油价跌到负数 为何海湾国家还在使劲儿挖？答案来了

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　　来源：每日经济新闻

　　-37.63美元/桶，WTI原油期货5月合约跌幅305.97%，北京时间2020年4月21日凌晨，史上首次！

　　北京时间4月22日凌晨，原油市场崩溃势头扩大，WTI原油期货6月合约一度下跌68%，至每桶6.50美元。布伦特原油期货6月合约最深跌幅逾30%，最低触及17.51美元/桶，为2001年11月以来最低。

图片来源：富途牛牛

　　另外，截至收盘，欧美股市重挫，标普500指数跌3.07%，报2736.56点；纳斯达克指数跌3.48%，报8263.23点；道琼斯指数跌2.67%，报23018.88点。A50期指主力合约下跌0.66%。

（图片来源：文华财经）

　　在WTI原油期货5月合约上演一夜暴“负”后，为何6月期货合约也历史性大崩盘？居然原油期货会跌成负的，又该如何理解“负油价”？有车一族肯定会想到，“负油价”是否意味着去加油站加油不用付钱反而加油站需要倒贴？

　　包括摩根资产、杰弗瑞、安达等在内的机构分析师在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，这跟WTI原油期货5月合约本周二交割密不可分，也有机构认为5月合约是交割日前的逼仓。那么，接下来WTI原油期货6月合约又会怎么走？

　　“负油价”首开先河：加油不用付钱？

　　对于本次WTI原油期货5月合约跌成负油价，有投资者不禁提出疑问，“负油价”是否意味着去加油站加油不用付钱反而加油站需要倒贴呢？

　　01

　　什么是“负油价”？

　　这里的“负油价”指的是原油期货合约价格。

　　期货价格下跌的极限是多少？“下跌极限就是‘不要钱’，跌到无限接近零！反正价格不可能是负数。”很多人在4月21日凌晨（北京时间）以前持有类似想法。

　　但是，4月21日凌晨，这一观念被颠覆了，WTI原油期货5月合约价格跌到了0美元以下，-37.63美元/桶！很多人都发表文章称“活久见”！

（图片来源：摄图网）

　　价格从正变负，一定要经历0！假如价格从0涨到1元，请问涨幅是多少？

　　油价穿过0的时候，计算涨跌百分比必然会“除以0”，计算机不会死机吗？

　　看到原油期货价格跌成负数，很多人的第一反应是“数据错了”，油价怎么可能是负数呢？

　　根据《每日经济新闻》记者对业内的采访，目前国内的证券、期货、基金、期权都没有听说过“报价低于0”的情况。看起来像个逻辑“错误”，价格从1元涨到2元，涨幅是100%，如果价格从0元跌到-2元，或涨到2元，涨跌幅是多少？0不能做除数！这是个数学问题，也是个无法回避的问题。

　　很遗憾，负油价出现了，这已经是事实。原油期货价格第一次出现了低于0的报价！最低-40.32美元/桶，这是个颠覆认知的重大事件。

　　“负油价”是否意味着去加油站加油不用付钱反而加油站需要倒贴？答案当然是否定的，暴跌的只是期货，并不是现货价格，负油价并不意味着现在去加油能免费。有车一族不要对免费加油抱幻想。

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　　为何会有“负油价”？

　　“负油价”，这一次芝商所开了先河。

　　《每日经济新闻》记者注意到，芝商所把“负油价”这个魔鬼放出来，并非空穴来风，而是早有先兆，芝商所前一段时间不停地发公告，为“负油价”在技术上做了准备。

　　3月19日，芝商所把熔断机制的价格阈值从7%提高到15%。

　　4月3日，芝商所通知，修改了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，从4月5日开始生效。

　　4月8日，芝商所跟清算公司、客户进一步沟通，表达了出现负油价的可能性。

　　4月15日，芝商所跟会员单位进行了测试，验证了负油价下市场会怎么样，测试情况据说还不错。

　　4月20日，“负油价”出现！芝商所发表意见，认为原油期货在第一次进入负价格区间之后，运行是正常的。

　　中国某商品期货交易所的资深人士告诉记者，国内期货交易所目前不支持低于0的价格申报。

　　芝商所，以前也不支持“低于0的价格申报”，只是在近期突然修改了规则。

　　业内人士分析，或许是因为有迹象显示原油期货市场有大麻烦，或许价格跌到0都化解不了风险，所以芝商所开始筹划价格跌到负数。

　　值得注意的是，4月20日深夜~4月21日凌晨，原油期货没有启动熔断机制，价格一路下跌没有熔断……

　　“价格跌穿0的时候不能熔断也不能停，因为0不能做除数，K线无法计算涨跌幅的百分数。”

