汽车股明日黄花 上汽集团整体上市前路坎坷

　　基金重仓股点评之二

　　本报记者 李佳 深圳报道

　　成败汽车股

　　“汽车销售价格下降、销售量也在下降，而汽车企业的成本却在上升。上海汽车(资讯 行情 论坛)(600104.SH)基本面已经转坏。”南方基金公司投资总监李旭利向记者表示。

　　在1月20日首批公布四季度报告的南方系基金中，李旭利管理的南方稳健成长基金已将上海汽车剔除出前十大重仓股之列。而在三季度的投资组合中，南方稳健成长还持有2200万股、约1.72亿元市值的上海汽车，位列第6大重仓股。

　　汽车板块龙头———上海汽车遭遇了基金抛售危机。

　　“我们认为上海汽车价值被高估，所以对其进行减持。这与其母公司整体上市预期并没有关系。”李旭利坦言。

　　市场对汽车股的看法已走向悲观。

　　近一年来，上海汽车受宏观调控及行业因素影响，股价一路下滑，连创历史新低，跌幅巨大，而在近期似乎逆市走强。这与日前传出的上海汽车高比例送配股传闻有关，上海汽车的年报公布日期初步定在2月5日。

　　难道仅是一波反弹？上海汽车昔日风光不再？

　　此时，很多基金经理为持有上海汽车顿足捶胸。一位在三季度大幅增仓上海汽车的基金经理也表示：增持上海汽车是较大失误，当时对汽车行业滑坡估计不足，且忽略了质地优良的公司也会受恶劣行业环境的负面影响，这个教训值得铭记。

　　而2003年，汽车股曾让不少基金赚得盆满钵满。

　　但是，并非所有的基金经理都如此悲观，反而认为经历大跌之后，汽车股的市盈率结构已经改观。

　　统计至2004年底的数据显示，剔除400多倍市盈率的昌河以及亏损的金杯之后，汽车板块平均市盈率已回落至22.6倍，甚至10倍上下乃至10倍以下市盈率的股票正在集结。而全球汽车类股票的平均市盈率目前处于14-16倍水平。但是，A股市场一些汽车股的估值已经远远低于欧美以及全球平均水平，甚至有些接近了全球最低(6倍)的水平。目前，上海汽车动态市盈率已在7倍左右。

　　因此，这也成为有些基金经理坚持看好上海汽车，等待汽车股翻身的“信条”。

　　一位不愿意透露姓名的基金经理向记者表示：“目前上海汽车市盈率已接近甚至比H股市场都低，抛弃它也没有什么意思了。”

　　汽车股的将来有多远？

　　自主整车国际化狂想

　　“长远来说，中国汽车市场还有一定增长的潜力，未来5年平均增长率将在20%左右。预计今年上半年汽车行业增长缓慢，到年末才能恢复到10%-20%的增长率。但是，今年不断会有新车型新品牌上市，汽车市场竞争会更加激烈。”摩立特咨询上海分公司副总裁沈祺俊向记者表示。

　　市场竞争更加激烈，销售增速放缓也是理所当然，加上上海汽车投资收益的下降，今年上海汽车的经营业绩仍会下滑。

　　“今年国家政策方面，汽车关税下降、进口配额取消主要对于中高档车影响较大。汽车信贷收紧这一因素更多将影响一部分中低档车消费者。但是，上汽通用、大众(行情 论坛)、丰田、福特、戴-克5家外资厂商已经被银监会批准成立汽车金融公司，可以消除国有银行撤出带来的影响。”沈祺俊分析说。

　　上海汽车的自营业务发展基本取决于上海大众和上海通用两家整车厂的销售增长情况，参股上海通用20%的股权目前是上海汽车经营业绩的命脉所在。而且上海通用、大众这两块业务是上汽集团目前最大、最赚钱的业务。

　　另一方面，上汽集团正在进行大刀阔斧的海外收购。

　　“从收购韩国双龙、英国罗孚这两个项目中，上汽所能得到的是把它在中国所有的资源和收购回来的国外汽车厂的资源很好地结合起来。上汽集团在国内拥有一个完整、有竞争力的零部件供应体系，可以利用中国的廉价生产成本为中国及海外市场供应零部件。另一方面，上汽集团自70年代设计制造‘上海’牌轿车后，再没真正设计过一辆整车，缺乏整车设计生产的技术和经验，而这一技术缺口可以通过收购弥补。”沈分析说，“罗孚在全球市场，特别是欧洲市场有一定名气，有一定的经销商和维修站网络；双龙技术能力较强、产品线(轿车、越野、重卡、商务、大巴车)很全，主要能为上汽集团提供整车设计能力和生产技术。利用收购品牌的整车设计能力，结合中国生产成本、零部件供应体系的优势，可以为上汽集团自主品牌整车制造乃至将来的出口都提供很好的渠道和平台。”

　　上汽集团已赶在2004年底迅速股改成功，成立了上汽集团股份有限公司。

　　无奈弃A谋H

　　虽然目前上汽集团还未最终对外公布其整体上市的地点和方式，但是上汽股份的成立对上海汽车来说忧大于喜。据消息人士透露，由当地政府支持的大型国企国际化路线带来的海外上市预期更占上风。

　　在H股市场上市，除了能在一个国际性资本市场融资，对一家企业的管理、对股东所负的责任、信息披露透明度要求都非常高。

　　“在H股市场上市，可以驱使上汽集团与国际接轨，使管理体系、机制、奖惩、绩效更灵活，这是一家在A股市场上市的国企不可能得到的。此外，海外上市后股东的压力对集团有非常大的驱动力。”沈祺俊说。

　　在国际市场上，上汽集团很容易被竞争对手看作是一个另类：受中国政府保护，透明度很低。而在海外上市之后，无论是与国际汽车厂商竞争还是合作，上汽集团的被认同度都会提高。

　　但在H股上市，大股东仍为国有，外资竞争对手如果花很多钱收购的话，也难以得到作为国企所能得到的政府的大力帮助和资源。因此，一些基金经理曾担心的海外上市恶意收购问题似乎不太可能发生。

　　而在A股市场上市，唯一的好处就是能比较快地获得证监会及相关部门的批准，迅速筹资。但在汽车板块整体低迷、市盈率较低的市场环境中，能筹集到的资金不见得能比H股上市所获得的多。这对上汽集团国际化发展更是毫无利益可言。

　　中国汽车自主品牌还处于很初始的发展阶段，即使在中国的市场份额也非常小。汽车产业投资周期比较长，“中国其他汽车集团，目前还没有一家能在资源、实力和财力上与上汽集团相比。”沈祺俊说。

　　此时海外上市，相当于将一个初生的婴儿推入了角斗场。但是不投入力量在自主品牌建设上，国内汽车业永远无法长大。“上汽集团也是迫不得已。”一位券商汽车行业分析员认为。

　　上汽集团此番上市无奈中透出壮士一去的悲凉。