金花回潮武钢受青睐 周期复辟基金投资显分歧

　　基金重仓股点评之三

　　本报记者 马莉 实习记者 王柏仁 北京报道

　　武钢“晋级”

　　武钢股份(资讯 行情 论坛)(600005.SH)是基金2004年4季度报告中的“新宠”。

　　这一点在最早公布的南方众基金的季报中就得到了最充分的反映。南方基金旗下的南方避险、南方积极配置和基金隆元(资讯 行情 论坛)的报告中，武钢股份均晋升十大重仓股之列。根据季报，南方麾下的9只基金中，除南方现金增利和南方稳健成长外，其他基金都不同程度地持有武钢股份的股票，四季度末，南方系总共持有武钢4554万股，在3个月的时间里净增持3057.5万股，增仓幅度达到204.27%。

　　“从目前股票的内在价值和股价来看，武钢股份的估值处于一个合理的估值区域。”南方基金管理有限公司投资总监李旭利接受记者采访时表示，“尽管武钢股份属于周期性行业，但即使从跨周期的角度来看，武钢股份价位是具有投资价值的。”

　　1月24日，基金2004年季报一拥而出。在已经公布季报的基金中，18只开放式基金和11只封闭式基金将武钢股份列为十大重仓股，华夏证券研究员孙庆告诉记者，根据对于基金四季度投资组合的统计分析，基金持有武钢股份的数量增加了7908.8328万股，其中13只基金是在四季度才将武钢纳入十大之列。孙庆告诉记者，按照四季度基金对股票增持幅度的排名，武钢名列第五。

　　在一年半的时间里，武钢股份经历了一轮从追捧到冷落到再受青睐的过程。

　　武钢股份1999年8月上市，长盛基金旗下的基金同智(资讯 行情 论坛)是第一个投资武钢股份的证券投资基金，一直到2003年6月份以前，基金在武钢上的投资实在是微不足道。这种状况在2003年年报出来时发生了翻天覆地的变化，此前基金在武钢股份的投资不足2%，而2003年年报显示对其的投资一跃成为30.754%，武钢的股价也在2003年最后一个季度里从4.07元(2003年10月8日开盘价)迅速攀升到6.89元(2003年12月31日收盘价)，股价增幅将近70%。

　　2004年一季度，鉴于对钢铁行业发展的判断，基金提前减仓，原本是众星捧月的武钢在一季度季报公布时已是门庭冷落车马稀，仅银华优势企业和基金天华(资讯 行情 论坛)继续持有，减持幅度高达62%；此后宏观调控重拳出击，使得基金的投资方向更加倾向于资源型和消费型股票，而包括武钢在内的周期性行业都让基金退避三舍，经过一番市场打压，武钢的股价一路下跌，价格处于低位的武钢再次被基金相中，到中报公布时，基金对于武钢股份的控盘程度超过了50%，其间武钢的整体上市方案获得通过。

　　从2004年三季度开始，基金对于武钢的投资分歧愈发明显了。

　　基金分歧

　　从2004年三、四季度季报来看，基金对于武钢股份的持有总量一直是呈下降趋势，三季度季报显示的数据是36.579%，而到四季度则削减到22.545%，尽管不断有基金将武钢股份添入十大重仓股，但持反向操作的基金也不在少数。

　　“我们不挣这最后一分钱。”某基金公司投资总监说，该公司旗下基金已经撤出了在武钢股份上的全部投资。

　　这位投资总监分析，钢铁是典型的周期性行业，按照武钢三季度公布的收益情况，今年每股收益大概在0.7元左右，由此推算武钢的净资产收益率将接近30%，而钢铁企业的平均净资产收益率如果达到10%就是相当不错的了，基于对目前钢铁的盈利水平的判断，企业已经明显进入周期的高峰阶段，如果企业经营从火爆回归到正常或者是稍微低迷一点的情况，毛利率一定会下降。

