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市场的不规范运作方式并没有因为被政府的一次次“救市”而有所收敛，反倒有变本加厉演变成“违规-政府托市-再违规”的恶性循环的趋势
□ 左小蕾/文
最近一段时间以来，中国股市再次发生了戏剧性的逆转。我们注意到市场更多地还是
采用短线思维，这很容易形成不合理的预期，进而采取不正确的投资行为，对市场的发展是“百害而无一利”。因此我们应该心平气和地来思考下一步能做什么不能做什么，先做什么后做什么。特别是对一些市场关注，但是又暂时不具备解决条件的问题，是否应该在市场发展的过程中创造更合适的时机和环境，共同开拓一个“多赢”的局面？
政府不能随便“救市”
不难看出，此时此刻部分市场人士刻意强调“股权分置”和“资本市场的定位”是根本问题，其目的，一是强调这些问题是政府造成的问题，政府造成的投资者价格的损失就应该补偿；二是担心市场平均价格接近净资产后再实现全流通可能没有“补偿”空间。在此，其提供的解决方案也非常明显，即要求政府首先要马上按照投资者的意愿解决“股权分置”问题，突出对流通股东的“补偿”；其次，多元化资金入市，如社保资金、保险资金和银行资金等等，由资金推动市场；最后，要求政府用其他实质性的政策“救市”。
“多元化资金入市”在银行体制的改革没有到位、监管体制不完善、证券公司的风险控制形同虚设、上市公司的公司治理结构不健全、市场参入者还没有准备规范自己的行为的时候，中间的利害关系是很明显的，弄不好又会出“南方证券第二”和“德隆第二”。市场本身并非缺乏资金，基金管理着3000亿元的资金，如果说基金因为对市场没有信心而谨慎投资，那又凭什么让其它资金去冒险和接棒？银广厦们制造的银行坏账，南方证券们的挪用和亏损，最后的风险实际都是政府买单。社保资金和保险资金是老百姓的养命钱，都是世界上最谨慎的资金，也是世界各国政府对投资高风险高收益的资本市场管制最严格的资金。社保资金和保险资金的投资一定要本着风险最小收益稳定的审慎原则，不可成为“救市”的主力。更重要的是，市场的这种不规范运作方式并没有因为被政府的一次次“救市”而有所收敛，反倒有变本加厉演变成“违规-政府托市-再违规”的恶性循环的趋势。
“股权分置”的问题不是简单地通过净资产配售给流通股东，按照流通股东的意愿“补偿”后就能彻底解决得了的。因为一股独大不可取，极端的分散也决不是上策，把公司按净资产全部配售给流通股东分光吃净更不可理喻。股权结构中永远都是有一些相对控股大股东，大股东的利益与小股东的利益永远是不完全一致的，所以总存在大股东“共谋”损害小股东利益的可能。“股权分置”最大的问题是大股东在公司决策上有绝对话语权，置流通股股东的利益而不顾，以虚假信息包装肆意圈钱。这些问题不是增加流通股东的数量就能解决的，只能靠真正完善公司治理结构，加强信息披露的监管，决策机制的充分透明，同时完善社会监管体制，包括媒体监督、集团诉讼等等，来达到公司管理层必须为全体股东利益最大化而不仅仅是为大股东谋利益的目的。所以按配售方式解决“股权分置”，除了对某些知情利益集团可能有利外，对大多数更广大的个人投资者则是无益的。
“救市”之道
资本市场的问题很多，监管体制问题、上市公司治理结构问题、证券公司体制改革和违规经营的问题，不一而足。然而市场从来都是熊市发现问题，牛市解决问题。回顾中国经济改革的过程，我们发现所有的改革都不是从“根本”问题上开始，总是从“生产力”的发展开始来推动“根本”的“生产关系”的改革。也几乎不是从“存量”开始，而是从“增量”开始，来“逼迫”存量的改革。这大概才是“渐进”改革思路的精髓。
从国际的经验看，纳斯达克从5000点直落4000点的时候，因为是经济泡沫因素的影响，要留待市场去解决，市场应该为高风险投资行为付出定价，因此美国证监会没有任何救市举措。而“9.11事件”则是因为非经济因素的干扰，证监会按照《证券法》启动紧急干预机制。其干预措施主要是放松了《证券交易法》中关于上市公司回购自己股票的条款，以防止流动性风险造成股市的抛售恐慌产生市场的巨大波动。美国证监会采取这种紧急措施也是非常谨慎的，是以天数来控制的，到时候就收回成命。
如果中国市场的情况属于正常经济因素的影响，政府应当尝试不要干预，虽然后果可能会是有一批市场参入主体的致命问题暴露，但是证券市场的秩序会从此走上更健康的道路。如果界定是非经济因素，政府的干预一定要有根有据，要师出有名，切忌无缘无故特别是被市场“逼迫”出手，那就可能又要留下无穷后患。■
作者为银河证券公司首席经济学家
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