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分析央行日前公布的《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，可以发现有以下几个要点：
其一，监管部门并不设立统一的履约保障机制。如果发生违约情况，也是按照正常的法律途径解决。因此客观上，远期交易存在违约风险。但从银行间债券交易历史看，几乎没有违约发生；其二，远期交易期限由双方约定，最长不超过365天；其三，交易标的包含了所
有债券品种；其四，远期交易实行净价交易，全价交割；其五，对参与者持仓的限制客观上起到控制风险的作用。对净买入比率的限定实际上限制了投资人操作规模，有效地控制了交易风险。
从中长期看，远期交易的推出具有积极的市场意义：首先，远期交易可以锁定期间收益，起到避险功能，成为投资人进行风险管理的有效工具；其次，使用远期交易，投资人可以更好地进行现金流管理；第三，利用远期交易和融资、融券交易可以进行无风险套利；第四，远期交易的推出丰富了市场交易方式，提供了交易的弹性，增加了债券交易盈利模式，使多种组合交易策略得以实现；第五，远期交易将促进债券市场合理定价，形成市场合理预期，从而起到价格发行功能，对形成合理的收益率曲线有积极意义；第六，活跃的远期交易反过来也会活跃现券市场，提高市场流动性；第七，远期交易客观上也可以满足市场投机的需求。
而从短期来看，该《规定》对市场影响有限。实行远期交易基本在市场预期之中，且该交易短期内实际操作性并不强，其中原因有以下几个方面：1、在进行实际交易之前，投资人必须要通过衍生品交易资格的审核，必须完成该交易方式的内部交易流程设计和风控管理体系的建设；2、在后台处理上也存在实际障碍，如至今尚未出台相关明确的会计处理规定；3、相对私下进行的远期交易，公开远期交易虽然可以降低交易违约风险，但实行新交易方式必须通过较繁琐的各项前期建设步骤，而私下远期交易可以提供较好的便利性和隐蔽性。投资人更倾向选择已经熟悉的交易途径，因此公开远期交易对私下远期交易的替代性并不强；4、市场对不熟悉的新生交易方式习惯采用观望的态度，这将大大降低交易流动性，前期交易所开放式回购的实际交易情况很好的证明了这一点。
据此，我们认为该交易方式真正为市场所接受必须具备如下一些前提：后台相关规定的落实、出现盈利示范效应、足够的市场流动性、公开远期交易的优势超越私下远期交易而形成替代效应。
作者：申银万国证券研究所 黄继伟
(来源：上海证券报）
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