　　《每日经济新闻》记者采访到了国内第一个提出“负油价”概念的人——《图解原油期货》的作者，隆众资讯的副总经理闫建涛。

　　闫建涛表示：“15%的熔断机制根本挡不住，没有启动熔断机制，人为干预价格是有问题的，不如直接跌透……”

　　“某种程度来说，是技术的因素导致了负油价的出现，基本面驱动只是大背景，这是个金融技术问题。” 闫建涛表示。

　　03

　　“负油价”的逻辑：卖家出钱请你把油拉走

　　“现货市场这种情况比较好理解，你在处理破烂儿货的时候，有时候会说：‘给你十块钱，帮我拿去扔了！’现在这样的事情发生在了石油期货上。”闫建涛给记者举了这个例子，类比了期货市场出现“负油价”的逻辑。

　　所谓“负油价”就是卖方支付几十美元的成本，买方必须把原油拉走，因为仓库都快装不下了，石油不能随便乱扔。买方获得了钱，就承担了履约的义务。

　　闫建涛是给上海期货交易所提供原油期货投资者教育的专家，是原油期货这个领域的资深人士。他告诉记者，库存是近期影响油价的最重要因素，取代了过去的生产成本因素。

　　“过去，我们都说生产成本35美元/桶、15美元/桶是构成油价的底部，油价不应该跌破成本。但是现在首要影响因素已经让位于库存。”

　　“受疫情影响，在美国、加拿大的石油内陆产区，生产出来的原油运不出去，倒贴着卖，负油价就出现了。” 闫建涛说。

　　“停产关井代价高昂，关闭油井的代价高于亏着钱生产。” 闫建涛表示，两害相权取其轻。

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　　“负报价”有什么意义？

　　安达（Oanda）亚太区高级市场分析师杰弗里•哈雷（Jeffrey Halley）在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，“我们所说的油价暴跌其实是指原油期货价格的下跌。石油期货合约是可以交割的，且不是现金结算的。因此，为了避免这种情况，你要么关闭你的头寸，要么展期到下一个月，要么就直接交割。在这种情况下，有很多多头拒绝巨大的期货溢价差价，选择展期到6月。这是一个糟糕的决定，因此周一原油5月期货合约停止交易前出现大规模的恐慌性清算，导致多头直接付钱给买家。”

　　“实际上，WTI原油现货价格周一仅下跌13.5%，至17.5美元/桶。所有关于油价的暴跌都是指的美国原油期货。简单的说，在市场极度混乱的情况下，期货很容易出现负值。例如，现在全球很多国家、地区都是负利率，只要你不把钱存进银行，那么你等于是赚了钱。周一油价的暴跌也是这个道理。” 杰弗里•哈雷对记者补充道。

（图片来源：摄图网）

　　投行杰弗瑞的股票研究高级副总裁兰迪•吉文斯（Randy Giveans）在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“尽管WTI原油5月期货合约出现负值引起了市场广泛关注，但对市场实际上没有太大意义，因为合约周二就到期，而且没有人希望在5月份的现货交割中陷入僵局。当许多ETF、对冲基金和银行被迫卖出这些合约时，这些合约的价格为零。”

　　“尽管OPEC+减产幅度为970万桶/天，但近期的油价仍面临压力，因为原油日需求下降了2500万~3000万桶。然而，由于市场预计原油产量会随着时间的推移而下降，原油需求又会随着时间的推移而反弹，我们预计在未来12个月，原油价格将逐月上涨。为什么WTI原油相较于布伦特原油如此便宜？WTI中质原油有些像内陆原油，在库欣以实物交割的价格进行交易，而布伦特原油则是一种水运商品，以纸质合约的价格进行交易。相对于布伦特原油，WTI原油的价格仍将大幅下跌，原因是美国原油需要以低于布伦特原油的价格出售，那样才能在出口市场中竞争，尤其是对亚洲。”兰迪•吉文斯补充称。

