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超储利率的下调会直接影响市场短期品种的收益率，流动性居优的央票首当其冲。
为此，我们考察了2003年12月超储利率下调对央行票据收益率的影响。当时超储利率下调从公布到实施后的首次价格招标，3个月和6个月票据收益率分别下降了11.07bp和10.80bp，与超储下调27bp的反应比例分别为41%和40%，如果以此比例近似估计本次下调63bp所带来的影响，则3个月和6个月票据收益率分别下降25.83bp和25.2bp左右。
以此为中枢，我们预计本次下调将会带动各期限票据收益率下降(20bp，30bp)，参考此前最新的各期限票据收益率，则各期限票据的合理收益率范围如表所示。
3月17日招标的3个月和3年期票据收益率分别为1.4492%和3.30%，对此我们认为：其一，由于17日为超储利率下调第一天，部分机构存在过度反应；其二，基于期限的风险溢价，3个月票据收益率应该高于7天回购；其三，由于当前2-3年期收益率曲线较陡，3年期收益率的下滑可能大于期限较短的品种。因此，1.4492%的3个月票据收益率明显偏低，而3年期票据收益率的下降并无明显低估，存在一定合理性。
历史考察 品种 调整前 调整后 变动(bp) 超储下调(bp) 比例
3 个月票据 2.4617% 2.3510% 11.0727 41.00
%6 个月票据 2.6066% 2.5526% 10.827 40.00
% 最新估测 品种 最新收益率 调整后的合理收益率区间
3 个月票据 2.0156%(1.71%，1.81%)
6 个月票据 2.2672%(1.96%，2.06%)
1 年期票据 2.7010%(2.40%，2.50%)
3 年期票据 3.7200%(3.42%，3.52%)上海证券报 申银万国研究所 邹运 赵峰 黄继伟
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