刘勘：不会重现5.19行情

　　刘勘

　　本轮走势是弱势美元预期和人民币升值预期，产生货币流动性过度充裕，演绎的一轮牛市格局。一旦人民币升值预期目标到位，国际游资流向将会发生逆转，很难避免股市大幅下挫的覆辙

　　在三类企业资金获准入市、券商大规模增资、降低B股交易税、征收利息税等6条利多措施推动下，掀起了1999年的“5.19”行情。沪综指从1047点上涨到2001年6月2245点，上升1198点，网络科技股成为领头羊。7年后的“5.19”，沪综指已经在去年7月下旬汇改因素影响下，从1046点附近升到现在1600多点，是否又会演绎一波类似“5.19”行情呢？

　　推动本轮行情的主要因素不同。一、

股权分置改革，解决了困扰A股市场发展的制度性障碍，经过对价之后，市场估值标准发生巨变，按照国际惯例估值标准的市盈率、市净率，与国际成熟市场基本接轨，A股投资价值日益凸现。

　　二、经常项目的国际贸易顺差持续增长，资本项目由逆差转为顺差，加之国内经济依然是低通胀、高增长格局，国际市场美元弱势预期越来越明显，造成人民币升值内外压力越来越大。

　　三、为了维护人民币汇率形成机制和汇率改革成功，央行被迫以利率压汇率，采取货币公开市场操作措施，导致外汇储备占款迅速增加，基础货币供应量放大，表现于M2连续11个月超过计划控制指标，进而形成低价格的宽货币供应格局。

　　但经济出现过热苗头，货币政策紧缩，部分行业产能过剩，需宏观政策加以调控，国际贸易保护主义抬头，上游产业遇紧，中下游产业成本上升，产业结构发展失衡。据2005年度和2006年一季度报表显示，上市公司平均净利润分别下降1.4%和13.2%，加权平均净资产收益率分别下降7.8%和19%，新近已发布315份中期业绩预告，约3／4行业忧大于喜。业绩快速滑坡现象还要继续。

　　股改1周年，非流通股票陆续进入流通行列，增发再融资即将启动，“新老划段”全流通IPO也要开闸，证券商增资与创新，股票金融衍生产品逐步推出。以及《公司法》、《证券法》、《会计准则》等规则重新修订，影响股票市场演绎格局的基本因素，显然与7年前的“5.19”行情相比，已经发生较大变化。

　　推升本轮上涨行情的主流资金是国际资本。在人民币升值预期下，具有“鲶鱼效应”的国际资本大举进入A股市场。据统计，去年初QFII境外投资机构，持有A股市值69.7亿元，上涨到去年底180亿元，增幅达158.2%。去年四季度QFII增仓比例，高出基金和券商的4倍，达107%，今年一季度QFII又大幅度加仓，还有非QFII渠道的境外资金也挣抢A股筹码。

　　一季度股票型基金遭到大面积赎回，券商自营和委托理财资金尚未恢复元气，资金量相对有限，显然起动本轮股市上涨的主导力量不是国内机构投资者。

　　在美元走弱人民币趋强，这两个变量共同作用下，导致人民币流动性过剩，资金急需寻找投资对象，在国际游资诱导下，国内私摹资金、普通投资者资金，以及国内基金、券商和其他机构投资者资金，随后蜂拥而上推高行情，也就是说本轮走势，就是弱势美元预期和人民币升值预期，产生货币流动性过度充裕，演绎的一轮牛市格局。

　　可能再现1985年中期至1990年初亚太股市格局，那时亚太地区货币升值，股票市场疯狂上涨。当时台币升值56%，股指上涨1380%，韩元升值22%，股指上涨626%，日元升值77%，股指上涨224%，新加坡元升值20%，股指上涨91%。目前人民币对美元已升值3.5%左右，市场预期远高于这个幅度，A股指数上涨幅度或上涨速度，恐怕与人民币汇率机制改革进程和升值幅度有直接关系，因为它影响着境外资金涌入速度，人民币货币市场资金宽裕程度。

　　一旦人民币升值预期目标基本到位，国际游资流向将会发生逆转，很难避免股市大幅度下挫的覆辙，给虚拟经济(包括股票市场)和实体经济很大打击和破坏。

　　从基本面主要因素，推动股市上涨资金主要来源和性质，股票市场投资者心理预期，本轮行情与1999年“5.19”行情的前因后果，均有许多不同之处。

　　笔者以为中国股市演绎格局，06年是“疯牛”，即沪市综指上半年末将挑战1800点，下半年有望收复将近5年熊市失地的2245点，07年是“癫牛”，大盘指数创历史新高后，“没头没脑”地上下宽幅振荡，08年中期之后很可能是“病牛”，股指快速大幅度下跌，对A股市场投资者，带来前所未有的重创。

　　(作者为华林证券研究所副所长，仅代表作者个人观点)