基金重仓个股替代板块 价值投资理念重新来过

　　随着新一年的开始，各大基金公司研究部门都推出了2005年的投资策略报告。仔细研读各基金公司投资策略报告的全文，会发现各基金公司对2005年资本市场部分问题的共识或在某些问题上存在的较大分歧，以及基金公司对2005年中国股票市场一些关键问题的担忧。

　　关注目前中国市场主力的基金公司2005年的投资思路和关注重点，很具有参考价值。

　　本报记者针对南方、易方达、景顺长城、大成、宝盈、上投摩根等代表不同类型基金公司的年度投资策略报告，进行全面解读，以飨读者。

　　之二

　　基金重仓个股替代板块 价值投资理念重新来过

　　本报记者 刘鸿雁 北京报道

　　奉行价值投资理念的基金，正在进行一次自我的革命。

　　“自上而下”的行业配置正在被彻底地颠覆，取而代之的却是“自下而上”的个股选择。

　　在经历了2004年宏观紧缩所带来的，对板块性质的行业配置理念彻头彻尾的打击后，这种颠覆已经成为了基金自觉的革命。

　　2005年淡化行业

　　在2004年以前，要讲这句话，所有的人都会说你疯了。但在今天，“淡化行业”已是众多基金经理的共识。

　　“五朵金花”曾被称颂一时，在2003年这种一荣俱荣的做法，的确曾经给基金业创造过历史性的辉煌。但在仅有的几个少数行业配置上“抱团取暖”的做法所带来的巨大损失，使得2004年的基金几乎全军覆灭。

　　几朵金花就是几个行业，这似乎对中小散户都没有什么进入门槛的问题，对基金公司来说，专家理财的能力究竟表现在哪里呢？从众背后就是没有个性，就是吃大锅饭。而去年的宏观紧缩政策正好是打破这个大锅饭的一个契机。

　　在去年年初，能提出对板块理论质疑的基金很少，大家都沉浸在投资五朵金花所带来的高收益的自我陶醉中。而能从五朵金花的行业配置的禁锢中走出，提出“板块轮动”、“自下而上”的投资策略的则更少。

　　而在2005年投资策略中提出要“淡化行业”的，则是易方达基金公司。

　　在阐述2005年投资策略时，易方达基金公司投资总监江作良表示，将继续坚持“淡化行业精选个股，深度研究发现价值”的投资思路。

　　他认为，在资产配置方面，在目前下跌空间有限、获利机会较多的市场环境下，做空的风险大于做多，维持一定的股票资产配置比重是合理的选择。在行业配置方面，首先，在紧缩政策没有放松的环境下，可继续淡化行业概念，“自下而上”选股，重点关注其中增长明确、受宏观调控影响较小的公用事业行业和消费类行业。同时，一旦经济增速回落过快，宏观调控有放松迹象，可重点关注前期受影响较大的周期类行业，其中业绩仍然较好、市盈率明显偏低的股票应是较好的介入点。

　　投资策略个性化

　　从已经公布的基金2004年四季度投资组合来看，各家基金投资策略已经出现了明显的分化趋势。

　　这时候，基金投资的个性化有了实质性的转变。

　　“从行业配置的特点来看，基金三季度重仓的五大行业有增有减。”华夏证券基金研究员孙庆说。

　　他认为，整体上来看，交通运输业、采掘业股票受到了增持，医药和商品零售等消费品行业也受到了基金的青睐，同时造纸和航空业由于可能受惠于人民币升值预期，因此也受到了基金的广泛增持。而金属、电力煤气及水的生产供应等一些周期性行业则受到了基金的减持，金融保险业也受到了基金的减持。而从不同基金之间的行业选择来看，基金之间的分歧事实上还是很大的。从所有股票型基金的行业分布的统计来看，所有21个行业中，没有哪一个行业所有的基金操作方向是完全一致的，并且很多行业的分歧是非常大的。由13个行业增持幅度最大和减持幅度最大的基金操作坊向相差的百分比超过了10%。

　　“基金之间行业配置的分歧事实上在三季度就已经开始显露了。原因在于，2004年下半年基金的投资理念开始从‘自上而下’重视行业配置，转而‘自下而上’重视个股选择。”孙庆说。

　　继续高仓位运行

　　根据基金第四季度投资组合报告数据显示，股票型基金的股票投资比重都非常高，其中易方达50、博时裕富、长城久泰、易方达策略等基金的股票投资比重都超过了80%，还有63家基金股票投资比例超过了70%。

　　2004年末股票型基金加权平均持股比例为66.76%，较第三季度末有所上升，这意味着在行情的相对低位，基金进行了一定的增仓操作。

　　高仓位运作，意味着基金手中的现金有限。“目前市场处于历史低位，基金所面临的踏空风险大于下跌风险。”几乎所有的基金经理都会这样解释他所管理的基金在四季度增仓的原因。

　　而当市场从1300点滑向1200点时，这句话就更有“说服力”了。

　　事实上，基金经理最焦灼不安的，也正是“资金不足”，不足到几乎无法自救的地步。而此刻还要拿出一部分钱去申购新股。

　　有业内人士计算了基金2004年末的剩余现金头寸，大概有177亿元左右。在面对诸如华电国际融资20亿这样的大盘新股发行时，177亿元是经不起多少折腾的。

　　而要斥资申购新股，基金能做的还有一种方式，就是对现有股票的调整。例如华电国际询价期间，电力板块的暴跌就是一种调整的可能。

　　基金这种高仓位运行的最根本的理由是：目前是市场底部。从逻辑的角度讲，如果基金的确是判断准确了，那么目前高仓位的策略将是最明智的选择。

　　但1200点又是不是市场底部呢？也许最后的答案还是要市场自己来证明。

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