威廉·布拉斯基：发展期权市场中国有后发优势

　　

　　中国对全球大宗商品的巨大需求，已经具备了影响大宗商品价格涨跌的能力，但由于中国期货市场和其他金融衍生品市场的不够发达，中国却缺乏定价权，难以管理大宗商品价格涨跌的风险。在中国经济占全球份额越来越大的今天，期货期权市场的重要性日益显现。美国芝加哥期权交易所的布拉斯基先生将带给我们诸多先驱者的经验发展期权市场中国有后发优势

　　——访CBOE(芝加哥期权交易所)总裁威廉•布拉斯基(William J Brodsky)

　　□ 耿馨雅

　　最近一段时间，国际期货市场热闹非常，今天油价高涨，明天铜(资讯 论坛)价大跌，而这一切似乎也多多少少跟中国有些关系。而中国的经济发展也越来越受到国外的重视，国外的越来越多的金融领域希望对中国的经济有所反映。 10 月 18 日，美国芝加哥期权交易所( CBOE )首次推出了 CBOE 中国指数( CX )期货合约，也就在此之前的 10 月 15 日，应大连商品交易所之邀， CBOE 董事长兼总裁威廉 J .布拉斯基率团踏上了中国的土地，开始了为期一周的访问。在这一周的时间里，布拉斯基先生一行先后访问了大连、上海和郑州三个期货交易所，也和中国证监会主席尚福林等有关部门领导做了热情交流。期间，《证券市场周刊》记者就在中国开展期权市场等问题对布拉斯基和 CBOE 执行副总裁里查德.杜甫进行了访谈。

　　《证券市场周刊》(下称《周刊》)：您能否谈谈这次来华的主要目的和行程安排？您和中国有关官员都做了哪些方面的交流？

　　布拉斯基： 我们应大连商品交易所之邀，分别拜访了大连、上海、郑州三个交易所，和三个交易所就期权研究和设计工作进行了深入交流。在北京，我们分别和中国证监会主席尚福林和中国社保基金理事会理事长项怀诚进行了会面。我们的交流都非常愉快。

　　《周刊》： 中国目前还没有期权市场，您能否简单介绍一下芝加哥期权交易所和所开设的期权品种？

　　布拉斯基 : 在美国，期权交易始于 18 世纪后期，但由于制度不健全，加上其他因素的影响，期权交易的发展一直受到抑制。直到 1973 年，芝加哥期权交易所正式成立，进行统一化和标准化的期权合约买卖，期权交易开始走向繁荣。芝加哥期权交易所推出之始就是一个独立机构，由美国证券交易委员会监管。 CBOE 先后推出了股票的看涨(买入)期权和看跌(卖出)期权都取得了成功。之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。 1983 年 1 月，芝加哥商品交易所提出了 S&P 500 股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其他金融期货上。目前，在 CBOE 挂牌交易的期权已经概括了 1450 种股票和 35 种指数， 2004 年，通过 CBOE 交易的合约总数达到 3 亿 3000 万手，平均流量超过了每天 130 万手合约。 CBOE 目前已经成为美国第二大证券交易所和世界最大期权交易所。

　　期权是在某一个既定的日子或在这个日子之前按照某一既定价格买入或者卖出某一既定股票的合约。期权的买主拥有的是一项权利，而卖主拥有的是一项义务。与期货相比，期权的杠杆效应没有期货大。在过去的 30 年中，期权已经被引入几乎所有主要类型资产的交易上，其中包括利率、政府债券、货币和商品。但 90% 的期权交易仍与股票和股票指数相关。

　　《周刊》： 您觉得在中国发展期权市场的前景怎样？对中国的资本市场会产生怎样的影响？

　　布拉斯基 : 我觉得中国的市场潜力非常大。过去 10 年来，中国期货市场发展迅速。 20 年前，我认识大连商品交易所总经理朱玉辰，当时他在美国进修，我请他去我家里吃饭，当时完全没有想到他后来会成为中国三大期货交易所之一的总经理。这次我到中国来，每到一个地方都能感受到中国政府、监管部门对期货市场发展的支持态度，因此，我相信中国期货市场的发展前景一定非常广阔。

　　从上个世纪末到现在，在世界衍生品市场，期权交易量的增长最快，特别是股票指数期权。期权交易具有不可替代的经济作用。在宏观方面，一个有效的期权市场可以降低相关市场的价格上下波动幅度，并增加对底层资产进行投资的吸引力，为投资者投资相关的底层资产提供规避风险的工具。在微观方面，期权提供了一种形式的“保险”，降低了持有投资组合的风险；期权提供了一系列策略，经纪公司可以利用这些策略来帮助客户，以满足他们各自不同的需要；期权为机构或财务 管理者提供了一种可以用来建立和解除大宗头寸的工具等。

