来源：东吴证券
绑定国际一线电池厂的锂电后道设备龙头
投资要点
杭可科技：具备集成能力的锂电后段设备龙头
杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商，主营充放电设备，目前在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术。主要大客户为韩系日系电池厂，与LG、三星等国际一流电池制造商建立起了紧密的合作关系，前五大客户占比约60%，经营业绩与客户扩产情况联系紧密。2016到2018年营收分别为4.1亿、7.71亿、11.09亿，CAGR达64%；归母净利润分别为0.9亿、1.81亿、2.86亿，CAGR达78%，营收和归母在过去三年内均实现高速成长。公司坚持研发驱动战略，研发费用从2016年的2619万增长到2018年的5745万元，2018年研发费用占收入比例为5.18%。两大募投项目将增强研发实力，利于继续保持核心竞争力。
全球电动化加速，锂电后道设备行业迎发展良机
锂电设备根据生产工艺主要分为前段设备（电极制作阶段）、中段设备（电芯装配阶段）以及后段设备（后处理阶段），价值量分别约占总设备的35%、30%、35%。其中杭可科技所处的后处理阶段非常关键，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选、PACK等工作。随着锂电池下游产品更新换代加速，锂离子电池生产线后处理设备的更换周期已由5-8年缩短至到目前的3-5年。锂电行业未来新建产能和新增需求将集中于动力锂电领域。我们认为，未来软包电池高温加压设备具有广阔发展前景。
杭可充分受益LG、三星扩产潮，龙头强者更强
近期LG公布扩产规划超过100GWh，三星启动约160亿元投资动力电池，与LG、三星绑定紧密的杭可有望充分受益此次扩产潮，成为短期业绩上涨的动力。杭可在许多关键技术指标，技术水平高于国内外平均水平，高控制精度及检测精度的充放电技术，使得电池参数的检测结果更为准确，从而提高电池组的一致性，同时也降低了电池生产制造成本。在马太效应的作用下，锂电设备企业也会都去竞争优质客户资源，电池行业市场集中度会越来越高，龙头设备商将充分受益。
盈利预测与投资建议：
我们给予公司PE估值为25-28倍，预计2019年净利润为3.8亿，对应市值区间为95-106亿元；给予PS估值为6-7倍，预计2019年收入为15.0亿，对应市值区间为90-105亿元。由于两种估值方法得到的市值区间较为接近，故选取重叠部分作为最终的参考市值区间，即为95-105亿元。按照最新招股说明书，公司本次拟公开发行股票不超过4100万股，不低于发行后总股本的10%，据此测算对应每股价格合理区间为23.7-26.2元，建议网下投资者参考以上合理估值区间，积极申购。
风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量不及预期。
责任编辑：陈悠然 SF104
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