法巴财富管理：2020年十大投资主题

　　原创 路闻卓立 人民币交易与研究

　　法国巴黎银行财富管理近日公布2020年投资主题报告称，今年的十大投资主题将主要关注股市中的战术性及结构性主题。前三个主题针对投资取向较为保守的投资者，并提供波动率较低的资产投资方案。第四和第五个主题涉及逆全球化趋势与财政刺激政策等全球趋势中蕴含的机遇。主题六和主题七有关过渡到趋向越来越多社会责任的世界，侧重于环境问题和人力资本。最后三大主题关注“颠覆性”创新、消费数字化及医疗科技创新等结构性趋势。总之，政治风险缓解以及经济指标改善，将支持风险资产2020年向好。

　　图|Pixabay

　　我们预期， 2020年初家庭消费会带动经济进一步改善，而家庭消费又将得到大多数经济体失业率低企的支 撑。因此，我们对发达经济体的经济温和增长前景（即2020年不会出现经济衰退）充满信心。我们认为，政府的刺激政策力度在此阶段会较温和，但也可能会出现正面惊喜。宽松的货币政策使利率处于超低水平。美联储已于2019年10月第三次减息，预期还会在2020年减息两次。欧洲央行继续运用所有可用的工具对抗超低水平通胀：实施负利率、营造特别有利的金融条件（即进行定向长期再融资操作）、采用分层利率系统（来支持银行）、以及重启买债计划（每月购债规模为200亿欧元）。

　　股市估值仍具吸引力，尤其相对债市而言。根据市盈率的历史标准，除美国股市外，大多数工业化国家的股市仍具吸引力。我们预期，2020年盈利会温和增长。除盈利之外，股息率应是刺激投资者对股票兴趣的另一因素。欧洲债市的股息率在3%以上，而企业债的平均到期收益率低于1%。其他市场而言，这两个数值的差距不那么明显，但仍接近历史记录。这应在未来数月为股市提供更多支撑，我们预期，债券收益率在未来 12个月或更长时间内不会明显上升。

　　政治风险缓解以及经济指标改善，将支持风险资产2020年向好。正如去年，我们2020年的十大投资主题将主要关注股市中的战术性及结构性主题。前三个主题针对投资取向较为保守的投资者，并提供波动率较低的资产投资方案。第四和第五个主题涉及逆全球化趋势与财政刺激政策等全球趋势中蕴含的机遇。主题六和主题七有关过渡到趋向越来越多社会责任的世界，侧重于环境问题和人力资本。最后三大主题关注“颠覆性”创新、消费数字化及医疗科技创新等结构性趋势。

　　主题一  从债市转股市：股息贵族策略

　　债券收益率料在很长时间内维持极低水平。对收益率的追求将继续刺激投资者对息率高、安全且不断增长的股票（亦称为“股息贵族”）的兴趣。长线来看，这一领域的风险回报率优于整体股市。但投资者须承担较债市波动率更高的风险，并有长线投资意愿。

　　主要风险：

　　主要风险与经济形势有关。若经济出现衰退， 该类投资则面临本金亏损风险。只有当经济衰退结束，才能减损。所以投资者需做好长线投资打算，以减轻任何商业周期中断带来的影响。因此，该主题的结构性优势可能会显现。 

　　相关风险包括：保护主义抬头以及贸易紧张局势进一步升级。次要风险是跑输股票资产类别。若股市大涨，则会出现这种可能。由于投资“股息贵族”的主要目标是寻求稳定收入，因此这是次要风险。 

　　投资建议：

　　该主题主要适合成熟市场投资。成熟市场债券收益率普遍受挤压。这一问题在欧元债领域尤为突出，因为大部分政府债券以及约40%的企业债的收益率都为负。股息率非常具吸引力，高于3%。与美元债的收益率差异（若不计2009年）从未达到如此有利的水平。该主题为寻求稳定收入的投资者提供具吸引力的投资选择，但投资者须长期投资，并接受比债市更高的波动率。

　　主题二  质地永不过时：青睐优质股 

　　经济增长将持续低迷，且容易受冲击。企业的利润率高企，反映经济周期步入后段。这对优质股而言是较为理想的环境。成为优质股须满足三大条件：盈利水平高、杠杆率低且利润差异低。从这些优势来看，优质股值得高估值。研发投入高的公司属于该防御领域。

