警惕美元给人民币挖陷阱

　　美元利率的高低，将影响着全球资金流向。美元逐步加息，预示美元逐步贬值，造成人民币升值压力加大，对国际投资和投机资金吸引力越来越强，形成的外汇储备不断上升，过多的货币流动性，将导致人民币资产价格泡沫增大

　　□刘勘

　　美元利率已经升至4.75%，预计今年5月10日再加0.25个百分点，息口升到5%以上，下半年可能暂停加息也不减息，美元利率维持在相对高位。

　　美元息口高企的历史风险

　　因为美国消费和房地产市场增长放缓慢于预期，而欧洲、日本、中国、印度、韩国和东南亚经济增长加速，在年末至明年美元再次启动加息，幅度介于0.5至1个百分点，意味持有美元收益增加。

　　利率是货币的价格，美元利率高低，影响全球资金流向、流量、流速的变化。尤其当今“货币泡沫”时代，高达7万亿美元游资，巨额资本为追求利润在全球性流动，伺机寻找投资或投机的机会，就象一座漂浮不定“移动的金山”，它飘到哪里，哪里的资本市场就起波澜。

　　无论对实体经济，还是虚拟经济冲击力度很大，不但大于上世纪80年代中后期本币升值时的日本和我国台湾省，也远大于90年代南美洲的墨西哥，东南亚的泰国和韩国。国际金融市场货币资金过度快速流动，促使资本市场的股票资产价格，实体经济的房地产价格出现明显反转或扭曲，孕育着巨大机会与风险。

　　理论上受美元高利率吸引，国际游资为获得更多收益，从低利率货币流向高利率美元，但在美元高利率条件下，这种现象恰恰相反，国际资本却反向流入货币低利率的国家和区域。20世纪90年代两次金融危机爆发，共同特点就是被游资看好有发展潜力的新兴市场，国际投资和投机资本大量流入，当预期基本到位时，国际游资突然逆向反转流动，从而酿成对该地区和国家的资本市场、金融体系，乃至国民经济中的实体经济巨大冲击。

　　如第一次1994年2月开始，美元连续12个月不断加息，基准利率由3%上升到6%，导致1994年至1995年墨西哥金融危机。第二次1997年初，美元连续加息后，且全年大部分时间维持在5.5%水平，也引发了东南亚，尤其泰国和韩国的金融危机，给虚拟经济和实体经济带来很大的打击。

　　炒作人民币获利空间已被打开

　　美元自04年6月起，从1%连续15次加息至4.75%.04年9月底我国外汇储备5415亿美元，06年3月底为8751亿美元，18个月猛增3336亿美元，成为世界第一大外汇储备国，问题是这种态势还继续增加，外汇储备增加，虽非都是投机性热钱，却反映资金流向、流量、流速的变化，其中部分流动性很高的资金，大概有几千亿美元，约占我国月当期货币供应量(按30万亿人民币)超过10%.据国家外汇管理局统计，截止05年末外债余额2810.45亿美元，其中短期外债1561.43亿美元，短期外债占总外债余额比例55.68%，达到历史最高水平，估计这个水平还不断被刷新，04年4月末该比例50.2%，短期外债上升，意味着跨境资本流动数量增大，速度加快，潜在风险上升。

　　04年以来，人民币兑日元升值17%，兑欧元升值14%，兑美元升值3.4%.在管理的一篮子货币浮动汇率制度，人民币兑美元升值幅度相对日元和欧元偏低，故美国出台一个对中国进口商品，课征27.5%惩罚性关税的《舒默——格拉姆法案》，现在推迟到06年9月30日投票表决。

　　与此同时，美国国会发布“2006美国贸易促进法案”，用贸易、投资、国际融资等手段，全面干预人民币汇率，通过各种方式向中国施压，可谓人民币升值外在压力加大。

　　据高盛模拟人民币参考一篮子货币估算，盯住一篮子货币人民币升值，05年末较汇改前升值5.2%，假如仅盯住美元，则升值幅度2.5%，人民币的确盯住一篮子货币，人民币兑美元还要升值。

　　现在人民币兑美元已升值3.4%，大于美元投机资金成本3%水平，还大于一篮子货币投机资金成本水平，说明炒作人民币套利空间被打开。06年3月外汇储备增长到8751亿美元，反映外汇储备不降反升态势，暗示资金流入量增大，货币升值压力加大，炒作人民币升值的国际投资和投机资金越来越多。

　　未雨绸缪股票市场

　　从美国负债看，美元逐步加息，预示美元逐步贬值，造成人民币升值压力加大，对国际投资和投机资金吸引力越来越强，尤其06年中期之后，假如美元加息暂停，并把利率维持在5%以上，年末至明年初再次启动加息，而后一旦美元加息结束，强势美元不再，美元兑其他主要货币(包括人民币)开始贬值，预示人民币升值步伐还会加快，助推国际游资流向人民币及人民币资产(包括股票市场)。

　　外资流入量增加，进而形成外汇储备上升，对冲需求量有增无减，对冲成本增加，过多货币流动性导致人民币资产价格泡沫增大，尤其是股票市场。

　　据香港有关方面统计，半年来有1900亿资金流入香港，推动港股振荡攀升，与此同时，流入A股市场资金也逐渐增加，形成量价齐升格局，即使宏观调控、货币紧缩、行业产能过剩、国际贸易保护主义抬头、出口受压，上市公司净利润增幅减缓、“新老划断”IPO全流通发行，恐怕都难以阻止汇市拉着股市走高的态势。

　　在当今国内外资金流向、流量、流速的变化中，加大了央行货币政策调控难度，期间央行任何一个货币调控政策出台，都会被敏感的股票市场反映出来，股市振荡幅度可能由此加大。

　　在看好今年股市的同时，注意外汇储备这把双刃剑如何挥舞。庞大外汇储备，不仅增加汇率风险，还增加管理成本和难度。由于央行拥有外汇储备，实际是对市场，包括居民、企业、银行、政府部门外币负债，若市场对人民币升值预期逆转，则大量人民币转换成外币现象发生，金融风险增加，敏感的股票市场一定会被折射出来。

　　今年末或明年，尤其是08年，市场资金流向是否会出现小逆转或大逆转局面，因为历史不会简单的重复，但却有惊人的相似。要有警惕美元给人民币挖“陷阱”这根弦，是股票、债券和期货市场等投资者，未雨绸缪的头等大事，防止美元利率高企，重蹈墨西哥、泰国和韩国金融危机的覆辙。

　　(作者为华林

证券研究所副所长，仅代表作者个人观点)

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