利益的力度有进一步的加大，主要表现在三个方面：首先在实施分类表决制度上要求实行催告制度，要求尽可能地为扩大流通股东参与面创造条件；其次是加强实施分类表决的信息披露制度，这不仅对上市公司是一个约束，也有利于规范大流通股东的表决行为，利用社会监督机制来尽可能地防范道德风险；另外，在鼓励上市公司分红方面，力度也有加强，规定三年内未有分红的上市公司不允许再融资，这是一项比较硬性的规定，提高了上市公司再融资的门槛，不过《规定》在分红比例、分红频率等方面并没有作出具体的规定，能够符合这项规定对于上市公司来说并不很难。 与征求意见稿相比，《规定》在操作性上也有了较大的改进：一是对分类表决制度实施的程序进行了比较明确的规定；二是明确了《规定》的相关配套性措施。 强调过渡与试行 值得关注的是，《规定》强调了《规定》本身是一项“在股权分置情形下试行的一项过渡性措施”，也就是说管理部门明确了《规定》并不是解决股权分置的根本性制度安排，而是在股权分置的现实情况下，解决流通股东和非流通股东利益冲突的过渡性制度安排。这一点在《规定》上一个小改动中也有所揭示。在分类表决制度的适用范围上，与征求意见稿相比，《规定》有略微的字面改动，除了征求意见稿中包括再融资、重大资产重组、以股抵债和境外上市外，原来的第5项“对社会公众股股东利益有重大影响的其他事项”改为了“在上市公司发展中对社会公众股股东利益有重大影响的相关事项”。什么是“上市公司发展中”的问题，可能更多地理解为经营层面的问题，而股权分置是股东层面的问题，因此解决股权分置问题是否会放到分类表决的框架下去解决还是存在不确定性。 从另一方面理解《规定》特别强调对股权分置的问题，也体现管理层对于股权分置的关注，并将在实行过渡性措施的同时，考虑中长期的解决的态度。同时对于试行的强调，也说明分类表决试行过程可能还会存在很多两类股东利益平衡的问题，需要进一步的修正。所以我们认为，在分类表决制度实行后，股权分置的问题并不会弱化，还是会成为影响投资者预期的重要因素。 《若干规定》市场影响分析 长期有利于市场风险溢价的降低 <规定》的正式出台，是促进市场中长期发展的利好政策，有利于市场风险溢价的降低。对于流通股股东而言，分类表决制度的实施，有利于其投资风险的降低；关于利润分配问题的制度约束，则有利于资产价值的提升。 特别对于当前市场估值较为合理的优质资产而言，风险溢价降低对其长期估值的提升应有更强的促进作用，更好的提升投资者对其长期投资信心。目前以基金为主的机构投资者，是市场估值合理的蓝筹类资产的主要持有者，通过分类表决制度基金的话语权得到很大提升，将更好的实现机构投资者对优质资产的维护作用。 短期利好效应体现受不确定因素干扰 9月中旬，在强烈的政策预期下，市场走出爆发性反弹行情，其中对于分类表决制度的预期是重要因素。但《规定》征求意见稿出台后，市场反应平平，主要是由于前期已经有所消化和反应，同时对于新股发行预期的因素对市场产生压力。 本次《规定》的正式出台，在具体内容上较征求意见稿有所修正，但并没有较之前有很大改变而大幅超出投资者的预期，故投资者对此利好已经有了较大的消化。 同时市场中存在的不确定性因素对利好效应还会有所影响。一方面年底机构结帐所带来的市场资金压力的不确定性还未完全消除。另一方面，《规定》的正式推出，表明管理层对于制度完善的工作逐渐开始进入实施过程中。由此投资者对于8月底就已征询意见的新股询价制度推出的预期将提升。由于新股询价制度的推出，又将强化投资者对于新股恢复发行的预期，对市场将带来一定的冲击。由此可能对此项利好政策的影响有所削弱。 所以，我们预计该项政策推出，对于市场短期会有一定的刺激，但持续性可能受到不确定性因素的干扰而减弱。 关注不确定性消除后的市场机会 我们对于年末市场持相对乐观的态度。一方面，2004年上市公司盈利仍能保持良好的状况，而在近期市场资金压力不利影响下中，相当部分公司估值吸引力加强；近期H股市场的反弹预示了海外投资者对于中国资产投资信心的加强。另一方面，我们认为政策推进，将促进不确定性逐渐明朗，对于当前没有方向而低迷的市场是一个好消息。市场对于利好反应不足，主要是因为对利空因素的预期和消化。在资金压力和新股预期冲击减弱后，市场存在回升的良好机会。 我们建议1300点附近可以考虑提升仓位，关注2005年有持续业绩增长的稳定增长型公司，以及低估值、有良好分红记录的价值型公司。(申万巴黎基金管理公司供稿)
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