存贷差再度走高 货币回笼同步调整

　　上海证券报 湘财证券 王凯

　　央行在本周继续扩大货币回笼规模至1150亿元。周二，700亿元的一年期票据发行以及950亿元的正回购，在操作规模上均与上周持平，相关利率也稳定在之前的水平。周四六月期央票发行是最近十四周以来的首次，我们认为这一调整是处于到期时间调整的考虑，1.82％的利率接近二级市场同期限品种报价区间的中点，公开市场操作品种的调整没有对市场 构成显著影响。本周开始美式招标的发行方式，已经在短期国债的发行中试行，这种方式有利于抑制投标方盲目压低投标价格的冲动，可以更好地反映投标各方对市场利率的判断。

　　从本周公布的一些数据看，流动性的充裕有持续的基础。首先，本周央行公布的2月份金融运行数据中，广义货币供给虽有小幅下降，但仍维持在历史高位；其次，金融机构储蓄增幅也很引人注意。受季节因素影响，超过6000亿元的储蓄增长一举扭转最近三个月存、贷款差额增幅连续缩小的趋势，本月近97000亿元的存贷差再创历史新高；第三，

人民币汇率在上周短暂回调之后，本周重回小幅升值的趋势，并在周三走出8.035RMB/USD的汇率新低。考虑到温总理关于人民币汇率体制新的表述，我们估计小幅升值可能是之后一段时间内人民币汇率的主要趋势，外汇占款的持续增长可期。市场流动性的持续再度得到确认。

　　今年前两月26.6％的固定资产投资仍相对较高，尤其是投资资金来源中，国内贷款的增速在逐渐上升，固定资产投资的持续增速和贷款的同步高速增长可能引发更为严厉的紧缩性货币政策。

　　根据上述两点的判断，支持国债市场在目前的高位整理，大幅上涨和大幅下调的可能性都不大。同时，接下来的货币回笼也将维持相当的规模，我们估计周回笼规模平均在800亿元左右，由于二级市场利率走低，估计公开市场中短期回购的规模也将持续。