一周公开市场操作：货币零回笼流动性变局在即

　　湘财证券 王凯

　　从上周回笼1150亿元到本周零回笼，央行在公开市场操作上的变化如同3月的天气让人难以捉摸。本周二发行了600亿元的一年期央票并进行了550亿元的正回购操作，规模分别较上周下降了100亿元和400亿元。央票发行规模的收缩在周四继续，100亿元的3月期央票发行使本周公开市场操作货币净回笼规模恰好为零。作为春节之后货币回笼规模最小的一周， 票据和回购利率却同时出现不超过5个基点的小幅走高。同时，本周四银行间市场7天期回购利率较上周同日上升了20个基点，创下春节之后的新高。

　　本周公开市场操作的结果源自对政策预期的调整。由于目前制定央票的发行规模时要参考各投标者提前上报的需求规模，所以每周公开市场货币回笼规模实际是包括央行在内的各方博弈的结果，这样的发行方式固然可以避免央票流标的尴尬，但也使央行在与各方观点发生分歧时难以在公开市场中坚持自己设想的操作，政策效果打了折扣。基于上述现状，我们认为本周的零回笼不能代表央行放松货币回笼的信号。说到底，本周出现这一结果的原因还是在于金融机构对接下来的货币政策判断的谨慎态度。

　　当然，央行不会为了维持这种均衡而放弃自己的政策意图。央行副行长吴晓灵上周末关于"适度调控市场流动性"的讲话，表达了公开市场操作对于央票过度依赖的担忧，如何在金融机构资产扩张的能力和意愿不断增加以及外汇资金持续流入的形势下，综合运用各项货币政策工具及其组合主动调整市场流动性是今年公开市场操作的主要挑战。在这些政策工具中，存款

准备金率很受关注，因为一旦使用，它将深刻影响宏观经济的各个方面。也正因为它的影响巨大，我们认为央行会尽量推迟存款准备金率的调整。央票、货币互换以及信贷窗口指导是央行眼下的选择，在这些工具的共同作用下金融市场流动性现状正在逐渐发生变化。在央行有证据确认通胀和投资增长趋势恶化之前，提高存款准备金率的可能性很小。

　　

人民币汇率本周仍在其历史低位徘徊，外汇占款的压力仍在持续。我们估计周回笼规模平均在400亿元左右，伴随着二级市场的走势，相关利率可能走高。