青岛海尔同业整合 迎接新一轮景气周期

　　在阅读青岛海尔(资讯 行情 论坛)股改方案时,大股东限售流通股锁定期延长至5年、股改后启动股权激励机制、着手解决同业竞争问题和减少关联交易问题,引起了我们的关注。

　　大股东持股锁定5年,为投资者长期持股增添信心

　　青岛海尔2005年第三季度资产负债率仅10.99%,截至2004年上市11年,有10年进行了 现金分配,平均每10股年派息2.2元,累计每10股送转股14股,近三年市价分红率为6%以上。对于这样资产优良、盈利能力强、回报高的世界级白色家电知名企业来说,延长大股东限售流通股锁定的承诺,并不会感到太意外。锁定期限延长,避免了大股东短期内减持

股票对二级市场流通股产生压力。

　　股权激励机制符合市场意愿

　　启动股权激励机制,可以使公司管理层和流通股股东利益在制度上保持一致,符合现代企业管理的原则。近期万科公布股权激励制度后,市场反映就非常积极。

　　解决同业竞争问题明确了公司在海尔集团中的定位,提升增盈能力

　　大股东承诺就如何解决青岛海尔与海尔集团公司控制的其他企业存在的同业竞争问题,尽快达成协议值得关注。

　　若海尔集团兑现承诺,青岛海尔收购集团旗下的青岛海尔空调电子有限公司、合肥海尔空调器有限公司、武汉海尔电器股份有限公司、贵州海尔电器有限公司,将使得青岛海尔主业横向扩充,进一步加强海尔产品的市场竞争力,尤其是主营中央空调的青岛海尔空调电子有限公司盈利能力最为显著,预期实施收购将有效提升青岛海尔未来的增盈能力。同时,海尔集团与青岛海尔的业务关系也更加清晰。集团不再有或者发展与青岛海尔同业的业务,集团对青岛海尔的技术、市尝资金以及业务扩张的支持将非常明确。

　　减少关联交易,不确定因素去除,市场获得明确预期

　　大股东承诺就如何解决减少与海尔集团控制的42家工贸公司的关联交易问题,提出解决方案值得期待。

　　青岛海尔原材料及零部件采购与配送,主要通过海尔集团提供的采购平台进行,供应价格以实际采购价格附加2.6%的代理费计算。产品销售由海尔集团的工贸公司代理,冰箱、空调和冷柜经销费用分别为工贸公司与零售终端的交易价格倒扣12.06%、11.56%和13.56%,其中工贸公司留取3.5%作为代理费,余额作为营业费用由工贸公司托管,这种统一独特的统购统销的供销模式,降低了原材料采购成本,加快了产品周转和货币资金回笼,相比较同行业企业,其应收账款周转与存货周转快,短期偿债能力强,流动比率、速动比率与现金比率明显高于同类企业。尽管工贸公司统购价格相对比较低廉,挤压了毛利率,但营业费用的转移使得营业利润率仍处于较高水平。

　　海尔技术、品牌、资金、市场资源、内部资源统一调配,被市场实践证明是非常有效率的。在被认为竞争最为激烈的家电行业,海尔始终保持稳健的发展,得益于企业战略的有效执行、技术创新的驱动和统购统销的模式,而整体资源高效配置是海尔保持基本竞争力的关键。一直以来,青岛海尔被认为,母公司控制了供销与存贷业务,由此产生巨额关联交易,致使公司在经营运作的公允性、独立性以及透明性方面受到质疑。

　　按上所述,青岛海尔解决关联交易问题,主要应着重建立更加公允和透明的采购和销售制度。在制度的制定上,保持独立性,并及时履行信息披露的义务。这样既保证了海尔集团高效率的统购统销体系发挥积极作用,又能体现青岛海尔经营运作的公允性、透明性和相对独立性。机构投资者也可获得明确的市场预期,放心持股。

　　青岛海尔同业整合后展望

　　海尔集团目前是世界第四大白色家电制造商,也是

中国电子信息百强企业之首。旗下拥有240多家法人单位,在全球30多个国家建立了本土化的设计中心、制造基地和贸易公司,全球员工总数超过五万人,重点发展科技、工业、贸易、金融四大支柱产业,2005年,海尔全球营业额实现1039亿元(128亿美元)。海尔已跻身世界级品牌行列,其影响力正随着全球市场的扩张而快速上升。

　　青岛海尔作为海尔集团的在国内唯一一家上市公司,其主业由冰箱、空调和冷柜构成。其中,冰箱占34%,空调占47%,小家电占19%。海尔2005年各月市场占有率均位居同行业第一,2005年冰箱和空调零售额市场占有率分别为:28.02%、18.56%。