　　主要风险：

　　与任何股市投资一样，熊市都会产生资本亏损，而且可能是巨大的。然而与其他投资方式相比，此等亏损可能更小。优质股在2019年表现卓越后变得昂贵。因此，其股价上涨潜力较小。主要经济指标的显著回升，可降低投资者对防御性投资的兴趣，导致其表现落后。明显的牛市趋势相对而言更不利于优质股，因为它的增长低于平均水平。

　　投资建议：

　　透过该主题，投资者可采取审慎的股市投资观点。这反映在优质股的价格波动率低于市场平均水平。因此，对于损失厌恶情绪较高的大多数投资者来说，优质股是一种理想的核心持仓。当下尤其如此。因为与过去相比，现在的固定收益领域在缔造固定收入和稳定投资组合表现方面发挥的作用更加次要。

　　该主题覆盖全球，因为世界经济增速及盈利趋势是同步的，两者均已达到高度成熟的水平。该主题的防御性特征决定其为长线投资。审慎投资者通常不会太在意表现相对低迷的时期，因为在当今这个高度不确定的世界里，其优先考虑的是盈利能见度。

　　主题三  多元防御策略：物色低风险收益

　　随着经济周期接近尾声，部分投资者更加注重其投资组合的防御性部署。自欧元区及日本实行负利率以来，投资机会不断缩减。略多于20%的全球债券的到期收益率为负。然而，仍有一些投资的预期回报为正，且风险水平相对较低。

　　主要风险： 

　　“多元防御策略”主题面临的主要风险是风险资产持续上升时产生的机会成本。所提供产品的内在风险有关利率突然上升、发行人违约、市场紧张时流动性减少、或汇率波动。我们会透过短债及看好优质发行人来限制风险。

　　投资建议：

　　分散投资可降低投资组合的整体风险。我们建议把资产分散投资于许多低风险和风险可计算的产品。

　　防御性投资者可能更青睐以本币发行的优质发行人。对那些接受汇率风险的投资者来说，短期美国政府债券和新兴市场债券也有价值。我们认为，也可考虑结构性产品、欧洲的杠杆贷款及Newcits基金等其他投资。

　　股市投资风险略高。透过Buy-Write策略（建多仓同时卖出一个认购期权）等防御性基金，可承担部分市场风险，从而限制整体风险。 

　　主题四  逆全球化趋势：全球贸易逆转趋势受惠者

　　随着民粹主义和保护主义抬头，加上社会与环境方面挑战重重，全球化可能已经见顶。从全球化转向区域化/地方化的趋势，为各区域/本地市场（包括中小型企业）带来众多机遇。与此同时，逆全球化趋势也会伴随着更多政治或地缘政治不确定性，这可能会造成市场波动。我们建议投资者运用避险资产对冲投资组合风险。

　　主要风险：

　　全球化趋势因以下因素再度升级：

　　• 全球贸易紧张局势大幅缓解；

　　• 数字科技领域的颠覆性创新大幅提升跨境贸易量。

　　悬峙议会令“英国脱欧”陷入僵局，导致“脱欧”在短期内无法实现。贸易紧张局势加剧导致2020年全球经济衰退。届时，投资者就会规避风险，进而损害股市表现，但避险资产会表现良好。

　　投资建议：

　　区域化/本地化

　　• 新的贸易动态/生产中心（台湾和南韩的上游制造业产品以及东南亚的低端消费品）；

　　• “英国脱欧”（英国国内股、英国房地产投资信托基金、英镑）；

　　• 美国大选（几乎所有总统候选人都表示会推出惠及美国消费者的计划）；

　　• 中小型企业。

　　政治/地缘政治不确定性

　　运用避险资产（例如黄金、日圆、美元战术性长仓机会等）对冲风险。

　　主题五  财政政策浪潮：基建支出蕴涵机遇

　　全球央行在2019年纷纷放宽货币政策，以缓冲全球经济同步放缓。与此前的周期后段水平相比，目前的利率水平非常低。一些成熟国家的货币宽松政策已接近极限。财政政策被视为更高效的反周期工具（相对于货币政策而言），可用于刺激经济增长及提高通胀预期。透过减税及建设经济适用房的扩张性财政政策，应有助于对抗日益抬头的民粹主义。此外，一些政府开始加大支出，以实现环保目标。

