债券市场震荡向上 宏观经济运行变数较大

　　国海证券

　　2006年债券市场预计还是能保持震荡走高的格局，主要的影响因素包括宏观经济运行状况、央行公开市场操作、人民币汇率体系的改革、债券市场的供给情况等等。

　　1、宏观经济运行：变数较大。

　　首先，从经济周期的角度来看，2006年是明确通缩和通胀之争的关键一年。其次，2006年可能会对前几年GDP的增长进行重估，对应的数据有可能会超出预期，GDP偏低而CPI偏高；最后，2006年固定资产投资增速和净出口规模增长都是较大的变数，有可能不像预期般的下降。以上宏观经济的各项指标的波动，都将影响债券市场投资者的预期，从而带来波动的因素。

　　2、

人民币汇率体系改革：保持稳定的升值步伐。

　　最近央行提出了一个观点：今后将控制外汇储备的增长速度。这句话背后的意思即2006年央行对外汇市场的干预力度会减小，

人民币升值的速度会超过今年汇改后的速度。人民币的持续升值保证了债券市场的低利率水平，债券需求量保持在较高的水平。

　　3、央行公开市场操作：是短期利率波动的主要原因之一。

　　尽管2005年11月份央行明显加大了票据发行的规模，但没想到M2还是创出近期的新高，达到18.3%的水平。2006年这种情况还是会出现，甚至会加剧。为了控制货币供应量增长水平在预期的目标内，估计2006年的某些时段还会出现在公开市场上大规模回笼资金的做法，这样一来，央行公开市场操作动向成为影响短期市场利率的重要因素之一。此外，超储准备金利率在2006年也有可能下调，也将会影响市场利率的水平。

　　4、债券市场供给：发行规模提速。

　　2006年债券一级市场将会比较“热闹”，债券发行规模和发行品种都会大幅增加，资产

证券化、短期融资券、资产支持商业票据等等新品种将逐步被投资者所熟识，同时我们预计2006年发行量将比2005年增长20%左右。企业债、商业银行债、短期融资券、资产支持证券等成为增长速度最快的品种。债券市场发行量的增加，目前债券需求大于供给的矛盾得到一定程度的缓解。

　　总之，虽然2006年比2005年增加了较多的利空因素，但是由于国内投资回报率下降的趋势难以改变，人民币升值的压力始终很大，因此2006年债券价格还有上行的空间。