多家机构紧急赶场发债 央行资金回流压力暂减

　　本报记者 孙铭 北京报道

　　连续两周公开市场操作回笼资金超千亿，央行是否还能抵挡住汹涌的资金回流压力？本周，央行公开市场操作发生了微妙变化。

　　与以往不同，本周债券成了吸纳市场资金的主要力量，财政部、国家开发银行、农业 发展银行相继登场，通过发债缴款助力央行回笼资金，连中国银行也发出再次增发次级债的公告，而下周还将有第二期记账式国债和进出口银行债紧急赶场。

　　在国债、金融债和银行次级债的帮助下，本周央行票据发行骤减，发行量仅相当于上周的一半。种种迹象表明，多家机构纷纷进场发债，将可能成为央行减轻公开市场操作压力的一种思路。

　　但随着2月份宏观经济数据的公布，CPI同比上涨3.9%，中长期贷款增长速度仍然在高位运行，央行在宏观调控中也在遭遇更大的压力。货币政策何去何从？这将再次考验央行操作货币政策的技巧和智慧。

　　多家机构赶场发债

　　3月7日，今年第一期记账式国债300亿元开始缴款；9日，国家开发银行200亿元的金融债缴款；11日，农业发展银行100亿元债券缴款，因此，本周债券发行吸收了市场550亿元的资金。

　　正是由于债券的鼎力相助，3月10日，央行在公开市场发行300亿元央行票据，发行量比上周减少了一半。如果再加上周二的公开市场操作，本周央行公开市场操作净回笼的资金量为650亿元。这样，本周通过公开市场操作和发行债券，实际回笼的资金量还是超过千亿元关口。

　　此前两周，央行回笼资金都超过了千亿元大关，人们都在为央行公开市场操作捏了一把汗。然而由于国债和金融债的帮助，本周公开市场操作反而显得非常轻松。

　　下周，央行公开市场操作仍然会有债券相助。3月14日，第二期记账式国债300亿元将发行，17日缴款；14日中国银行将增发69.3亿元次级债券；16日，中国进出口银行将发行100亿元的金融债券；18日，中国农业发展银行将发行250亿元的金融债券。

　　通过发行债券能多大程度减轻央行公开市场的压力？“央行公开市场操作考虑的是整个市场的流动性状况。”中信证券(资讯 行情 论坛)固定收益部的杨念说，“虽然会考虑其他机构发行债券的情况，但这其中的关系不是太大。”

　　本周，由于国债和金融债集中发行，才使央行票据发行骤减，但如果从全年的数据来看，债券回笼的资金不可与公开市场操作的力度相提并论。

　　据央行前不久发布的《2004年公开市场业务报告》显示：2004年110次的人民币公开市场操作，累计回笼基础货币19971亿元，投放13281亿元。全年央行通过公开市场操作，净回笼基础货币6690亿元。公开市场业务在货币政策调控中发挥了越来越重要的作用。而2004年国债和金融债的发行量相对于公开市场操作吸收的资金还是相对较少。

　　今年我国将实施稳健的财政政策，国债发行数量可能进一步减少，这也给通过发行债券救急货币调控带来了难点。财政部部长金人庆在3月9日的记者招待会上表示，今年中国的财政赤字将达到3000亿元，比去年减少198亿元。发行长期建设国债800亿元，比去年减少了300亿元。同时，财政赤字占GDP的比重进一步下降，今年的预算将加到2%，比去年降低了0.5个百分点。

　　货币政策控制投资源头

　　3月11日，国家统计局公布了2月份的物价指数，CPI同比上涨3.9%，远远超过1月份的1.9%，通货膨胀的压力再次高涨。而前一天央行公布的金融数据也显示，中长期贷款增长速度仍然在高位运行。

　　宏观经济数据的严峻形势，再次对货币政策的操作提出了更高要求。

　　银河证券首席经济学家左小蕾说，今年货币政策将在控制固定资产投资过度的源头上发挥重大作用。在现行的金融体制下，银行贷款还是我国经济体系中投资的主要融资渠道。货币政策的重点会从控制总量转到结构控制，特别是加强对中长期贷款的控制及增加短期贷款。

　　左小蕾建议，应从投资的行业和投资的期限上，直接对过度投资的领域进行控制。同时配合其他调节手段，特别是利率手段，不但从总体经济层面调节资金的供给与需求，调节投资与消费，同时在公司和行业层面，实现资源的优化配置和优化投资结构，达到控制盲目扩大贷款规模的目的。

　　央行公布的金融数据显示，2月份中长期贷款余额同比增长23.8%。对于目前中长期贷款增速仍在高位运行，业内人士认为主要是该压的项目还没有真正压下来，中长期贷款仍在流向这些项目。

　　日前，国家发改委公布的对固定资产投资项目清理的结果显示，停建、暂建及限期整改、取消立项的项目总投资规模，仅占全部清理项目总投资的4.9%，停建、取消立项的项目投资金额，仅占全部清理项目投资总规模的1%。这样，2005年会有较多经过清理后合规上马的项目在建或新建，今后原材料和建筑材料等基础产品的需求仍然较为旺盛。

　　在货币政策执行报告中，央行对今年经济形势的初步判断是，宏观调控仍处于关键阶段，在建和新建项目过多，投资反弹的压力依然存在，生产资料价格持续高位运行，物价上涨压力仍未根本缓解。

　　对于今年货币调控的政策趋向，央行在货币政策报告中已经提出，要综合考虑货币信贷增长等变化趋势，研究运用存款准备金、差别存款准备金、公开市场操作的合理组合，增强数量调控能力。