五基金公司投资报告显示：防御行业为投资重点

http://finance.sina.com.cn 2005年07月18日 10:04 证券日报

　　□ 本报记者齐士扬

　　近日，基金管理公司纷纷推出《2005年下半年投资策略报告》，报告从宏观经济趋势、市场投资策略、行业投资策略等方面进行了分析，大致对下半年市场抱有谨慎乐观的态度，同时提出了各自的投资机会。

　　嘉实基金

　　关注垄断优势行业

　　嘉实基金近日发布2005年下半年的投资策略，该基金认为今年下半年，我国经济总体发展仍然会保持相对高速增长的态势，宏观调控虽然短期内使我国经济增长速度有所调整，但是GDP增速仍将保持快速增长，全年仍然将保持在8.5%左右。

　　下半年行业总体发展趋势，嘉实认为随着宏观调控的深入，企业对大宗原材料的需求在今年第三季度和下半年会逐步降低；同时产能的增加，加剧了行业竞争度，钢铁水泥等生产资料价格受到供求关系影响已经开始逐步下调。第二季度生产资料价格预计成为今年的顶峰，第三季度和今年下半年PPI指数将走弱。因此，企业受到PPI的压力在今年下半年会有不同程度降低。加上消费的稳定增长，预计今年下半年行业收益出现急剧分化的现象将逐步减弱，上游收益水平将下降，中下游企业利润空间将扩大，考虑市场竞争因素，企业内生原因对企业经营业绩影响将加大。

　　嘉实将下半年投资策略总体原则总结为“选择行业基本面优良、具有长期投资价值和稳定利润增长上市公司；同时建议关注具有相对垄断优势的行业和上市公司；关注防御性较好的行业如消费品行业；看好高速、港口、机场、商业流通和食品饮料的部分子行业。”

　　国泰基金

　　增持防御性行业

　　国泰基金报告认为，由于长江电力(资讯行情论坛)、宝钢等大盘蓝筹股股权分置改革试点的推出速度之快出乎意料之外，显示管理层对股权分置改革的决心，有利于大幅减少市场的不确定预期，但基于多方面因素的分析，展望三季度，除非有更激进的政策刺激股价的上升，否则市场难以在三季度产生新一轮牛市。

　　首先，经济基本面仍是影响市场走势最主要的因素。由于产能过快增长、存货的增加、成本的上升、以及固定资产投资增速的减缓，预计企业利润增速在2005年和2006年将明显回落；其次，从政策层面看，股权分置改革只是市场发展的必要条件，而不是充分条件。股权分置改革虽然解决了市场最大的预期不明确的矛盾，但同时创造了新的矛盾，流通股东可能在获取对价的基础上支付更大的代价；第三，股市资金供给仍然较为缺乏，体现为成交量特别是蓝筹股成交量没有显著放大，基金的仓位已经较高，继续增仓的空间有限，而保险公司对股市投资依然比较消极，场外资金和散户的信心尚没有得到恢复，因而新增资金比较匮乏。因而，从基本面和估值出发，对三季度走势仍持比较谨慎的态度，建议在投资结构上注重整体的防御性，重点配置下游消费、公用事业等防御性行业。

　　景顺长城

　　减持周期见顶行业

　　景顺长城基金管理公司策略报告指出，2005年下半年的投资策略必须考虑以下三点：经济周期见顶带来的企业整体盈利增速放缓；股权分置改革逐步全面推进；预期全球经济减速导致的进出口放缓。景顺长城表示，在这一背景下，其前一阶段已经调整了部分持仓，减持了航运等个股，增加了部分高速公路、品牌消费品等公司，整体仓位基本维持在基金合同规定的下限附近。

　　景顺长城基金管理公司表示，在下一阶段，景顺长城对市场保持谨慎乐观的观点，在操作方面会更加注重控制下档风险，继续回避周期性行业，以及可能受人民币升值带来较大负面影响的行业。

