基金上调长电估值水平 QFII称其合理价位11元

　　

基金上调长电估值水平(证券市场周刊)

　　和讯网-《证券市场周刊》特供

　　有QFII近日调高了对长江电力的估值水平。据闻，其认为长江电力的合理股价为11元。亦有国内基金认同这个看法。一部分市场人士认为，是主流投资理念对长江电力估值水平的调高带动了长江电力股价的上涨

　　□本刊记者 朱晓瑾/文

　　大盘一路从1780点崩塌到1300点之下，大部分的核心资产股票同样未能幸免。宝钢股份(资讯 行情 论坛)从8元跌到5元多；中国石化(资讯 行情 论坛)从6元附近跌到4元多；马钢股份(资讯 行情 论坛)更从6.6元之上跌到最低3.7元上方；中国联通(资讯 行情 论坛)也几乎夭斩。长江电力是核心资产股票当中拒绝大幅调整的品种，股价一直在8元到9元振荡，近期随着基本面利好不断，该股持续走强，上周三(11月3日)盘中创出了9.52元的半年新高。究其原因，其蓝筹龙头的形象显示了良好的投资价值。

　　大白马形象

　　季报是长江电力近日最打眼的话题。10月22日，长江电力公布了第三季度季报，业绩基本符合甚至超出了研究员的预期。从报表来看，长江电力今年前三季度已经累计实现净利润23.69亿元，每股收益0.302元，净利润和每股收益已达到2003年全年的65%；净资产收益率也高达11.14%。这一成绩在火电企业毛利不断降低的情况下更显得令人振奋。同日，二级市场热烈响应，当日股价上涨5.16%。

　　通过季度环比数字可以看到，长江电力今年前三季度各项业务指标均呈现出加速发展的良好势头，每股收益前三季度分别为0.06元、0.118元和0.123元。这种逐级增长势头尤其是第三季度略超预期的业绩水平，已使一些研究员调高了他们对长江电力的全年业绩预测。对长江电力2004年全年每股收益预测值集中于0.35元-0.40元，较前期约有0.01元的增幅。

　　目前，研究员们的观点极其一致。业绩清晰、成长性好、资产扩张明了成为普遍的看法，长江电力也由此得到了更高的溢价水平。

　　“长江电力上市时即公布了机组收购计划，资产扩张前景很明了，不确定的仅是收购速度，但是到2015年装机规模的扩张非常明显，”兴业证券范习辉非常肯定长江电力的投资价值，他表示，长江电力可以“长期增持”。

　　与国内券商研究机构对长江电力投资价值的认同相同，某QFII机构近日调高了对长江电力的估值水平。据闻，该机构认为长江电力的合理股价为11元。一部分市场人士认为，是主流投资理念对长江电力估值水平的调高带动了长江电力的股价。

　　实际上，在国内倡导价值投资理念的基金对待该股的态度也非常鲜明。基金第三季度季报显示，第三季度共有70家基金合计持有长江电力73812万股，占流通盘的31.73%，较二季度基金持仓量57821万股有了显著的增持。长江电力公布的第三季度前十大流通股股东显示出，基金加仓力度较大，尤其是易方达投资管理公司，其旗下有易方达50指数、科瑞基金、易方达平稳3只基金均出现在长江电力十大流通股股东中。“价值投资”理念对长江电力价值的认同由此可见。

　　一位基金的研究员向《证券市场周刊》表示，对QFII的动向他们不很了解，但是他们原来也曾测算长江电力的合理股价为11元。他表示，他们采用的是股利贴现法而非现金流贴现法，贴现年限为70年，贴现率为6%。他说，从长江电力的基本特性来分析，债性特征比较明显，采用贴现方法估值较为合理。而现金流贴现法适用的前提是收入支出稳定、可预期并且判断准确；同时要求留存现金收益与贴现率收益一致。由于第二个条件的约束，现金流贴现法可能高估长江电力的投资价值。在他们的股利贴现模型中，假定长江电力每年收益的50%用以分红，而2016年后不再收购新资产，在一定的负债率下进行100%的分红。他表示，6%的贴现率低于同行大多数所采用的7.5%-8%的贴现率，在加息背景下，贴现率有调高的可能，如果采用更高的贴现率，长江电力的合理股价会降低。比如采用6.8%的收益率，估值约9元左右；而7.5%的贴现率对应8元左右的定价。

