股指期货渐行渐近

　　刘勘

　　中国证券市场一直缺乏做空机制，无形中助长了投机意识，庄股横行，缺乏对冲，这种单边运行机制不可能推动股票市场健康发展。股指期货推出后，将有效遏制股市坐庄现象，机构投资者之间博弈将走向理性轨道

　　股指期货的全称为“股票指数期货”，是以股价指数为标准的期货交易，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某个特定的时间，按照双方事先约定的价格，进行股票指数交易的一种标准化协议。

　　随着

股权分置问题逐步解决，客观上消除了推出股指期货的制度性障碍，经过系统论证和技术准备，资本市场规范化、市场化程度提高，市场参与者需要相应的价格发现和风险管理工具，股票市场金融衍生工具，股指期货上市条件已经具备。上海金融衍生品交易所获准筹建，新《证券法》为金融衍生品“解禁”，中证指数公司正加紧研究开发覆盖沪深100家上市公司的股票指数CSI100，宣告股指期货金融衍生产品进入了“预产期”。

　　境外期货市场“倒逼”

　　由于境外交易所酝酿或已推出中国股指期货，形成境外期货市场“倒逼”国内股指期货格局。新加坡曾经抢先推出日经225股票指数期货和期权、MSCI香港股指期货、MSCI台证股指期货、印度S＆PCNXNifty50股指期货，使日本、香港、台湾、印度等地区市场处于被动地位。

　　随着我国经济持续增长，人民币利率和汇率市场化程度提高，股票市场制度建设日益完善，资本市场规模逐步壮大，全球金融投机者，对A股市场兴趣与日俱增。

　　由于引入QFII门槛较高，看好A股市场大量资金望而却步，进入A股市场的QFII，需要风险管理工具进行避险，因此芝加哥、文莱、新加坡和香港地区的交易所，已宣布推出中国股指期货，形成境外期货市场挑战国内股指期货的竞争态势。

　　若股指期货被境外交易所抢先推出，必然会对国际资金产生吸引力，在价格形成机制中抢占先机，即使国内与境外同时推出股指期货，因国内交易成本和监管限制，将产生激烈竞争。

　　一旦被其他期货市场挤入边缘化不利境地，境外投资者就会通过境外股指期货进行风险管理，导致我国股市现货和期货市场过度分割，而我国监管部门无权对境外股指期货市场进行监管，境外股指期货市场操纵行为的负面影响，将波及国内股市和期市。

　　启航已无障碍

　　股指期货成为金融衍生品市场发展的突破口，显得迫在眉睫。15年来，中国证券市场一直缺乏做空机制，市场参与者只能做多，不能做空，无形中助长了投机意识，形成联手做多的共同要求。庄股横行，缺乏对冲，这种单边运行机制，是不可能推动股票市场健康发展的。

　　据有关模型测算，我国股票市场总风险中，系统性风险所占比例40%，远远超出发达国家股票市场25%平均水平，缺少对冲系统性风险有效工具时，股票市场风险增大，客观上需要推出股指期货，为券商提供风险对冲工具，减少经营风险，根据客户需求设计丰富的产品组合，开拓新客户资源，带来新业务收入。股票二级市场交易格局发生极大变化，券商市场份额面临再一次洗牌，其投资理念、获利手段、运作模式等也受到很大影响。

　　另外，我国商品期货市场经过近几年规范发展，保护投资者权益、防范和化解风险各项基础建设取得长足进步，市场风险处于可测可控的状态，股指期货启航已经没有障碍，股指期货渐行渐近，交易所酝酿“中国统一指数”，将给我国资本市场发展带来革命性变化。

　　推动博弈走向理性轨道

　　股指期货具备金融衍生工具的敏锐性，对冲风险的能力将得到较好地发挥，但是操纵股指期货成本和难度，要远远大于操纵股现货股票价格。

　　股指期货推出后，将有效遏制股市坐庄现象，机构投资者之间博弈将走向理性轨道，股票市场将结束“暗庄”时代，股票价格可能更为贴近期货和现货价格。

　　股指期货不仅技术含量高，而且交易工具复杂和专业化，股指期货已成为资产管理与投资组合中应用最广泛、最具活力的风险管理工具，通过证券组合投资，可以有效地化解股票市场非系统性风险，对于导致股票市场齐涨齐跌的系统性风险，则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规避。

　　国际上投资基金经常运用股指期货等金融衍生工具，来对冲现货资本市场上风险，即在股票价格低时买入股票，在股票价格高位时卖空股指期货。若股票价格继续上涨，股票市价随之增加，期货上可在高位继续卖空以摊薄成本，如果指数下跌到一定程度时，可以平仓股指期货，以所得收益弥补股票现货的损失。

　　证券投资基金应用股指期货来套利与对冲，规避市场风险。目前，我国证券交易所的ETF基金方兴未艾，迫切需要股指期货等金融衍生工具与之配合。

　　股指期货推出，无疑极大地促进交易所交易基金、指数基金等创新型基金发展，证券投资基金、社保基金、保险资金、企业年金、QIFF等机构投资者，加大介入股市力度，市场参与者成分比例会进一步发生分化，股指期货个人投资者资金所占比例会进一步降低，个别小型基金可能成为大“散户”，“机构博弈”越来越成为市场主流。

　　金融衍生品股指期货推出，是我国期货市场发展的必然，资本市场发展的必需，更是金融市场发展的要求。所以讲股指期货渐行渐近，可能进一步赋予或提升股票价值的发现功能。(作者为华林证券研究所副所长，仅代表作者个人观点)