　　主要风险：

　　• 各政府未按市场预期推出财政政策。

　　• 财政政策的执行严重滞后。

　　• 贸易紧张局势加剧导致2020年全球经济衰退。届时，投资者就会规避风险，从而损害股票表现。

　　投资建议：

　　许多国家都在实行财政刺激政策，预计2020年还会更多。投资者可透过以下方式从财政支出上涨中获益：

　　• 建筑材料股；

　　• 可再生能源股及清洁交通运输股；

　　• 主题基金：与基础设施相关的互惠基金或私募基金、绿色/社会责任投资相关基金；

　　• 英国股票估值重估；

　　• 中国政策受惠者（多元资产），例如水泥、非必需消费品/必需消费品股、以及部分企业债。

　　主题六  地球保卫之战：关注水资源和废物管理

　　人们日渐认识到，人类社会和全球经济于生态系统息息相关，特别是与水资源和能源密不可分。政府也因此采取许多与《巴黎协定》第21届缔约国会议（COP21）和联合国可持续发展目标（SDG）等相关的行动。我们预期对商品和服务的需求将不断增长，特别是于水供应、废物管理及清洁和可再生能源有关的需求。外界在环境、社会和管治（ESG）标准方面的意识也应促使投资者关注这些领域。

　　主要风险：

　　与这一主题相关的投资方案主要与股票挂钩。尽管该主题具有较大潜力，但投资方案将受到全球股市波动的影响。然而，有些活动（例如公共事业）对于这些市场较不敏感。此外，涉及该主题的公司的环境、社会和质量（ESG）评级较高，也有助于限制与全球股市相关的风险。全球经济衰退可能严重限制政府支持转型的能力。油价大幅下跌可能成为可再生能源的主要制约因素。

　　投资建议：

　　我们主要关注以下两大次级主题：

　　1.1． 水资源

　　• 提供获取水资源的途径

　　• 保证水质安全

　　• 优化水资源使用

　　1.2． 废物管理

　　我们为对废物收集方法、回收利用、废物转化能源解决方案及公司在这些领域可能提供的任何创新等公司感兴趣的投资者，发掘该主题蕴含的投资机遇。

　　2． 清洁及可再生能源

　　前景向好的是涉及太阳能、风能、地热能和水力发电等领域的技术创新和设备的行业。其他主要领域包括：电池和相关化学品，以及电力和电网设备制造商。

　　主题七  人力资本投资：“最佳雇主”、发展教育及健康生活

　　人们越来越意识到，重视员工（即“人力资本”）的企业以及其他对教育、健康和创业（微型贷款）做出贡献的公司，会令我们的世界更可持续、更负责任。这些主题也属于联合国可持续发展目标范畴。我们预期，与这些领域相关的商品和服务需求将不断增长。在“最佳雇主”或“性别平等”等领域获得高评级的公司，在风险回报权衡方面表现强劲。

　　主要风险：

　　与这一主题相关的投资方案主要与股票挂钩。尽管该主题具有较大潜力，但投资方案将受到全球股市波动的影响。然而，与该主题相关的有些活动将受惠于较高的环境、社会和管治（ESG）评级，因其波动率较低。微型贷款的风险较高。

　　投资建议：

　　我们主要关注以下三大次级主题：

　　1． “最佳雇主*”和“性别平等”。挑选公司的方法是看排名，例如参考《财富》杂志评选的“最适宜工作的公司”。性别平等方面也有相似评级，比如国际组织Equileap评选的“全球企业性别平等排行榜”。

　　2． 微型贷款与教育。微型贷款是支撑可持续经济增长及消除贫困的关键驱动力。教育而言，我们认为，数字教育、教育管理及服务与供应等领域的新技术存在投资机遇。

　　3． 健康食品与粮食安全。我们认为，替代食品、环保食品生产、食品安全、以及健康与天然食品等领域存在投资机遇。

　　主题八  把握颠覆科技：5G和人工智能创新

　　创新正在加速发展，并且形式多样，这给企业带来巨大的颠覆性趋势。而最具颠覆性的技术是5G技术和人工智能。5G是一个巨大的飞跃，是推动数字转型的强大催化剂。而人工智能则几乎贯穿于公司的每一个增值阶段。