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　　“负报价”时代是不是来了？

　　跟原油类似的期货品种有燃料油、汽油、柴油、乙二醇、液化石油气等。这些都是流体，而且易燃易爆，排放出去也污染环境。芝商所这次开了先河，允许报价低于0，未来会不会在更多的品种效仿？“负报价”时代是不是来了？

　　闫建涛表示：“我觉得有这个可能，只是现实中要考虑‘有没有必要’，可能性和必要性是两回事儿。应该做这方面的研究，汲取其中的教训，但是不一定要这样做。”

　　国内商品期货交易，会不会也允许低于0的价格申报？《每日经济新闻》记者就这个问题采访了国内有关方面，但这个话题太敏感，处在关键位置上的关键人士都不置可否。只有一点是肯定的，目前国内的几个交易所都不允许报价低于零。

　　原油期货为何跌成“负油价”？“四轮驱动”+逼仓

　　WTI原油期货5月合约的本次下跌，为何如此惨烈？分析人士认为，影响因素可以概括为“四轮驱动”，也有分析人士认为是交割日前的逼仓。

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　　疫情是第一下跌动力

　　新冠疫情影响了交通运输和基础设施，而石油行业严重依赖交通运输和基础设施。

　　比如：航空业受到疫情重创，大量的客机停在地面，影响了航空煤油的需求。航空煤油是油品中增长最快，潜力最大的成品油品种。

　　隆众资讯副总经理闫建涛表示，飞机、汽车、轮船等构成的“交通用油”在全球石油消费中占比近60%。在中国，“交通用油”的消费占比近50%；在美国，“交通用油”的消费占比是70%。

　　石油需求的一大半，尤其是美国，“交通用油”都受到了疫情影响，其中汽油又占了消费的一半。“油价本身就有很多问题，疫情就像一个催化剂，疫情没有结束，这个事儿很难说……”

　　摩根资产亚洲首席策略师许长泰在发给《每日经济新闻》记者的邮件中表示，“（周一油价的暴跌）是由于市场预期美国（因新冠疫情导致）的封锁可能会持续到5月份，原油需求也急剧下降，因此WTI原油5月期货合约价格跌至负值区域，而6月期货合约价格仍维持在零以上。这并不令人惊讶，因为航班全停飞了，人们开车去工作和休闲的次数也少了很多。如果美国经济重新开放所需的时间比预期的要长，我们可能会看到期货曲线进一步承压。”

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　　库存是重要影响因素

　　驱动油价下跌的第二个轮子是库存因素。

　　过去，我们说油价受开采成本支撑，15美元也好，35美元也好，油价不应该跌破。但是此时此刻，库存比生产成本更影响油价，疫情影响了美国和加拿大的内陆产区。库存问题，运不出去的问题，倒贴卖都是迫不得已。

　　能不能关闭油井停产？闫建涛表示，停产关闭油井也有问题。油田关闭之后重启采油，成本比现在亏钱卖还要高。虽然不是每个，但是很多油井会出现这种情况。两害相权取其轻，亏着卖也是迫不得已。

　　据EIA数据显示，美国原油库存连增12周，已攀升至近3年新高。

　　截至4月10日当周，美国原油库存较此前一周增加1924.8万桶，远超预期的1167.6万桶，前值为增加1517.7万桶。美国原油库存已连续12周增长，涨幅连刷纪录新高，原油总库存水平已创2017年6月以来最高水平，美国汽油库存则处于纪录高位。位于俄克拉何马州库欣（Cushing）的储油罐的储存量目前已达到69%，高于四周前的49%。在这样的情况下，原油生产商只能通过削减未来数月的采油量并降低近几个月的原油价格，削减库存，降低生产成本。

