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□ 袁朝晖
最早的股价连动债券系所罗门兄弟公司于1986年8月所发行的1亿美元S&P 500指数连动次级债券(SPIN)。
次年3月，大通银行市场指数投资推出。此产品推出时备受争议，因为，首先，这是第
一宗商业银行推出的股价连动产品；其次，它主要向一般投资大众促销。投资人不但可选择不同的到期日(最高以一年为限)，还可在最低4%的保证报酬和较低的参与比率组合，和最低0%的保证报酬和较高的参与比率组合间做出选择。实际的参与比率会在每星期三重设，并作为下一周的基准。所有的定期存款均与S&P 500指数连动。此外，大通银行还决定自行利用选择权避险。
共同基金从业者认为该产品对其造成了不公平的竞争。而学术界为了这一产品是否为Glass-Steagall法案所准许银行推出的产品，也是争议不休。最终，大通银行被准许推出该产品，且联邦存款公司(FDIC)也同意将其纳入存款保险。这些定期存款的定价非常有吸引力，从而为大通银行争取到很多的存款。
1987年10月19日美国股票市场发生崩盘，选择权的波动率及选择权的价格大幅滑落。大部分以选择权规避股价连动债券风险的公司蒙受了极大的损失。新发行的股价连动产品参与比率也急速下降，只有一个产品例外：由于大通银行的市场指数投资定期存款于星期三重设参与比率，而崩盘是星期一发生的，所以许多选择权专家急忙到大通银行的各分行开设账户，降低了损失。然而，股价连动债券的发展大体而言是停顿了。
直到1991年1月才有规模较大的股价连动债券推出。这是奥地利政府发行，高盛证券设计的一亿美元股价指数成长债券(SIGN)。SIGN是一保本型债券，在为期5年半的存续期内并不支付任何利息，而到期时的或有利益则是S&P 500指数在债券存续期内的变动之100%。值得注意的是，其发行的报价单位是10美元，且有AAA的国家发行人信用支持。此外，它也在纽约证交所交易，借此强调其权益证券的属性。
1992年以后，股价连动债券有了爆炸性的成长。银行重新推出各种股价连动定期存款。举例而言，花旗银行推出了股价指数保险账户。这是无保证最低利息的5年期的定期存款，到期时保证偿还本金，并支付存续期内S&P 500指数涨幅的两倍。这是采用平均率选择权(即亚洲式选择权)的例子。由于平均率选择权成本较低，因此可以提升其参与比率。其他银行也推出了类似产品，例如信孚银行推出了“90%保本市场连动存款”，不担保全部本金，但到期时保证偿付原本金的90%。这些产品的特性有极大的变化及差异，有不同的到期日及参与比率，并使用不同的连动指数。举例而言，有一个存款是与S&P 500指数连动，其到期日为6年半，参与比率则为110%。
虽然上述大部分产品多采用 S&P 500 指数，但有些则采用 S&P 400 Mid Cap 及纽约证券交易所综合指数(资讯 行情 论坛)。选择指数的标准最好是有很高的知名度，且被广泛使用、传布。然而，上述的 PEN 却是与类股指数连动。最近的趋势是采用窄基指数，或公司自行编制的指数，如由全球的通讯股所构成的指数。窄基指数最极端的例子是单一股票。事实上，有许多与单一股票价格连动的债券发行，并在证券交易所交易，例如所罗门兄弟的股价连动证券、雷曼兄弟公司的增强收益股价连动债务证券( YEELDS )； Bear, Stearns & Co. 的高收入普通股连动参与证券( CHIPS )。
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