漫步中国股市 国际投资大师的指数化忠告

　　漫步中国：投资大师的指数化忠告

　　本报记者 张东臣

　　多数投资学教授最担心学生提出的问题恐怕就是：“教授，您自己的投资业绩一定非常骄人吧？”而伯顿.麦基尔教授是一个例外，因为他在投资方面取得了巨大的成功。

　　麦基尔教授是世界股票投资界最畅销的经典之作——《漫步华尔街》的作者和国际投资大师。目前是普林斯顿大学经济学和金融学的教授、美国哲学协会投资委员会委员，曾任美国总统经济咨询委员会的委员，史密斯巴尼、先锋集团、保德信人寿等公司的董事以及美国金融协会主席、美国经济协会成员。

　　华尔街专业投资人、经济学者、个人投资者，三重身份使麦基尔累积了丰富的投资经验。《漫步华尔街》一书自1973年出版以来，至今已经过8次修订，热销30余年仍经久不衰。

　　麦基尔注重于企业的成长和实质价值，注重于对上市公司的研究，他支持随机漫步理论相信效率市场假说，认为简单的持股组合(长期持股)远比技术分析高明。

　　10月18日，这位投资大师应邀与博时基金在北京进行了一场精彩的对话。

　　看好中国股市

　　“如果能投资类似像中国这样的市场，我情愿付出更高的市盈率”，麦基尔教授非常看好当前中国股市的投资机会。

　　“你要想投的话，现在就开始投，现在投一部分，过一段时间投一部分，这样可以做到让你的组合成本平均化”。麦基尔不相信技术分析，不相信时机的选择。他说，“我有一个朋友一直想抓住美国市场的时机，或者欧洲市场的时机，或者新兴市场的时机，但我不相信他能够做成功。”

　　麦基尔认为，国际原油价格还会继续上升，人民币升值是肯定的，中国应该是有全球最好的成长型投资机会的。他表示，“作为全球化的投资考虑，我们一定会把中国加入投资组合，因为中国正在经历一场快速的增长。同时，如果要做一个能充分分散风险的投资组合的话，一定要有一部分投资在印度”。

　　麦基尔倾向于的投资策略是“充分分散投资在不同的新兴市场里”。他举例说，美国有很多人都在谈论中国可能会面临一个较大的问题，就是经济增长率可能会从9%降低到6%。但反过来看，如果美国GDP达到5%，他们就会说经济增长太好了。

　　在不同的新兴市场里分配资产，哪些新兴市场会多分一些？哪些会少分一些呢？这更多要考虑政治的稳定性，而一般不会单看市盈率的倍数。麦基尔说，中国政府已经越来越实际，已经认识到经济的增长很大程度上要依靠证券市场和资本市场的增长。随着时间的推进，越来越多的股票将被公众所持有。5到10年以后中国的股市应该变得非常的透明，公司治理也会非常规范。“如果你跟我一样相信中国未来会有很大增长的话，你就应该不介意这些不确定因素，现在就介入这个市场。”

　　根据麦基尔的理论，当一个市场有非常多的不确定的因素的时候，往往是非常好的实际介入的时候。他说，最近的一次新兴市场最好的机会是在整个东南亚金融危机发生之后。

　　增强型指数化投资

　　“我给中国投资者的建议是考虑增强指数化投资品种”。

　　麦基尔说，目前中国的指数有一些先天性的缺陷。对单纯的指数投资来说，运作会比较困难，也许12年以后中国的指数化投资会更加流行。首先，目前中国的上市公司大部分都是相对比较小的公司，不能很好的代表整个市场。其次是中国的上市公司只有很少的一部分是流通股，而其他很大的部分股票不能流通交易。

　　把资产配置到一部分到增强型指数产品上，至少有两大好处。一是低的成本和低的周转率。二是基金公司可以通过增强操作尽量避免买入那些流通股比较少，容易被操纵的股票。

　　博时基金公司旗下有很多基金品种，但指数投资的品种很少，这种情况同样存在于先锋集团。在最近一段时间，麦基尔所推荐的投资策略，也是把主动式投资的管理策略和被动式(指数式)投资的管理策略综合在一起。这种投资方式目前在美国已经变得非常普遍和流行，尤其是在机构投资里面。

