贷款基准利率上调发出紧缩信号旨在投石问路

　　华林证券研究所副所长 刘勘

　　从2006年4月28日起，央行上调金融机构贷款基准利率，由5.58%提到5.85%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，其他各档次贷款利率也相应调整，紧缩银根序幕正式拉开。这是自2004年10月以来，央行首次提高贷款利率，发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用，控制信贷规模过快增长，抑制经济过热现象，保持国民经济持续、快速、协调、健 康发展。

　　央行率先上调贷款基准利率，与市场上调存款准备金率预期有差别，旨在投石问路。上调贷款利率0.27个百分点，对高增长行业起不到抑制作用，只会使经济增长速度及时回归健康区间，若警示效果不佳，央行将会出台更有效的措施，包括行政手段。

　　央行公布数据显示：广义货币供应量M2增长率18.8%，贷款增长率14.7%，前3个月人民币贷款增加1.26万亿元，已达全年调控目标2.5万亿的50%以上，经验估计今年实际增长贷款会远远超出预期目标。因为，广义货币供应量M2是经济运行先行指标之一，领先于整体经济半年左右，2005年7月以来，M2增长率连续9个月超过央行16%的目标，从而造成目前最大的问题是金融体系资金过多，市场货币流动性过剩。上调贷款利率不会触及货币总量M2增长，因为M2增长原因主要是外汇占款，市场流动性不会有实质性变化，要解决流动性过剩问题，调整准备金可能性仍然很大，预计央行近日可能会择机而行。

　　面对流动性过剩和总需求过快膨胀，如果只提高存款准备金率，社会融资还可以通过商业票据等各种变通方式予以解决。央行最新公布数据显示：2006年3月末，金融机构本外币票据融资余额19407.65亿元，比年初16319.16亿元，增加3088.49亿元，第一季度票据融资新增规模，已经占到新增贷款1.26万亿的24.5%，而对比去年全年票据融资只增加4194亿元，去年第四季度票据融资增加721.73亿元，不到今年一季度1/4，票据融资迅速增长，就可见一斑了。市场货币流动性过剩，导致资产价格快速上升，包括石油、黄金、矿产、

房地产和

股票在内的资产价格也在上涨。

　　当前流动性过剩的“货币泡沫”问题，是全球面临的共同问题，不同的是其它经济体的利率和汇率机制比我国灵活。所以，改革

人民币汇率形成机制不能停步。而央行吸纳过多流动性能力是有限的，应趁美元加息，人民币与美元利率上存在预留空间之机，加大人民币汇率浮动弹性，来平衡国内外经济，加快各种资源价格形成机制的市场化。

　　目前，1年期央票利率由1.8%左右上升到约2.2%，央行市场收益率上升，同时对商业银行来说是一个利好，存贷款息差扩大，增加银行获利空间和放款意愿，反映在股票市场上银行股价量齐升的态势，因此在策略上，要保持牛市心态，锁定银行股耐心持有。但短期内对资金密集型的房地产、航空、电力、石化、钢铁、有色金属冶炼等高负债行业或企业，贷款成本上升，构成负面影响作用，是需要注意的。