　　根据我的认识和多年的经验，我认为推出期权交易，对于推动期货市场稳定发展、丰富投资者组合策略以及完善资本市场体系等方面有着重要作用。在一个没有期权的市场里，投资者的选择是有限的。

　　《周刊》： 中国推出期权交易有没有可行性？

　　布拉斯基 : 目前在发展期权交易方面，中国具有 CBOE 当时所不具备的两大优势。首先是中国有全球范围内的经验可供参考；其次是技术进步迅速，有助于中国跳过 CBOE 长达 30 年的发展道路，充分发挥“后发优势”，迎头赶上全球衍生品的发展潮流。中国期货市场将来一定会推出期权交易。

　　由于各交易所对于衍生品管理和运作的原理都是相似的 , 因此 , 与其他交易所加强交流、吸取经验无疑是一条捷径。尤其是现在计算机和网络非常发达 , 在电子化交易机制下运行期权具有更多优势。作为期权市场的先行者 ,CBOE 很愿意为中国期货交易所推出期权交易尽绵薄之力。

　　有一点值得提醒，其实并不是每一个推出的期权交易产品都会成功，我们推出的交易品种中通常 10 个中只有两三个交易非常火爆，五六个比较好，还有一两个完全失败了，所以最初完全可以试验，不用太担心失败。

　　《周刊》： 中国推出期权交易之前应该具备哪些条件？期权交易推出的步骤应该是怎么样的？

　　布拉斯基 : 一个期权市场的有效运作有赖于一个有效的股票市场。股指期货的推出要先于股指期权，按美国的经验，推出股指期货，首先要考虑股票的交易流量足够大，一只股票是否合适被选进股指，或是推出股票期货，最重要的是观察它的交易量，每天至少要达到 20 万到 30 万手，成功的股票期货应该保证股票的交易量在 50 万至 100 万手之间。

　　其次在样本股的选择上，要对每家公司仔细斟酌，保证指数的代表性。 对中国来说，发展期权市场不要一味求快，向各界普及期权知识是一个非常重要的事情。作为一个新产品，投资者学习、接受、使用期权都需要一个过程。作为监管部门，同样也有一个学习的过程，要对期权产品有一个正确的认识，要积累监管能力与经验。

　　里查德.杜甫： 中国发展期权市场要注意成功市场所具备的几个要素。即有效的标的资产市场、能够对该资产卖空、个体和公司投资者愿意提供流动性、标的资产的价格频繁波动、有一个让投资者有信心的监管环境、清算能得到保障等。

　　《周刊》： 在具体的操作方式上，期权交易应该采取什么样的交易方式？

　　布拉斯基 : CBOE 在大部分指数期权交易中使用主要指定做市商交易系统。做市商为挂牌期权市场提供流动性和价格发现。主要指定做市商是交易所指派的机构，他们有义务为市场提供最大程度的可靠性。作为主要指定做市商的机构被指派在具体一组股票上起到主导和维护的作用。做市商交易系统的核心是竞争。它利用做市商、场内经纪人和订单簿记官来为执行客户的订单提供方便。做市商是以自己的资本来承担风险以从事期权订单竞争的企业人。场内经纪人是为公众客户和公司执行订单的代理人。场内簿记官是交易所拿工资的雇员。他们管理公众客户的限价订单，在所有 CBOE 的交易中都没有任何个人的经济利益。

　　《周刊》： 据我所知，芝加哥期权交易所成立于 1973 年，您能不能具体介绍一下当时美国的期货市场和证券市场各自都处在什么样的状况？您认为中国什么时候推出期权产品比较合适？

　　布拉斯基 : 这是一个非常好的问题。的确， CBOE 于 1973 年由 CBOT (芝加哥期货交易所)创立，最早上市的期权是单只股票期权，从 1983 年开始，逐步引进了多种股票指数期权。在得到美国监管部门批准之前 CBOE 整整筹备了 5 年的时间， CBOE 成立之时美国期货市场和股票市场的状况都非常糟糕。 1983 年， CBOE 推出股票指数期权产品，当时美国股市的情况同样也非常糟糕。因此，期权交易所何时问世？产品何时推出？这都不一定取决于市场的状况，而是取决于监管部门什么时候批准。

　　根据我的经验，我认为发展期权市场是一个循序渐进的过程。做的过程中要谨慎，与其做的快，不如做的对。我现在无法预测中国期权市场会何时推出，但中国的市场制度正在完善，中国期货市场交易量足以满足期权产品推出的条件，并且从各方面对期权产品的认识和准备程度来看，推出期权的条件也已经基本具备。期权合约的推出只是时间问题。

