结构性产品将大行其道 保本基金市场地位难保

　　本报记者 洪馥怡 香港报道

　　摩根大通证券(亚太)有限公司副总裁钱静兰接受本报采访时表示，内地投资者普接触到的结构性产品，主要是利率的结构性产品，例如区间付息债券，这是视乎伦敦同业拆借利率的升跌，去决定投资者所获取的利息回报。

　　钱静兰指出，其它类别的结构性产品内地投资者接触得比较少。现在中国仍有外汇管制，而且QDII尚未放行，因此未能真正开放结构性产品的市场。

　　平民游戏即将开始

　　“现时内地对监管结构性产品的条例未够清晰，投资者一般只知道可参与买卖存款形式的结构性产品，令他们对这种投资抱着观望的态度。若内地的外汇管制一旦放宽，或相关的监管条例趋向成熟，让我们知道什么时候能向内地投资者销售这类产品时，内地市场的发展一定会像其它亚洲国家般蓬勃。”钱静兰说。

　　结构性产品由欧洲引入，欧洲也是这类产品的主要市场，每年投资金额达1000亿欧元。由于税制及退休金制度的问题，美国投资结构性产品的金额相对较少。香港以及亚洲地区在近几年的发展十分迅速。结构性产品最先在私人投资的银行销售，因为这些客户都是较富裕，以及富有投资经验的，而他们在操作这些产品的初期，主要是买一些利率挂钩的票据。

　　结构性产品的制度与基金有些相似，就是从很多小投资者里收集大量的资金，然后参与专业的投资市场。结构性产品一般售予机构投资者、投资银行和富有的人。

　　摩根大通的理念是希望小投资者都能参与结构性产品的投资。而结构性产品的管理模式则与基金有别，这种产品没有基金经理，管理人一般是在银行负责做市场交易的团队，他们同时为产品做风险管理、计算关连性，以及运用对冲交易技巧降低风险。每间银行可能会与其竞争对手比较制定风险管理的能力，或者比较那一种类型的结构性产品设计得好，例如利率、债券、股票、商品及信贷评级等。

　　市况逆转态度改变

　　钱静兰解释，投资者购买结构性产品的目的，是希望增加投资回报，由2000年开始，利率一直向下滑，若投资者只购买债券或任何投资工具，所收取的利息都非常少，而银行存款的利率也近乎零。而从亚洲股灾至今，投资者从不同的投资中亏损累累，也促使了不少投资者对低风险投资工具的强烈需求。

　　2001年至2004年间，香港及台湾等多个亚洲市场曾出现了保本基金全城热卖的现象。

　　钱静兰指出，结构性产品的好处是无论市况如何，银行都可以设计相应的产品作销售，例如市况好的时候，投资者会透过买股票赚取投资回报。可是在市况差的时候，投资者不懂得怎样卖空股票，即使要做都会有一定难度，因此他们要透过其它渠道例如对冲基金去完成相关的投资。

　　结构性产品在香港、新加坡、台湾、韩国及其它亚洲市场，都正在不断增长，以往较多人参与的是利率的结构性产品，内地已有这种产品销售。

　　每只产品都很独特

　　摩根大通近期推出了一只新的结构性产品，名为“指望香港蓝筹”，是一种与香港恒生指数(行情 论坛)成分股挂钩的保本票据。这个产品是与5只经常跑羸大市的港股挂钩，如长江实业(行情 论坛)(集团)有限公司(0001.HK)、汇丰控股(行情 论坛)有限公司(0005.HK)、和记黄埔(行情 论坛)有限公司(0013.HK)、中国移动(行情 论坛)(香港)有限公司(0941.HK)，以及中国银行香港(控股)有限公司(2388.HK)。

　　钱静兰补充，该票据无论在任何投资环境下，第一年将分派5厘利息给投资者，第二年则要看这5只股票中表现最差的一只能否跑羸恒指8厘，可能人们会认为8厘很多，但是历史告诉我们，这5只股票经常跑羸恒指8厘。若能够做到这一点，投资者便能收到一次性的红利票息，而且比率按本金的百份比逐年递增，更可提早赎回票据。

　　如该5只股票在首5年不能达到跑羸恒指8厘，那么银行便会在第六年计算股票的整体表现，票据最终分派予投资者本金份额，会按照股票能跑羸大市的比例来计算。

　　在制订结构性产品时，银行会仔细研究股票的流通量，才决定产品销售的价格。此外，结构性产品筹集资金有一定限制，如果规模太大，银行购买股票期权时会直接影响股价。钱静兰解释，银行绝对不会为了提升产品的回报，而大手买入相关的股票，以影响股价水平，因为这样会让银行的声誉大打折扣。

　　钱静兰表示，投资者选择投资结构性产品的时候有两点考虑，首先是对发行者，一般是大型投资银行的信任，尤其是否相信银行的信贷评级和牌子。另外，投资者必须为个人制定投资回报目标，因为每只结构性产品的设计很独特，投资者难以对其进行比较。

　　结构性产品的设计准则，在于投资者的风险承担问题，摩根大通暂时不会将股票挂钩票据这种波幅大，而且风险相对较高的结构性产品，在零售市场销售。“我们不会售卖一些不符合零售投资者风险承担能力的产品，但是我们会把这些产品售予私人投资机构，因为他们的风险承受能力较高，并且有一班专业顾问为他们提供意见。”钱静兰说。

　　保本基金会被取代？

　　结构性产品的出现，将逐渐替代保本基金的地位，因为结构性产品的好处是弹性高，产品可由不同的投资工具组合，令产品多元化。相反，保本基金由于一定要保本，基金经理只有采取较保守的投资方式。

　　在过去几年，香港保本基金每年的销售额约为70至80亿美元，结构性票据自去年开始蓬勃，去年的销售额约为20亿美元，而2003年其销售额只为10亿美元，在短短一年间，结构性票据的销售急速增长。虽然去年保本基金的销售额仍较结构性产品多，但是当中一半的销售额是来自第一季，第四季的销售额更只有6000至7000万美元。

　　投资者承受风险的能力提高，希望提高回报，去年市场发行结构性票据的数量明显增加。去年共有70多只新的结构性产品推出零售市场，其中50多只便是于下半年推出。随着市场环境变化，结构性票据的吸引力正不断提升。摩根大通预期，未来将有更多的投资者购买结构性产品，这个市场的发展也会日益蓬勃。

　　香港投资基金公会执行董事黄王慈明表示，目前香港证监会对于监管保本基金和结构性产品的制度并不一致，保本基金的监管相对较为严格。随着市场不断发展，该会已向特区政府反映，希望能提升结构性产品的审批制度，并且与基金产品看齐。她建议投资者选购结构性产品时，必须详细了解产品的收费、投资组合、潜在回报的来源，以及各种风险因素。