央票利率升势趋缓 市场吃了定心丸

　　招商银行 段云飞 尹俊辉 陈英

　　上周票据发行利率升势趋缓，250亿元1年期票据上升3个基点至2.67%，而此前每周基本保持6-8个基点的涨速，连续急升的央行票据利率呈现涨势减缓的迹象，舒缓了市场的紧张情绪。同期办理的750亿元7天正回购利率下降5个基点至2.15%，高于货币市场利率5个基点，利差大幅收窄，表明交易商对利率上扬的预期减弱。

　　央行操作力度放缓

　　上周央行发行量200亿元的3个月期票据利率上涨3个基点至2.37%。在新股申购资金回流后，市场资金面逐渐宽松，且票据利率连续大幅上升后，基本消化了央行紧缩政策的影响，故上周票据利率涨势开始放慢，交易商参与公开市场操作的意愿增强。

　　

商业银行正式执行上调存款准备金率，央行公开市场操作放缓货币回笼力度，发行票据并通过正回购回笼资金1200亿元，到期投放资金1350亿元，净投放150亿元。但如果考虑准备金率上调因素，当周净回笼资金仍达1350亿元。

　　短券发行减少

　　原定于上周发行的联通融资券推迟发行计划，使得上周一级市场短期融资券只发行了2只新券，新发的短期融资券规模也只有14.5亿元，信用级别较高的1年期短期融资券收益率在3.48%，信用级别略低的1年期短期融资券收益率在3.8%，一级市场定价稳定在新的利率水平上。截至上周末，今年银行间市场新发行短期融资券流通总额达到1505.6亿元。二级市场方面，投资者信心开始恢复，短期融资券较高的利率受到投资者的追捧，短期融资券的利率开始快速下跌，信用评级为A-1+的1年期短期融资券收益率在3.15%左右，与1年期国债的信用利差缩小至115个基点。

　　资金面仍显宽裕

　　尽管面临缴存上调存款准备金的资金压力，但货币市场利率仍一路走低，显示市场资金面相当宽松。1天回购利率周五收于1.6%，较上周末大跌13个基点，7天回购利率周五收于2.03%，较上周末下跌5个基点，1天及7天期回购利率差再次扩大至43个基点，表明较长期的回购利率有继续下调的空间。即使周末新股申购重起，市场利率仍在下跌，机构此前储备的流动性十分充足，短期内资金面将维持相对宽松的格局。

　　在市场利率连续上升后，二级市场的债券利率水平吸引力上升。加之资金面维持宽松，货币市场利率开始下跌增加了套利空间，部分机构开始入场增持债券，市场呈现局部加暖的迹象。但由于对后市政策紧缩性预期依然存在，故主要是中短期债券受到机构的关注。短期国债收益率小幅下行，中长期国债小幅小扬，中短期金融债利率保持稳定，长期金融债收益率小幅下跌，国债与金融债的短端继续保持较大的利差。