发行利率下行 券价进一步上涨空间已十分有限

　　一级市场：发行利率迅速下行

　　2月份，银行间债券发行市场共计发行债券4期，发行总量720亿元。受资金面极度宽松，1月份CPI增幅继续回落，升息预期趋弱影响，加之春节前债券发行真空，债券需求量较大，一级市场发行利率迅速下行。

　　公开市场操作：从投放到回笼

　　为了缓解春节前市场资金紧张的局面，央行在本月初改向市场投放资金。春节之后，市场资金面再度恢复宽松的状态，央行逐步加大了央行票据发行和正回购操作力度，吸收流动性。共计发行央行票据1150亿元。

　　虽然节后央行试图收紧过于宽松的资金面，但收效甚微，公开市场利率水平仍延续了节前一路下行的走势。3个月期、1年期和3年期的央票收益率各跌至2.2588%、2.8172%和3.72%，7天期正回购利率仍维持1.65%的超低水平。

　　券价大幅冲高 利率先扬后抑

　　2月份， 银行间同业拆借与债券交易市场交易量比上月明显萎缩，全月累计成交9367.5亿元，比上月减少3025.5亿元。

　　债券回购利率先扬后抑，日均成交小幅下降。2月份，债券质押式回购共成交6327.85亿元，日均成交372.2亿元，比上月减少29.2亿元。全月加权平均利率为2.05%，较上月上涨13个基点。从期限结构来看，21天以上品种出现了较大幅度增长。

　　信用拆借利率先扬后抑，日均成交有所下降，共成交876.75亿元。全月加权平均利率为2.31%，较上月增长24个基点。

　　现券交易量略减，债券价格大幅冲高。2月份，现券交易2039.4亿元，日均成交120亿元。在宏观经济数据向好，通胀压力有所缓解，节后资金面再度恢复宽松的作用下，现券价格继续大幅上涨。

　　后市展望

　　1、物价走势正处于一个关键时期，其下一步的走势尚待进一步观察。经济运行中一些推动物价上涨的因素进一步强化，这些因素使物价反弹的可能性不容忽视。

　　2、债券供求关系将逐步趋向均衡。年初以来市场利率不断走低，一个重要的原因是资金宽裕对债券需求较大，同时债券发行供给较少，导致对债券的供求关系失衡。春节过后，这一状况将得到明显改变。

　　3、预计3月份央行仍将继续加大资金回笼力度，资金面极度宽松的局面将得到适度缓解，对债券的需求也将相应降低。

　　4、从债券发行供给来看，两会之后，债券发行将进入一个高峰期，将有效缓解前期债券供给不足的矛盾。

　　5、债券市场利率将止跌企稳，现券交易应以减持获利为主。2月份CPI指数如果出现反弹，将会使升息预期再次升温，将会推动债券利率，特别是中长期债券利率进一步回升。

　　经过前期大幅上涨，目前现券价格已处于相对高位，收益率已较去年年底平均下降50个基点，进一步上涨的空间已十分有限，预计在宏观基本面和资金面推动下，现券价格将开始下跌，应以减持获利为主。上海证券报交通银行资金部 乔宏军