从半年报嗅基金未来动向周期行业遭抛售

http://finance.sina.com.cn 2005年08月29日 13:41 证券日报

　　本报记者齐士扬

　　上周，基金开始披露半年报，共计有11家基金公司49只基金披露半年报。据WIND资讯统计，基金在2005年的收益状况再度出现明显分化局面。货币型基金成为上半年最能赚钱的基金品种，囊括了已披露半年报基金净收益的前三名。而大盘股票型基金则受创最重。同时各家基金纷纷制定了下半年的操作策略，其借鉴意义需要投资者高度关注。

　　周期行业遭抛售

　　丰和价值证券投资基金在半年报中显示：2005年上半年，宏观经济运行趋于平稳，投资增速降低，出口增速趋缓，进口增速明显回落，市场投资者将当前宏观经济普遍解读为“周期见顶、经济下滑”，出于对企业未来盈利的担心，周期类行业股票遭到抛售，煤炭、钢铁、石化行业指数跌幅居前。该基金从自下而上的角度，增持了一批“价值被低估，同时公司商业模式清晰、具备长期持续经营能力并存在较大业绩惊喜可能的公司”，该基金减持的公司主要是从上而下角度出发，回避行业景气下滑、估值水平下移风险。

　　安瑞证券投资基金半年报显示：由于中美、中欧

纺织品贸易摩擦不断，继美国对我国多类纺织品重新实行配额限制之后，欧盟对我国未来两年某些类别的纺织品出口增长率作出了限定，人民币升值的压力增大，减持了纺织服装类股票；国际铁矿石价格从二季度开始大幅上涨，钢铁企业生产成本提高，受市场供给以及钢铁、房地产行业产业政策的影响，钢材价格出现了较大幅度的回落，减持了钢铁类股票。钢铁价格下降导致机械产品、电气设备生产成本的下降，增持了机械、电气设备类股票；买入农业、旅游景点等行业的股票，以期降低投资组合的周期性风险；鉴于对中小企业板公司成长性的预期，增加了中小企业板股票的配置比重。

　　而上半年安久基金组合调整力度相对较大，主要增加了食品饮料、化工、医药、金融、商业地产、电力、交通运输等行业的投资比重，降低了金属非金属、机械、造纸、IT、煤炭等周期类资产比重。

　　安顺基金半年报显示，尽管该基金在消费类股票、交通运输等非周期性行业中的布局为上半年组合取得持续稳定的超额收益做出重要贡献，但他们认为在宏观经济周期性缓步减速阶段，经济发展的主题将从增长速度转向结构调整，单纯基于经济调整而选择非周期性行业已难以获取超额收益。相反，我们利用市场对周期性行业见顶回落、人民币升值等的过度反应和恐慌性抛售，从估值、资产重置、对价等方面把握了周期性行业公司中的阶段性机会。

　　股改打开上行空间

　　海富通精选基金认为，股权分置改革的正式启动将使2005年5月成为中国证券市场的历史性时刻，在弱市环境中，市场对由于股权分置改革当中估值体系变化，对价难以确定，部分公司尚存在技术性障碍，可流通股供应大幅增加等不确定因素作出了强烈的负面反应，同时不仅忽略了解决股权分置问题对中国资本市场长期发展的重大意义，甚至没有反映这样一个基本事实：随着 “流通A股含权”预期的兑现，如果假设“对价”的平均水平为20%，以海富通覆盖范围为代表的A股公司2005年预测市盈率从12倍下降到10倍，预测市净率从1.8倍下降到1.5倍，而资本回报率将维持在15%左右，换句话说，大家熟知的上证综指已经处于800点水平。当然，这样的估值水平本身并不足以触发市场的上升，可能还需要宏观形势进一步明朗，企业盈利增长的可预期性进一步提高，有效资金供给的改善，投资者信心的恢复等因素的配合，但是至少更有理由相信，目前A股市场正处于相对低位，未来向上的空间远远大于向下的风险。

　　华夏成长基金认为，从估值角度分析，解决股权分置对市场应该是实质利好。一方面解决股权分置的启动为解决长期困扰A股市场的制度缺陷提供了基础，在新制度下不管流通股和非流通股利益都将和股价密切联系在一起，公司治理问题将明显改善。这意味着经典估值模型DCF模型　中股权资本成本的相应下降要求的风险溢价下降　，其结果是A股市场合理市盈率水平的上升。而另一方面，由于非流通股获得流通权的对价的存在，预期动态市盈率水平将下降，具体下降幅度则取决于具体的对价水平。根据前期试点公司的对价水平，全市场预期动态市盈率水平的下

　　降幅度在20至30%左右。在这种市场背景之下，该基金将采取比较灵活的操作策略，在波段操作过程中不断调整组合，优化结构。具体操作中将会保持交通运输、食品饮料等稳定类行业的高比例配置，同时重点关注已经公布了较好对价方案而股价涨幅不大甚至出现调整的优质公司。

　　嘉实成长基金半年报显示，中国宏观经济将进入平稳增长阶段，股权分置改革将逐步落实，市场信心将有效恢复。该基金看好下半年的股票市场，并将重点投资于具备以下特征的行业和公司：(1)充分受益于新的经济格局。中国宏观经济在经过一系列的政策调控和自身调整之后，新的经济格局将逐步形成，符合国家产业政策、具备国际比较优势或市场需求旺盛的行业将确立其在国民经济中的优势地位。(2)充分受益于股权分置改革。本基金将充分评估备选公司的股权分置方案，重点投资于对价比例较高的优质公司。

　　丰和价值基金认为投资A股市场，既要防范许多行业在经济减速以后可能面临的供应过剩、盈利下滑风险，但同时也要看到，行业内优势公司获取超额利润的能力。另一方面，当前正稳步推进的股权分置改革，不仅带给市场“流通股东通过对价获得财富增值，或者公司估值水平降低投资风险得以释放”的直接利好，而且从长远上有利于优化公司治理结构，有利于建立符合流通股东利益的公司经营激励机制。因此，若将投资眼光放得稍稍远一些，当前A股市场中许多公司已经极具投资价值。

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