　　冰箱业走向高端,海尔扩大对国内同行的领先优势

　　多年来,冰箱市场的产品结构一直变化不大。虽然产品的升级一直在持续中,但速度不是很快。近两年,随着中国居民生活水平的不断提高,对于冰箱产品的需求也越来越多样化。大度能容的对开门冰箱和小巧方便的单门冰箱成为市场上的两个亮点。

　　05冰箱市场销售特点:走向高端化

　　高端对开门冰箱增长率十分巨大,据中怡康统计数据表明,从2001年到2004年连续几年销量增幅都超过了百分之百；2004年销售数量达到37716台,占国内冰箱市场总量的比例已经由2001年的0.03%上升至0.84%,销售额则已经高达4.6亿元,占国内冰箱市场总销售额的比例已经由2001年的0.26%上升至4.49%,2005年实现了翻番增长。目前在整个对开门冰箱市场上,除海尔占据33.7%的零售量份额以外,几乎再也看不见国内其他冰箱品牌。也就是说,每年高达几亿元的市场正被国外品牌瓜分,而且需要强调的是,这一高额数字仍在以每年翻番的速度增长。

　　由于国内冰箱企业缺乏长远发展目光,长期采取价格战,资金积累逐渐匮乏,缺乏技术创新后劲。随着产品份额向中高端转移,青岛海尔将扩大领先优势,行业集中度也将逐步提高。

　　空调业考验企业综合能力,海尔创新能力、销售网络和库存管理显出强大竞争优势

　　空调行业向健康、节能环保、彩色外观、智能简便趋势发展,不仅对企业的创新能力提出挑战,更对企业消化库存能力是一个考验。在互联网信息时代,消费潮流变化很快,只有快速的设计、生产和销售的良性循环才能够生存下去。青岛海尔依托海尔集团30多个国家建立的本土化的设计中心,2000家海尔专卖店、1万个乡镇网络和近20万个村星级服务站销售平台,以最快的速度和最贴近客户需求的产品,面向终端客户,实现零库存和高周转率。公司在白色家电行业具备的竞争优势正如戴尔在计算机领域的优势。

　　北京奥运、农村家电第二次消费结构升级,海尔占据先机

　　北京2008年"绿色奥运、科技奥运、人文奥运"的理念,不仅使北京整个城市面貌发生改观,建筑、物流、酒店等传统产业直接受益,还将使IT、环保、旅游、电讯、体育产业等新型产业获得巨大的发展空间,并将拉动以北京为中心的中国经济带。奥运会这个国际关注的大平台,将为近水楼台的中国企业、中国产品跻身世界市场,升级世界品牌提供绝佳的机遇。作为2008年奥运会的唯一白电赞助商,海尔空调的健康、节能环保、直流变频空调,与奥运理念相吻合,必将借奥运机遇获得突破性发展。

　　国家城镇化进程加快及农村市场启动的机遇；我国城市化进程步入快速发展阶段。城镇发展速度的提高直接形成了家用电器产品稳定的长期需求；国家对三农问题给予了高度的关注,相继出台了一系列政策减轻农民负担的措施,推动农民增收。目前,农村以家用电器为主的第二次消费结构升级已由沿海扩展到越来越多的内陆地区。农村家电市场将会逐渐升温,未来家电产品在一二级市场日渐饱和的情况下将向三四级市场迅速渗透。海尔品牌和庞大的销售网络已占据市场先机。

　　预期需求高增长,世界经济走向新一轮繁荣下,厚积薄发的海尔迎来历史性机遇

　　全球经济格局正在发生重大变化,日本和美国的战后"婴儿潮"已成为消费的主力, 占世界人口三分之一的两个发展中国家中国和印度的经济正在迅猛发展,这涉及23亿人口基数,进入消费需求增长期。客观的因素显示出经济高速增长是内在需求预期带动的投资增长型经济特点。认为中国经济是投资带动型,增长是不可持续的观点,难以站住脚。从美国、日本、欧洲到拉美、亚洲,世界性的经济繁荣期已经来临,厚积薄发的海尔已经占据先机,家电行业将重现上世纪90年代初期的辉煌。我们也可以从近期二级市场家电板块逆市整体走强得到一些印证。

　　结论:海尔集团若实现承诺,股改后解决青岛海尔与集团旗下其他公司的同业竞争及关联交易问题,将明确青岛海尔的战略定位。青岛海尔在业务扩张、产品结构、新技术应用、资金等方面获得集团公司的更大支持,收购资产对公司业绩将有较大增盈。同时,公司与集团的关联交易会相应较少,透明度也会大大提高,更加有利于机构投资者长期参与公司投资。股改方案公布后,青岛海尔二级市场成交量明显放大,这显示有机构投资者开始积极关注。