　　“美国的石油储存空间正在耗尽。因此，生产者需要放弃石油，或者倒贴钱把石油处理掉。对一些生产商来说，停产是不可行的，因为这可能会对他们的油田造成永久性的损害。从长远来看，对这些生产商来说，免费提供一个月石油仍然是有意义的。新冠疫情导致的需求蒸发将使石油市场继续承压。即使疫情控制措施在未来几周放松，石油供应过剩局面仍将在全球保持一段时间。美国能源信息署（EIA）预测，石油需求的下降是我们在金融危机期间看到的几倍。不过如果OPEC+成员国能够信守减产协议，且原油需求确实随着经济复苏而上升，油市可能在今年晚些时候恢复平衡。”许长泰表示。

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　　全球GDP陷入负增长

　　经济是石油消费的最大驱动力，经济增速的百分之五十左右是石油需求的增速。

　　“全球经济增长3%的时候，石油需求增长百分之一点多。” 闫建涛表示。两个因子之间是有相关性的。

　　“与之相对，经济增速每下降一个百分点，石油的需求要下降两个百分点或更多。” 闫建涛表示。

　　需求方面，最近国际能源署公布数据，今年全球石油需求增长是“负一千万桶/日”。过去，从1965年到2020年，这么长时间石油需求的年平均增速是正125万桶/日。一般情况下，当石油需求年增速在100万桶/日之上的时候，石油市场是不错的，油价是上升的，而现在是负增长。

　　这次疫情发生在发达经济体，欧洲、中国、美国这些国家是石油需求大国。在疫情发生之前，经济增速在下滑，石油需求增速也在下滑，疫情作为催化剂使得经济增速下滑和石油需求下滑互相促进，加剧了石油市场的问题，加速了油价的下跌，加大了油价的震荡。

　　从历史上看，地缘政治因素都是推高油价的，这次不一样，地缘政治和疫情联手，也成为了油价下跌的打压因素。以上四个方面共同作用，造成了石油的期货和现货价格陷入麻烦。

　　值得注意的是，本轮原油期货价格下跌，除了上述“四轮驱动”之外，还包括技术上的因素。

　　比如，市场多空力量不平衡。从目前的市场多空态势看，以散户为代表的个人投资者一边倒地看多。

　　目前银行有“纸原油”、“账户原油”等理财产品，大量个人投资者借道入市。还有就是期货市场的商品基金，比如：美国WTI油价ETF（代码USO），还有石油基金等。

　　“每个人都看多油价，尤其是散户，特别坚信油价会涨，抄底油价。” 闫建涛表示。所以就形成了美国石油期货最重要的人气指标之一USO，从参与者上看，是散户投资者居多的一个指数基金。这个基金是个看多指标，这个基金百分之百挂钩WTI油价，目前占了WTI持仓量的25%或者更多的水平。

　　在目前情况下，WTI原油期货交割地的库存在高位，储存成本非常高，多头无法实物交割被迫平仓，加剧了油价的下跌。

　　“过去一两周，美国WTI油价ETF发生大量的平仓。” 闫建涛表示。多杀多的局面，加剧了市场下跌。

（图片来源：摄图网）

　　根据芝商所消息，美国原油5月期货合约会在当地时间4月21日（北京时间22日凌晨02：30）进行交割。

　　独立研究咨询公司Energy Aspects首席石油分析师阿姆里塔•森博士（Dr． Amrita Sen）接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“‘负油价’是由两个原因造成的。首先，根据我们的预测，库欣的原油储存将在5月初达到上限，因此必须通过原油定价阻止原油进一步流入该地区。零美元油价可能会令生产商停止生产，但其实，倒贴钱把原油处理掉比关闭油井的成本更低。”

　　“其次是流动性的问题，随着美国原油5月合约即将到期，多头头寸和期权对冲的流动性枯竭。此外，随着交割日临近，如果一个金融机构或其他实体持有大量空头头寸，而空头的数量在减少，那么价格有时会下跌，甚至跌至负值，以此鼓励空头回补。”阿姆里塔•森博士对记者补充道。

　　6月合约会不会重蹈覆辙？国内买油能便宜吗？

　　对于油价的后市，有分析人士对此进行了解读。

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　　WTI原油6月合约会不会出现“负油价”？

　　5月原油期货出现“负油价”，有分析人士表示，核心原因是库容不足而导致逼仓，后续不排除WTI原油06及07合约也出现类似情况。

（图片来源：摄图网）

　　“我们对未来一个月的油市持谨慎悲观态度。”分析人士认为，6月合约将会在5月19日到期，届时疫情拐点若仍未出现，持有该合约的交易者又将再度面临“高成本展仓”和“实物交割”两难困境。