　　在具体的策略方面，将维持相对较低的仓位，并通过优化持仓结构来平衡组合的收益和风险。景顺长城基金表示，在行业和上市公司方面，继续投资消费行业中具有定价能力的品牌企业、公用设施和其它非周期性行业中的龙头企业；关注由于上游商品价格下跌导致毛利率可能回升的行业，从中寻找并买入能够从原材料成本下降中获益的龙头企业。在报告中，景顺长城强调说，不会以“寻宝”为出发点去参与市场，但是会对组合里入选股权分置改革的公司作出评估以决定它们的操作策略，并密切关注优质蓝筹股股权分置改革进程及相应的投资策略；同时还会关注资产类公司，尤其是那些资产不会因时间贬值甚至有升值潜力的、目前资产被严重低估的企业。

　　招商基金

　　看好机场、高速、港口

　　招商基金提出第三季度将坚持“自下而上”的投资策略，以精选个股为主，波段操作为辅，个股选择将主要围绕以下主题展开：坚持价值投资的理念，重点投资于基本面良好同时又能从股权分置改革中受益较多的公司。对于非流通股比例较小、同时有H股和B股的公司或其它原因使得股权分置改革中受益较小的公司，在以全流通补偿方案为主的“寻宝游戏”中，容易受到冷落和抛售。但随着越来越多公司股权分置改革实施方案的明朗化，市场逐步消化其影响以后，市场重心将重新回到以基本面为主的思路上来。

　　在“寻宝游戏”中遭到抛售的公司，可能面临新的投资机会。招商基金同时指出，政府将在今年下半年启动人民币汇率形成机制的调整，人民币升值将对股票市场产生结构性的影响，因此将针对人民币升值预期进行结构调整。此外，还将继续持有或增持稳定成长性行业和个股，招商基金表示仍然看好交通运输行业的成长性，具有垄断和区位优势的港口、机场和高速公路将维持10%以上的盈利增长；在消费品行业和医药行业中，一些具有品牌优势和定价能力的公司仍将维持稳定增长。尽管这些防守性行业的前期表现强于大盘，但由于其中部分核心股票的市盈率在20倍以下，通过股权分置改革后的估值水平将有进一步下降，因此仍将是机构资金的首选。

　　上投摩根

　　下半年将现三大机会

　　上投摩根基金管理公司指出下半年将出现的局部性投资机会。一、市场整体高估、蓝筹股相对低估。统计数据显示，经过前期下跌，至2005年5月，上证50(资讯行情论坛)指数PE的波动区间已经下降到很低的水平，平均PE不足14倍，已经进入可投资区域。

　　二、场外资金充裕造成的投资机会。除估值水平非常具有吸引力之外，充裕的场外资金也是市场下跌的主要阻力。目前债券已上涨到无利可图的程度，说明资金面非常宽松，大量游资找不到更好的投资机会。假如场外有资金流入股市，投资于优质公司，则有较大的获利机会。

　　三、关注股权分置解决方案将使估值更具吸引力。上投摩根根据市场上现有方案，即送股、缩股、公积金转赠等，对重点覆盖的164家公司估值水平下降幅度进行了测算。结果表明，不同对价方案将带来上市公司的PE水平下降区间在6%-25%之间，在一般认为20%补偿的情况下，2005年PE下降比例至少达到16.67%。由于股权分置解决方案将在全市场推开，这个估值水平的下降将使整个市场进一步与国际接轨，充分体现了投资吸引力。

　　在深入分析的基础上，上投摩根今年下半年首先将采取积极防御的投资策略，具体而言，就是“总体防御，谨慎决策，把握局部机会，敢于重点出击”。将综合考虑上市公司估值水平、场外资金、全流通补偿、原材料价格下跌等因素，从大的宏观背景中寻找优质公司，以较为长远的考虑分析上市公司的业绩增长。

　　从可投资对象来看，主要为以下几类：一、投资非贸易品。从近期来看，非贸易品可以免受人民币升值和贸易环境的影响，与此同时，国内需求比较稳定，周期性风险小，这使得我们对相关行业持积极态度。重点关注的行业包括商业地产、乳业、公路、电力、零售。二、投资受益于原材料下跌的制造业。一些居业内领导地位的企业，有一定议价能力，所以能够保留原材料下跌带来的盈利增长。我们将重点关注那些下游需求稳定，能够享受原材料价格下跌带来的毛利增长的企业。重点关注的制造业包括航运设备、汽车零部件。三、设定原则参与大宗商品。

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