　　主要风险：

　　主要风险在于对颠覆性技术的投资步伐。投资通常与产生的利润水平高度相关，而经历10年不间断的经济增长后，总体利润水平变得非常高。随着创新的推陈出新，公司可能不兑现对某些服务和应用的承诺。智能手机的售价将成为消费者做出选择的决定性因素。同时，消费者也会关注手机功能和网络覆盖。

　　投资建议：

　　该主题与股市挂钩，在全球盛行。在该主题中发挥关键作用的公司位于美国、欧洲和亚洲。创新发展速度如此之快，以至非市场风险高企。投资者须大幅分散投资，以减少此等风险。高风险往往伴随高于平均水平的波动。换言之，参与该主题的投资者需承担已投资资本亏损的高风险。这属于进取投资。创新已成为社会的永恒特征，长线投资是必需的。

　　主题九  超互联消费者：数字消费新趋势

　　随着科技不断进步，尤其是电信（4G、5G、智能手机）、芯片及空前强大的组件方面进步飞速，消费者现在可享有一系列全新产品和服务。他们的上网时间越来越长，而且喜欢新体验和娱乐活动。电子商务市场预计将从2018年的1.8万亿美元扩大到2023年的2.7万亿美元。流媒体、游戏、体育、增强现实（AR）等领域的线上提供商及服务也日益增多。那么，谁将成为明日大赢家？

　　主要风险：

　　在亚马逊等巨头大获成功后，许多企业家都梦想成为下一个贝佐斯。 因此，初创企业数量庞大，使得该行业竞争十分激烈。外界对神话般成功故事的追捧，以及在全球经济大幅放缓之际寻求增长，导致估值偶尔变得非常昂贵。有些不太成熟或盈利能力不强的公司在股市碰运气，有时会遭遇挫折。举例来说，优步（Uber）和WeWork首次公开募股（IPO）时，股价就出现梨形走势！因此，投资者须有选择性，尤其是考虑到2019年科技股已反弹。

　　投资建议：

　　该科技主题适合对创新、互联网进步及新的沟通方式感兴趣且投资取向为“灵活”的投资者。该主题覆盖许多（大型）美国股市的上市公司。除此之外，还可透过许多基金、追踪工具、结构性产品及私募股权来投资该主题。

　　该领域在世界其他主要地区（欧洲及亚洲）也得到蓬勃发展。在全新的消费应用领域，东北亚甚至超越西方国家。由于该类型投资的内在波动性，我们建议进行长线投资。

　　主题十  医疗保健创新：科技引领发明和应用倍增发展

　　医疗保健板块跑赢经济其他板块。随着互联网、通信方式、大数据、数据存储、及人工智能的发展，医疗保健在各个层面都取得显著进步。新型的强大研发方式、新的（类型）疗法、工具和服务层出不穷。随着可获取的优质数据大量增多并得到更好地运用，医疗和保健中心的管理也变得更加高效。

　　主要风险：

　　尽管从结构上来看，医疗保健板块是盈利最高的行业之一，但它也存在以下风险：围绕即将到来的美国大选消息令市场日益波动。举例来说，左翼总统候选人希望将某些私营服务公有化。其目的是为患者大幅节省费用。这可能会挤压该行业参与者的销售与利润。与此同时，美国总统和国会正努力降低医疗费用。成熟公司面临更多风险，因为其产品组合较为陈旧，而且监管机构有意鼓励创新。研究初始阶段的成本和失败率很高。尽管也有一些伟大的成功故事，但许多初创企业仍被迫迅速关闭。

　　投资建议：

　　该主题适合愿意承担一些风险的“灵活”投资者，因为创新并不总是能实现预期的效益。该领域最灵活或增长最快的公司通常是中小型企业。然而，投资此等公司的风险往往更高，因为与在这个创新行业运营的大公司相比，它们不够成熟、不够多样化、拥有的资源也更少。因此，与投资少数几家领先公司的股票一样，在风险较高的细分市场，我们也看好由资深专业人士管理的多元化基金。该行业风险较大，我们建议长线投资。（完）

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责任编辑：郭明煜