　　《周刊》： 我们知道， 10 月 18 日 CBOE 开设了中国股票指数期权，您能否为我们介绍一下这方面的情况？

　　布拉斯基 : 芝加哥期权交易所的期货交易所( CFE )这周一刚刚推出首只 CBOE 中国指数( CX )的期货合约。 CX 期货合约的设计，是为了反映世界第二经济强国中国的主要股票的变动。该合约是芝加哥期权交易所的期货交易所 (CFE) 推出的第三个期货产品系列，此前两个分别是 VIX 期货和标准普尔 500 三个月标准差期货。 VIX 期货帮助投资人衡量标准普尔 500 指数期权的近期波动率，而标准普尔 500 三个月标准差期货与之类似。

　　基于 16 家中国股票构成的芝加哥期交所中国指数基于一篮子中国企业，它们在纽约证交所、纳斯达克或美国证交所交易分别以美国存托凭证和其他证券形式进行交易。这些企业包括中国铝(资讯 论坛)业、中国石油、中国石化(资讯 行情 论坛)、中国海油、中国电信、中国移动 ( 香港 ) 、中国人寿、中华网、中国联通(资讯 行情 论坛)、中国玉柴、南太电子、网易公司、新浪公司、中芯国际、搜狐公司， UT 斯达康。

　　《周刊》： 芝加哥期权交易所挂牌的中国指数期货引起国内期货市场对于今后推出中国指数期货的担忧。新加坡曾经抢先推出日经 225 股票指数期货和期权、香港股票指数期货合约，使得日本和中国香港地区在后来推出自己同类产品时活跃性受到相当影响。您对此怎么看？

　　布拉斯基 : 近年来期货期权交易非常活跃，而中国的股票在美国也越来越受到关注。在一个没有期权的市场里，投资者的选择是有限的。而期权提供了一种形式的“保险”，不但降低了持有投资组合的风险，而且为机构的财务管理者提供了一种可以用来建立和解除大宗头寸的工具。正是基于此我们推出了中国指数期货。

　　这些中国期货针对包括美国零售投资者和对冲基金在内的投资者。芝加哥期权交易所挂牌的股指期货只限于美国上市并在美国交易时间交易的股票。中国本地市场的指数并不在我们的考虑之内。

　　里查德.杜甫： CBOE 中国指数期货的推出将为美国的投资者提供一个在他们的投资组合中介入迅速增长的中国经济的机会，同时，也有助于投资者管理与投资跟中国市场相关联的风险与机遇。

　　《周刊》： 您这次来中国分别走访了三个期货交易所，这些交易所给您留下了什么印象？

　　布拉斯基 : 此次在对中国三个商品期货交易所访问的过程中，三个交易所都表现出希望推出期权产品的强烈愿望，并且在这方面都做了大量研究。对于股指期货，三个交易所也都有浓厚兴趣。

　　这次对三个交易所的访问让我感到非常震惊。我没想到三个交易所的大楼都是那么漂亮，在里面工作的那些人们都是那么专业，那么优秀，他们比我在全世界各个地方看到的期货业从业人员还要优秀，可以说是人才济济。那么多年轻的博士、硕士们在那里工作，我相信这个市场会非常有希望。

　　《周刊》： 这么说人才对这个市场的发展非常重要？

　　布拉斯基 : 完全正确。人才是最重要的。我们一直强调教育，教育对这个市场的发展至关重要。这么多年来我一直都在做这件事，至今仍然在做。包括我这次来中国的目的之一也是为了让中国的投资者更了解期权。我们今天做了一场《 2004 年期权投资与交易专题报告会》，参加会的主要是中国期货业的从业人员和准从业人员。他们就是教育的对象之一。

　　但是期权市场的教育应该是非常广泛的，他们应该包括机构投资者，个人投资者甚至监管者。期权可以说比期货更加复杂，监管起来也更难。因此教育很重要。期权的交易人员应该年轻，数学很好，这些中国的期货交易者都已经具备了。

　　《周刊》： 我不知道您是否在一线做过交易，请您谈谈您的投资生涯和投资哲学？

　　布拉斯基 : 我是 1968 年开始证券业中的职业生涯。我当时是一位律师。我没有在机构中做过交易员，但是我作为个人投资者做过投资，我周围的朋友也有很多人做过投资，我们都认为期权作为一个投资品种或者为其他投资保险的品种都是很好的选择。

　　威廉 J .布拉斯基 (William J Brodsky)

　　

　　芝加哥期权交易所( CBOE )董事长兼首席执行官。 1974 年加入美国股票交易所。 1976 年，成为该所期权部门负责人。 1982 年加入芝加哥商品交易所， 1985 年担任该交易所主席兼首席执行官。 1997 年加入芝加哥期权交易所。 2000 年入选衍生品交易名人榜。获 Syracuse 大学文学学士和法学博士。

　　理查德.杜甫( Richard Dufour )

　　

　　芝加哥期权交易所执行副总裁。职责包括战略策划，研究，产品开发、国际关系等。获密歇根大学工商管理硕士，并在该校东亚研究中心读过研究生。

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