文/新浪财经专栏作家 魏凤春[微博]
银行等金融股目前的估值仍是合理，但估值提升的空间已大为缩窄。建议坚持偏周期行业的投资策略。
自12月4日以来，上证综指涨幅已近24%，尽管节前市场依然斗志昂扬，但目前是进是退，是固守金融，还是偏向制造甚至消费，更多的投资者已生犹豫。过去一周， A股表现远胜其他股市，呈现“金融搭台，周期与新兴唱戏”的上涨格局。自12月4日以来，上证综指涨幅已近24%，尽管节前市场依然斗志昂扬，但目前是进是退，是固守金融，还是偏向制造甚至消费，更多的投资者已生犹豫。
A股这轮行情的背景是经济弱复苏与改革红利。1月份的PMI数据小幅回落，季调后大致维持平稳，说明经济的系统性力量仍在，只是动量略有减弱。而且，订单指标小幅提升，购进价格稳定，产成品库存小幅下降，原材料库存反弹向上，导致中游设备制造业PMI普遍出现边际改善。下游需求弱复苏或逐步传导至中游盈利提升，上游价格平稳，有利于中游企业的成本控制。
中央一号文件出台，在农村经营体制创新方面重点着墨，推进农村承包土地的经营或流转，将为农村乃至全国经济形成制度红利。另外，北京连续出现雾霾天气，环境污染成为经济增长的“硬约束”，中央将对环境治理下重手。政府将环境治理摆在更加重要的位置，说明之前的粗放、低效型经济增长模式真的要变了，这从两会期间各地方政府主动降低投资增速就可得到印证。
从流动性方面看，国内资金市场节前将保持稳定。海外资金仍在涌入中国股市，在港上市的内地市场ETF尽管溢价缩窄，但仍维持为正。Shibor利率、商票贴现利率乃至银行人民币理财产品收益率，都较去年节前有大幅下行。
外部风险仍不足为虑。美国经济去年第四季度的环比折年率收缩0.1%，主要受到存货投资、国防支出下降的拖累，但消费支出和住宅投资依然比较健康。同时，美国四季度就业数据大幅上修，这些数据既显示经济没有快速下行，又保证了美联储的宽松政策得以持续。
由此看来，经济周期弱复苏与制度变革的红利均在，国内外货币环境与外围经济仍存边际改善的迹象和动力，说明支撑A股的基本面因素可能短时期还不会消退。唯一改变的，是上涨之后的估值水平已经大幅提升，对金融服务业尤其如此。虽然以国际投资者的眼光看，银行等金融股目前的估值仍是合理，但估值提升的空间已大为缩窄。建议组合投资者坚持偏周期行业的投资策略，对周期性行业的内部结构或可更加均衡一些。
另外，我们统计了目前已公布业绩快报的163上市公司，发现其EPS与此前市场预期的偏差平均水平为-7.54%，营业收入偏差为-2.34%，说明上市公司年报总体低于预期的可能性仍然不小。所以，投资者不遗余力地参与之时，对A股非系统性风险的关注度也须有提升。
(本文作者介绍：博时基金宏观策略部总经理，南开大学经济学博士，曾获《新财富》宏观类最佳分析师。)