　　在WTI原油5月期货合约价格周一大跌后，WTI 6月期货合约价格亦在北京时间22日凌晨出现大跌，一度跳水近70%。有分析师指出，6月合约价格部分归因于技术性卖盘，但整体基本面仍未改变，且仍有利于空头。

　　某沪上大型券商分析师对《每日经济新闻》记者指出，需求展望堪忧，而主要产油国减产不及预期，叠加全球库存接近饱和，使得油价近期跌幅进一步扩大。上周OPEC发布月报，预计2020年4月、2季度以及全年全球原油需求分别将下滑2000万桶/日、1200万桶/日和690万桶/日，2020年全年需求降幅达6.85%。与需求的大幅下降相比，OPEC、俄罗斯等主要产油国达成的减产协议力度远低于市场预期，而美国页岩油生产商缺乏有约束力的减产要求，也为减产协议能否有效执行蒙上阴影。而随着油价自1月下旬以来的持续下跌，全球库存能力接近饱和，原油面临无处存储的局面，部分交割月份较近的原油期货合约甚至出现报价为负的极端现象。考虑到年内全球经济增速大幅回升希望渺茫，主要产油国仍对全球原油市场份额耿耿于怀，预计油价后续仍将低位徘徊，大幅反弹概率较低。

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　　国内加油能便宜吗？

　　据了解，国内成品油定价机制为：“根据国际市场原油价格，我国的成品油价格进行调整。当调价幅度低于每吨50元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵。调控设置有上下限：上限为130美元/桶，下限为40美元/桶。”鉴于此，基本上并不会对成品油的零售价格进行调整。

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　　黄金和美股也下跌，A股能顶住吗？

　　有分析人士认为，在WTI原油期货历史性崩盘出负价格之后，投资者不安情绪蔓延，进而寻求现金。美国国内针对何时解除抗疫限制措施的争论加剧，但投资者对黄金的避险需求被通缩预期抬头所抵消。对于A股市场，目前创业板指仍处于上升趋势之中运行。

　　低油价将给二季度中国经济带来什么？

　　史无前例的低油价震动了全球资本市场。“牵一发而动全身”，作为原油进口大国，中国受低油价的影响也颇为深远。

　　从《每日经济新闻》记者采访的情况来看，市场人士多认为，低油价反映更多是产油国之间的博弈，对中国二季度经济整体影响偏小；而对正在冉冉升起的新能源产业来说，中短期可能会有一些波动，但长期新能源产业发展仍是不可阻挡的趋势。

　　首先，低油价还将持续一段时间，这几乎成为市场共识，原因是需求下滑和存储接近饱和的双重压力所致。

　　某沪上大型券商分析师对《每日经济新闻》记者指出，油价下跌可能对短期生产活动的预期造成一定扰动，但考虑到近期油价下跌较为充分，我国又是原油的净进口国，低油价对二季度宏观经济整体的影响较小甚至可能略偏正面。而外需短期可能下滑较为明显，或是二季度我国宏观经济的主要风险点。

　　其次，而对于国内产业链来讲，传统能源和新能源因低油价而受到的影响不一。

　　富途证券投研团队认为，就原油应用的下游来看，油价下跌使得行业经济活跃度不断上升，特别是海运业，反映海运业船租金价格的波罗的海干散货指数（BDI）反而从2月10日的411点涨至4月21日的757点。

（图片来源：摄图网）

　　而从A股市场来看，从事油品运输的招商轮船、中远海能逆势走强。

　　另外，而当“油比水便宜”之后，正在如火如荼发展的国内新能源产业、特别是新能源汽车又是否将受到影响呢？

　　富途证券投研团队认为，低油价对新能源行业有阶段性影响，但长期影响不大。因为经济呈现周期性波动，原油价格与经济活跃度相关，且长期低油价将加大主要产油国的财政压力，因此油价很难说长期维持某个低价格就不会再变化。从新能源产业链来看，下游消费端的新能源车在智能应用、环保等方面都有很强的竞争优势，这将成为常态化，也是未来汽车产业竞争的制高点。不仅如此，低油价即使对光伏等行业的打击也相对有限，随着近些年金刚线切割法的应用，光伏发电的成本开始逐步低于火力发电成本，未来清洁能源的应用会逐步加速，这与新能源车的大举推广相辅相成。