　　保险资金入市带来新机会

　　10月26日，在保险资金直接入市实施第2日，长江电力不仅以长阳报收，而且盘中可见数百万手的买单，股票分析师认为这正是大机构进场的信号。而行业研究员认为，新近吸纳长江电力的资金中，保险资金可能是主导力量。

　　国泰君安乔奕始终维持了对长江电力“增持”的投资评级。她表示，因为他们的客户中不乏社保基金和保险投资机构，这些机构投资者持股时间长、资金规模大，只能介入大市值的品种。长江电力在4大大盘蓝筹股(长江电力、中国联通、中国石化、宝钢股份)中，公司质地和增长前景更为明朗，并且上市时即承诺每年收益的50%用以分红，使得长江电力很受长期持股者的欢迎。

　　10月24日，经国务院批准，中国保监会联合中国证监会正式发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)。保险机构可直接投资股票市场，参与一级市场和二级市场交易，买卖人民币普通股票、可转换公司债券及保监会规定的其他投资品种。保险资金的直接入市，使得保险公司继基金公司、合格境外机构投资者之后，成为股市中又一机构投资者的生力军。

　　《暂行办法》规定，保险机构投资者投资股票的比例，按成本价格计算，最高不超过本公司上年末总资产规模的5%。根据保监会有关部门负责人透露的数据，到2004年8月末，保险资金运用余额已达1.1万亿元。照此估算，保险资金直接入市，可能给股市带来的增量资金规模将有500亿元至600亿元。

　　从《暂行办法》规定的不得投资七类股票来看，蓝筹、绩优、流动性好、分配政策稳定且分红能力强的大盘股是保险资金可能成为最感兴趣的品种。前期媒体对保险公司的调查也显示出同样的投资偏好，并且大部分明确表示要长期持有股票。由此出发，良好的行业背景、明确的增长前景、再加上稳定的分红预期，长江电力确实是保险资金入市的首选目标。

　　电价上涨预期

　　近日市场流传国务院已原则批复煤电价格联动，预计今年底明年初开始实施。届时，电价将正式与煤炭价格挂钩，发电厂可能提高电价，以应对电力需求的增长及煤炭价格的不断上涨。有研究员认为，这一消息使得长江电力存在电价上调的可能，成为刺激股价上涨的另一个因素。

　　今年以来国家发改委两次上调电价，同期国内煤炭价格迅速上涨，并且其涨幅超过了电价涨幅，侵蚀了火电企业利润。研究员普遍认为，目前电价不能合理反映成本变化，存在上调的可能。

　　煤炭是火力发电厂最大的成本项目，约占其运营成本的70%左右。煤炭价格的不断上涨造成了火电企业成本的大幅上升。国内火电龙头华能国际(资讯 行情 论坛)称其单位燃料成本今年前三个季度上涨了32%，而上年同期的涨幅仅为2.3%。国家发改委副主任张国宝近日在出席悉尼举行的世界能源会议时称，供应中国发电所需67%的煤碳的价格已暴涨逾50%。难怪电力紧缺的高峰年，电力企业利润率却出现明显下降。光大证券张伟杰的统计显示，2004年三季度20家具有代表性火电公司主营业务收入同比增长30.40%，平均主营业务利润率却较2003年一季度的31.32%下降了8.34个百分点。

　　研究员普遍认为，煤价的上涨拖累了火电公司业绩，煤电价格联动的实施将可能上调电价，遏制火电毛利率的进一步下降。同时水电企业也会有一定程度的受益。不过对这个“程度”的看法颇有不同。

　　“长江电力与受电地区签署了较长期的合同，售电价格以受电当地的平均上网电价为准，火电企业售电价格上调会提高平均上网电价，从而可能促成长江电力上调售电价格”，国泰君安乔奕认为，煤电价格联动的实施，必可使长江电力从中受益。兴业证券范习辉说，长江电力的远距离售电本来就已经构成对当地电力企业的冲击，上调售电价格有一定难度。一位基金公司研究员也表示，虽然发改委表示水电价格可以适度调整，但是长江电力曾私下表示上调价格有一定难度。从供电电压和时间的稳定性来看，水电质量劣于火电，如果长江电力上调价格，幅度也不大。经了解，目前全国水电企业平均售电价格0.19元/千瓦时(含税)，而长江电力的售电价格为0.25元/千瓦时(含税)。

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