　　“我们不知道这个拐点会在什么时候出现，但有一点可以肯定：这个周期很快就会到来。”该投资总监告诉记者，作为开放式基金的管理人，公司首选那些能够实现持续增长的上市公司，而在周期性行业的投资可以归纳为“三低”——低毛利率、低市净率、低股价，“如果武钢股份跌破净资产，我们肯定就去会投资了。”尽管上述投资总监也承认选择继续投资武钢的收益之所在，“但我们不会为了挣这最后的一分钱而去冒周期波动的风险。”也正是出于这种考虑，他在三季度时及时兑现了手中的股票。

　　2004年10月，武钢股份除权前，股价一度摸高8.12元。

　　对此，一位选择持有的基金经理则认为，尽管武钢具有很强的周期性特色，但是不论从公司业绩还是估值水平都处于一个安全的区间。这位基金经理分析，从产品结构上说，武钢以板材等高端产品为主，目前国内还主要依赖进口，而国际钢价较国内高，这种竞争优势比较明显；此外，尽管上游原材料价格上涨，但是武钢对于成本上升的消化能力很强，公司一直在上调钢材出厂价，武钢有充分的能力把这部分成本向下游转移，因而机构对于武钢的业绩充满了信心。

　　“至少在上半年，我相信武钢的价格是坚挺的。”这位基金经理说，尽管很难对周期性行业的高峰时点何时到来作一个准确的判断，但是从宏观经济、固定资产投资以及供求缺口等因素来分析，企业成长动能也没有减弱，而这种保持看好的态度也得到了若干持有武钢的基金经理的认同。

　　“我们对武钢股份的投资始终属于配置型的。”某基金经理在接受记者采访时也表达了这样的观点，“如果一季度股价冲高，我们不排除兑现利润的可能性。”该基金经理对于武钢的周期性特色还是表现出了相当的忧心，毕竟钢材价格提价的空间有限。

　　“细分与纵向一体化”

　　光大证券将2005年钢铁行业发展的中心词定义为———“细分与纵向一体化”。

　　光大证券行业研究员赵志成解释，对于钢铁股的选择应该注重细分产品的市场竞争和供求状况；又由于钢铁对于上游原材料的依赖性大，整个产业链条的利润逐渐向上游转移，拥有资源的企业将获得更低的成本从而收获超额收益，产业链条的延长有助于增加盈利点和降低风险。尽管赵志成认为给予整个钢铁行业投资评级为“中级”，但收购集团资产提升延伸产业链、强化高端产品的武钢股份获得了“优势”。

　　光大证券在研究报告中肯定了武钢股份通过增发收购集团资产实现钢铁主业的整体上市之举，公司理顺了钢铁生产工序，从而可以分享炼铁、炼钢、轧钢全流程的利润，公司的盈利能力得到了提升；从产品结构上看，武钢股份以冷轧薄板、冷轧硅钢片以及热轧薄板等高端产品为主，公司是国内主要的冷轧薄板生产商之一，同时在硅钢生产领域处于领先位置，二冷轧、二硅钢建成投产以后，公司有望成为国内主要的汽车板提供商之一和主要的冷轧硅钢生产基地。赵志成认为这也是武钢后来受到机构追捧的一个主要因素。

　　赵志成认为，武钢股份2004年从6月1日起将收购的资产并入上市公司后，业绩同比会有大幅度的增长，初步的估算是2004年主营业务收入207亿元，增长204.3%，动态市盈率预计为5-6倍，低于行业平均水平(7-8倍)。由于研究机构对于钢铁2005年走势的判断各执己见，对于武钢股份2005年业绩的预测研究机构之间也表现出了一定的差异，联合证券预测的结果是0.8～1元，而大多数机构的推测是0.7～0.8元，“我的看法比较悲观，预测业绩为0.6～0.7元，即使按照这种比较悲观的看法，武钢在钢铁股中还是很具有竞争力的。”赵志成表示。