央票发行方式有变：明日启用美式招标提高利率

　　分析人士表示，采用美式招标的意图可能是提高利率

　　本报记者 胡进之 发自上海

　　本周四的公开市场操作将有新的变化。昨日，一个公开市场一级交易商的交易员告诉《第一财经日报》，本周四的公开市场操作中将采用美国式招标替代之前的荷兰式招标方式 ，对央行票据进行价格招标。据悉，周四将发行6个月期限的央行票据。

　　按照惯例，央行在周二发行一年期央票，周四一般发行3个月期限的央票，并在前一日发布交易公告，公布第二天发行的央行票据金额。

　　今天发行的短期国债也采用美国式招标，短时间内两度使出这一招式，有分析人士指出，央行可能有借此举来提高市场利率的意图。

　　所谓美国式招标，就是当招标标的为价格时，全场加权平均中标价格为发行价格，各中标机构按各自中标价格承销，即“多种价格”。而此前采用的荷兰式招标，中标的机构都以相同的价格(所有中标价格中的最低价格)来认购。

　　上述交易员对记者表示：“目前大家都在猜测美国式招标的含义，央行可能有新的思路。其中有希望利率不要太受大行资金影响的因素，另外也有回笼资金和提高利率两手抓的考虑。”此前，一级市场央行票据有70%~80%在四大行手中。

　　一位债券分析师指出，表面上看是投标方式的变化，但可能会影响到市场利率。美国式招标有试探市场利率的意向，是要各家机构各负其责。大家在投标的时候会更谨慎一些。

　　在荷兰式招标的时候，由于最终形成统一利率，因此大家投标时只要“跟着大部队走就可以”，而美国式招标要求大家按照自己的中标利率承销。因此机构在投标时考虑到收益因素可能会将收益率投高一些。

　　对于将3个月期限的央票改为6个月期限，分析师认为这主要是考虑到期的因素。央行会尽量避免集中到期量大的情况出现。另外一种考虑是，多发行期限较长的票据可以适当抬高市场中长期品种的收益率。目前，中国的债券市场收益率曲线扁平化程度比较明显，长期品种的收益率过低。这种情况主要是因为长期品种较为抢手所至，因此尽管央票最长期限只有3年，但是发行期限较长的央票可以比短期限品种更容易传导至长期。

　　由于资金充裕，目前市场利率处于低位，央票中标利率已经连续走低，昨日银行间市场回购利率也比前一交易日有所下降。央行此举对改变市场利率的下降速度会有较明显的效果。

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　　荷兰式招标(单一价格招标)：标的为利率时,最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。

　　美国式招标(多种价格招标)：标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。