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春节过后，银行间债券市场出现了一个值得注意的现象：前期缺乏流动性的商业银行次级债屡屡出现在报价和成交行列中，成交量也呈现增长势头。比如04中行债01，该债从去年7月份上市以来鲜有成交，到今年1月末，只有3天有成交记录。而进入2月份，该债交易逐渐活跃，2月16日竟创出成交量22.4亿元的天量，同时价格也稳定在面值之上；无独有偶，04建行03浮近两周更是交投频繁，几乎每天都有报价和成交。
多种因素促成了眼下银行次级债逐渐活跃的局面。从央行《2004年第四季度中国货币政策执行报告》可知：在取消人民币贷款上限限制后，目前一年期贷款的平均利率水平比同期法定贷款利率高出约117个基点。可见，央行这一措施已经对商业银行的行为产生实际效果，企业的融资成本提高。这样，今年央行在利率工具的使用上便有了更大的回旋余地，继续加息的紧迫性降低，而维持目前基准利率的可能性增加。
1月份的CPI数据为敢于吸纳中长期债券的市场成员打了一针兴奋剂，而资金面的持续宽松更导致部分市场成员适当延长投资组合的久期，从侧重追求流动性到流动性和收益性并重。在二级市场的中长期国债和金融债收益率已经大幅走低的情况下，票面利率较高的次级债吸引力增加、流动性增强自然也在情理之中。
除了上述原因外，次级债受到青睐还在于银监会对商业银行资本充足率监管的时限要求。我国的金融环境和商业银行的盈利水平短时间内无法显著改善，商业银行只能被迫选择发行次级债来增加附属资本。同时，次级债券在二级市场的流通交易，也将进一步加强对发行次级债券银行的市场约束，显然和银监会的监管方向相一致。
由于次级债的本金与利息清偿顺序位于发行人其它负债之后而先于商业银行股权资本，所以风险略高于其他发行主体发行的普通债券。目前市场认可次级债与政策性金融债的风险利差大约在15bp--20个bp。随着供应量的增加，次级债流动性将得到大幅度的提高，从而减小与政策性金融债的利差，现存的次级债更将受到追捧。
即使各种因素导致债市短时间回调，但2005年牛市的趋势不会改变。次级债以高收益和逐渐好转的流动性必将蕴涵一定的投资机会，值得投资者关注。上海证券报锦州商行 白志勇
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