对价方案有损流通股东权益 宝胜股改存在两大软肋

　　本报记者 齐士扬

　　宝胜股份的对价方案为：公司非流通股股东向流通股股东以每10股流通股支付3.5股股票来获取上市流通权，控股股东宝胜集团承诺自获得流通权起36个月内不上市交易或者转让，承诺期满后12个月内，只有当任一连续5个交易日二级市场收盘价不低于首次公开发行价7.80元，方可出售所持有的公司股份。仔细研究可以发现，这种方案有损流通股东权益。

　　补偿明显偏低

　　从公司公布的方案看，公司所采用的计算方法无可厚非，但从公司发行上市的时间及价格上看，公司对流通股东的补偿明显偏低。公司上市于2004年8月2日，从公司的报表上看，公司股票发行之前，截至2004年上半年公司的每股净资产为2.8元／股，公司在7月份以7.80元／股发行4500万股新股之后，公司的净资产上升到4.675 元／股，每股净资产上升1.875元，增值率达67%。在获得0.2元／股的分红后，原始流通股东的理论成本为7.60元，流通股东每10股获送3.5股后，原始流通股东的持股成本为5.63元／股，而按公司的测算，方案实施后，公司股票理论市场价格为5.15元／股，若如此，公司的流通股东利益受到损失成为必然。

　　虽然，公司目前的流通股东有相当一部分为非原始流通股东，但公司目前的净资产中有63%是由流通股东贡献的。故公司不应采用净资产法作为股权分置的对价方法，而应采用对比国际估值水平的市盈率法较为合理，参考目前全球最大的三家电线电缆企业耐克森、比瑞利、日本住友电工，取13倍市盈率较为合理，公司的对价方案应为流通股东每10 股获4.6股较为合理。

　　未来经营不乐观

　　公司是一家以生产电线电缆为主的电力设备生产企业，2004年电线电缆业务收入占主营业务收入的99.32%，而电线电缆行业由于进入门槛较低，目前全国该类企业家数达4000多家。目前行业前10名企业的销售额只占全行业的10%～11%。大部分企业的产品附加值低，行业内竞争以价格竞争为主。

　　由于国际上一些大的电线电缆跨国公司的进入，以及上游原材料铜、塑料的价格的大幅上升，且由于价格粘性的原因，公司产品的价格变动相对滞后于原材料价格的上涨，公司的经营环境趋于恶化。目前公司除了地铁干线通信电缆业务较有竞争力外，其它业务的产品竞争力并不强，因此，预测公司未来两年在现有产业格局下，业绩难以有所作为。