　　抄底原油选择什么姿势？细数原油投资的技巧与风险

　　WTI 5月原油期货合约跌至负值之后，投资者的第一反应除了惊讶之外，也在想有没有什么方式可以抄底原油？

　　《每日经济新闻》记者就此请教多位专业人士，了解其中的技巧与风险，投资者在抄底之前不妨先来了解一下。

　　虽然理论上说，与油价相关的标的包括了油气相关个股、原油期货、QDII基金以及能源类基金等，但像境外市场的一些油气类的个股以及原油期货、境外的原油ETF等，都需要开立相应的境外账户，投资者如果不够专业的话，不仅操作不方便，而且也很难把握得住机会。另外，还会面临汇率方面的风险。

　　而从目前国内已有的投资方式来看，也非常有限，能参与的主要是国内的原油期货、银行的纸原油、基金公司的原油基金以及相关的能源类、商品类基金，不过这些都需要投资者做很多功课。

　　对于原油期货，有分析人士认为，由于期货是采用保证金交易的模式，可做多做空，T+0，并且有交割日，对于风险控制要求相当高，因此很多投资者不适合做期货。

　　记者注意到，近期银行的纸原油也吸引了不少投资者参与，比如像下图某银行界面中的纸原油，虽然看起来界面比较一目了然，但在实际操作时，还是存在不少隐含的风险。

　　首先是买入价和卖出价之间点差如果太大，对于短期频繁交易的投资者来说，收益很容易被点差吃掉很大一部分；其次是合约转期，也存在点差和交易成本，而且这个成本并不低。

　　除了原油期货和纸原油，比较适合普通投资者参与的就是原油类、商品类和能源类的QDII基金了，目前主要有9只，从其跟踪的指数来看，这9只产品同样存在比较大的差异，具体如下：

　　从相关性上看，嘉实原油、南方原油、易方达原油跟原油的相关性比较强一些，另外从重仓标的来看，这三只基金都是采用FOF的方式，持有境外的原油类基金。

　　同样采取FOF投资方式的还有信诚全球商品主题、国泰大宗商品，虽然是大宗商品基金，但前十大基金持仓中，同样也有原油类基金。

　　还有几只原油类的QDII基金，持仓品种则主要是跟踪指数的成分股，相对来说，跟原油的相关性没有那么紧密，特别是短期来看，经常出现原油大涨，但这几只基金的涨幅远远低于原油的涨幅，也经常因此被投资者诟病。

　　有业内人士表示：“买股票的油气基金和原油实际上是脱钩的，而嘉实、南方这几只跟踪原油指数的基金，从跟踪指数的角度来看，算是比较好的选择，只不过现在都暂停申购了。”

　　记者注意到，在没有放开场外申购的情况下，投资者只能选择通过场内进行参与，而目前场内原油基金基本上都存在着明显的溢价，基金公司虽然也在不断发公告提醒，但还是有不少投资者注意不到这一风险。

　　如果一旦放开场外申购，场内场外存在的巨大价差，必定会吸引投资者套利。此前，易方达原油基金曾短暂放开两天申购，即使每天每个账户限额500元，依然吸引了诸多套利资金参与，导致场内连续跌停，而不少投资者完全不知道发生了什么。

　　当然，从另一个角度来看，这其实也是投资者可以选择参与原油基金投资的方式之一，场内场外的价差，如果形成较大幅度的套利空间，短期的收益往往会比较可观。

　　不过总的来说，对于原油基金，上述业内人士表示，其实并不太建议参与，因为都跟不住（原油），如果投资者一定要参与，由于油价不确定因素较多，即使目前油价整体处于低位，但投资者也不适合一次性投入，可采取分批投入的方式，有助于进一步分散风险。

　　而对于石油相关个股来看，一般上游勘探类公司对油价波动的弹性较大，如中国石油等。

责任编辑：陈修龙