　　这种投资策略主要是有一个“核心投资”方式，再加上“卫星投资”方式。整个市场总额的核心资产主要是投资在指数品种上，或者是增强的指数品种上。麦基尔尽管是指数投资极大的拥护者，但他个人的投资组合中的“核心资产”是指数产品，“卫星资产”却主要是投资在一些主动管理的品种上。

　　这种投资策略可能非常有效，如果是“卫星资产”和相关资产系数相当的低。比如，在先锋集团有一个基金品种，是投资于健康保险医疗方面的品种。这个产品本身做得非常好，而且产品与整个市场之间的相关系数非常的低，可以帮助降低整个组合的风险。

　　麦基尔还提醒说，中国上市公司都是政府国企私有化构成的产物，公司治理方面的问题比较普遍。在提升上市公司治理方面，投资人可以起到非常重要的作用。希望机构投资人买到这些公司的股票后，能够持续监督这些公司，并且给予这些公司压力，来促进这些公司加强管理。

　　此外麦基尔认为，在投资者保护方面，也可以在机制上做一些安排，如果上市公司违规的话，公司给予补偿的一些资金。在很多情况下，公司资金已经不足以补偿个人投资人。因此，作为个人投资人或者机构投资人，应该在这些事情发生之前就对上市公司进行更多监督，多做一些工作以避免其发生。最好的方法是在买入之前就多接触了解上市公司的真实情况。

　　分散组合与重新平衡

　　对于任何投资人，麦基尔都非常怀疑其是否有能力在类似互联网泡沫破灭之前离开市场。他相信，只有分散化投资能够帮助投资人规避这类风险。

　　对国内基金持股过于集中的现象，麦基尔也表示了担忧。

　　　 他说，在美国曾经发生过好几起类似“漂亮50”这样的事情。由于某一些投资品种非常的流行，造成它的价值被高估了。例如，在网络泡沫中，所有跟网络经济相关的公司都被很高的估价了。很多公司故意在公司名称上加上.COM或者.CN，那么这家公司估值就会估计的过高起来。这些问题的造成是由于有很多人在做市场投机行为。

　　解决这个问题的方法其实很简单，就是要分散投资，将资金投资在不同的投资工具上。在互联网泡沫破灭的时候，实际上价值型公司的价格是在上升的。当利息在下降的时候，在债券投资上，包括在房地产投资信托上的回报率都比较好。

　　从长远的角度来看，小型公司的投资回报率比大型公司的投资回报率要高一些。根据美国50年的历史，大型公司的回报率大概在10.4%，而小型公司年回报率要多两个百分点，大概是在12.5个百分点左右。因此，麦基尔建议中国的基金公司不要把投资组合局限在大型的增长性公司，而要把整个投资组合变得更宽一些。

　　麦基尔认为，价值型公司和成长型公司很难分辨，很大程度上要考核上市公司价格和它的账面价值的比率。而且即使有这样一个比率，成长型和价值型公司也是在随市场的变化而发生转换的。比如一家基本面不错的网络股，在网络泡沫产生时被认为是成长型的公司。在网络泡沫破灭之后，它的股价下跌得非常快，它已经符合价值型公司的条件了。

　　　 如何在价值投资理念与分散投资中进行取舍呢？麦基尔认为，可以通过重新平衡的方式来适当解决这一问题。比如，假设成长类公司和价值类公司各占整个投资组合的50%。当成长型公司价格出现迅速增长，这一类的持股可能占到了整个增长的75%。重新平衡的策略非常简单，就是卖掉25%的成长型公司的股票，买一些价值型的公司的股票，使组合又呈现出50%和50%。当然，这不会完全解决问题，因为组合中仍有50%成长类的股票，当这些股票大跌时，仍然会损失不少钱。但我们从成长类的公司获得一些收益然后放到价值类公司里面，实现了一定的重新平衡。通过很多研究和数据上的分析，麦基尔发现，在美国股票市场2000-2002年整个市场都萎靡下跌的状态下，一些投资人很成功的运用了重新平衡的策略，不仅在成长型类的公司和价值型公司平衡，更多是在股票和房地产以及债券方面的平衡，结果仍然能盈利。