文/新浪财经专栏作家 盛宏清
当前货币政策在空间面上处于难题较多的状态，在时间面上处于不能轻易放松的关口，“稳坐钓鱼船”是可靠的选择。值得注意的是，今年6月-8月份通货膨胀预期可能加剧，从前瞻性角度看，银根不宜轻易放松，闸门还需略微收紧。
根据中国货币政策的实践，货币闸门是法定准备金和信贷闸门的总称。权衡通货膨胀、经济增长、资金面运行态势及经济结构转换调整目标后，我们认为当前的货币政策不但不能轻易松闸，不能轻易放松银根，而且还需管控好货币总量。
一、基准利率宜保持稳定。
今年2月份CPI攀升至3.2%的确来得有点早，已经超过1年期管制利率3.0%，离“人代会”上政府工作报告的目标值3.5%仅一步之遥。而由于通货膨胀的敏感性已经上升，通货膨胀的形成机制正在向成本推动型扩散，这给利率紧缩增添了些许心理压力。
另一方面，根据今年1月-2月工业增加值增长9.9%，消费增长12.3%，投资增长21.2%(其中第二产业投资仅增长15.6%)，进出口增长14.2%来看，预计一季度GDP增长水平在7.8%左右，经济增长态势用“筑底盘整、结构转换、力度温和”来形容较为恰当，经济的热度远未达到需要利率紧缩的程度，而且，当前还很有必要进一步减轻企业的利息负担。
由此，基准利率必须在通货膨胀与经济增长之间走“刀锋”，保持基准利率稳定是“两利相权取其重，两害相权取其轻”。
二、通货膨胀的根源在货币存量巨大与货币分布不均衡。
今年2月末，广义货币(M2)余额达到99.86万亿元，直破百万亿指日可待。更为重要的是，巨大存量货币以及存量货币分布失衡是成本推动型通货膨胀和房价上涨的首要推手。在过去货币政策逆周期运行的4年时间，中国的社会融资规模、M2、贷款、存款都翻了一番。2002年-2008年的7年时间里，社会融资总量为28.5万亿，而2009年-2010年的2年总计为27.9万亿，2011年-2012年的2年总计为28.6万亿，估计2013年将达到16万亿，而2013年1月-2月社会融资规模已经高达3.61万亿元，比上年同期多1.59万亿元。
当前的货币运行态势决定了既不能放松法定准备金，也不能放松信贷闸门。并且，下文分析的银行间市场资金面状况也说明不仅没有必要放松银根，而且还有必要利用正回购适当收回货币，甚至必要时利用3个月央票适当收回货币。
2002-2012年广义货币(M2)余额与GDP比例三、目前资金面仍较为宽松。
一是外汇占款仍保持持续增长，国际资本仍青睐中国市场。新年以来，伴随人民币汇率涨声，银行代客结售汇顺差和银行代客远期净结汇持续增长，1月份外汇占款增加6836亿元，一举超过去年全年，初步估计2月份外汇占款也可能达到3000亿元的规模，这也是央行在春节后立即终结年前的8600亿元逆回购的原因。展望全年，预计贸易顺差将有2000亿美元，FDI有1000亿美元，外汇占款将增加1.8万亿人民币。这将为银行间市场补充必要的流动性需求。
二是金融机构超额备付水平适中，央行票据也将迎来到期潮。上年12月末金融机构超额备付水平为3.3%，其中农村信用社高达8.2%，估计今年一季度金融机构超额备付率在3.0%左右，银行体系的支付结算对流动性的需求能够得到较好满足。而且，今年4月份开始，央行票据将分批陆续到期，4月-11月的8个月时间里，央票共有1.03万亿到期，相当于2次法定准备金率(RRR)下调所释放的资金规模。银根没有必要放松可见一斑。
四、控制信贷闸门逼企业直接融资，赶鸭子上架。
直接融资能有效利用现有货币存量，降低货币增量速度，削弱商业银行系统货币派生能力，同时也就降低了信贷占比。这也是美国M2/GDP只有中国的一半，却能够满足经济体量是中国两倍的货币需求的原因。
目前，国内较高的净储蓄是直接融资的保障。截止上年12月末，中国居民储蓄存款为39.95万亿元，其中扣除住户借款(居民借款的一半为房产贷款)后的净储蓄为23.82万亿元，净储蓄占国民收入的比重为45.88%，仍大大高于国际平均水平(目前美国的净储蓄率约在1%左右)。此外，直接融资推动金融创新，提高金融系统的效率，丰富居民投资渠道，进而推动利率市场化步伐。
当前货币政策在空间面上处于难题较多状态，在时间面上处于不能轻易放松的关口，“稳坐钓鱼船”是可靠的选择。值得注意的是，今年6月-8月份通货膨胀预期可能加剧，从前瞻性角度看，银根不宜轻易放松，闸门还需略微收紧。
(本文作者介绍：光大银行首席宏观分析师)
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