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个股
燕东微（688172）
2022年报点评
22年业绩承压
特种IC、晶圆代工长期增长可期
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。
22年存货减值导致短期业绩承压，特种业务稳健增长。22全年，公司实现营收21.8亿元，yoy+7%，扣非归母净利润3.6亿元，yoy-5%；23Q1，公司实现营收5.1亿元，yoy-10%，归母净利润0.9亿元，yoy-41%。特种业务主导拉动22全年营收增长，利润下滑主要系部分消费类产品需求下滑，公司22全年、23Q1计提资产减值损失0.82亿元、0.13亿元，长期来看，公司产线国产化率稳步提升，自主可控能力逐步增强，特种业务稳健增长、晶圆代工产能如期爬坡可期。
特种业务：IDM模式契合自主可控需求，老客户、新品类增长可期。22年公司特种业务稳健增长，带动产品与方案业务营收同增14%、毛利率维持58%高水平。公司已在特种领域深耕三十余年，客户长期稳定，主营产品包括光电及分立器件、数字集成电路、模拟集成电路和混合集成电路。特种市场对自主可控需求强烈，公司有望凭借特种IDM能力，深度受益特种电子国产化趋势，实现特种IC业务稳健增长。
晶圆代工业务：国产设备代工试验线，12英寸一期产线量产在即。公司晶圆代工产线大规模应用国产集成电路装备，自主可控能力突出，22年受到12英寸产线建设影响，公司制造与服务业务营收同增3%、毛利率下滑至9%（同比-8pct）。截至2022年底，公司6英寸、8英寸晶圆代工产线产能分别达到6.5万片/月、5万片/月，IPO募投的12英寸产线已完成新增洁净厂房改造及调试工作，部分设备、材料到厂，一期项目量产在即，产品定位高密度功率器件、显示驱动IC、电源管理IC、硅光芯片等，量产后有望实现营收体量、盈利能力双提升。同时，公司6英寸SiC SBD产品实现小批量量产，1200V SiC MOS首款样品已处于性能评测阶段。
盈利预测与投资评级：由于12英寸产线建设将导致公司盈利水平承压，我们下调公司23/24年的盈利预测，23-25年归母净利润为3.64/4.47/5.54亿元（23/24年前次预测值为4.44/6.73亿元），当前市值对应PE分别为83/68/55倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：特种业务增长不及预期；新建12英寸产线投产不及预期；市场竞争加剧。
（分析师 马天翼、唐权喜）
洋河股份（002304）
22年年报及23Q1季报业绩点评
关注省内改革成效落地
梦6+有望再起势
事件：公司公告2022年实现营收301.05亿元，同比+ 18.76%，归母净利润93.78亿元，同比+24.91%。23Q1营收150.46亿元，同比+15.51%，归母净利润57.66亿元，同比+15.66%。业绩符合预期。
22年目标达成，控费推动净利率提升。22年白酒业务营收293.39亿元，同比+20%，其中量+6%/价+13%；中高档酒收入同比+ 21.9%，我们预计梦6+同比增长15%-20%左右，梦之蓝系列增速20-25%左右。分区域看，省内收入+15.3%，单个经销商447.5万元/+14%，省外收入同比+23.66%，单个经销商贡献308万元/+22%。毛利率74.6%/-0.72pct，销售/管理费用率13.9%/6.4%，同比-0.1/-0.8pct，税金率同比-1.8pct至14.6%，销售净利率31.2%/+1.6pct。
23Q1总体优先量，净利率稳定。考虑22Q1高基数及库存压力，23Q1表现相对稳健，23Q1现金流表现较好，经营性净现金流净额同比+44.65亿元。销售毛利率同比-0.7pct至76.6%，省内梦之蓝恢复较好，省外海之蓝持续跑量，销售/管理费用率7.4%/3.7%，分别同比+0.8/-0.3pct，销售净利率小幅提升至38.39%。
改革成效逐显，关注梦6+表现。22年目标达成，23年目标收入+15%，从当前表现来看M6+当前库存在1-2个月，保持较低水平，批价稳定；4月份公司持续活动促进终端动销，当前处于决胜半年阶段，进一步完善产品矩阵，后续伴随宴席场景恢复，南京市场的改革成效逐步释放，梦6+省内势能、省外海天势能有望持续提升。
盈利预测与投资评级：全公司势能逐步回升，我们上调公司2023-2024年归母净利润为114.8、136.1亿元（前值分别为110.7、128.6亿元），分别同比+22%/18%（前值分别为18%、16%），我们预计2025年归母净利润为160.5亿元，同比+18%，当前市值对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：蓝色经典系列打造不及预期，疫情影响超预期。
（分析师 汤军、王颖洁）
海德股份（000567）
2022年报及2023一季报点评
业绩维持高增
看好个贷不良新机遇
事件：海德股份发布2022年报及2023年一季报。公司2022年及2023年一季度分别实现营收10.63/3.05亿元，同比+59.46%/+51.65%；归母净利润分别为7.00/1.92亿元，同比+82.63%/+50.84%，业绩符合预期。
个贷不良业务发展可期，即将成为公司主攻方向：1）发展背景：政策催生个贷不良新蓝海。2021年1月，银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，个贷不良资产批量转让试点工作正式开启。2022年8月9日，公司通过增资控股西藏峻丰快速切入个贷不良蓝海市场，借助大数据＋AI技术形成了全链条、智能化的处置能力，在相关领域占得先机。2）业务模式：包括受托清收和收购清收。据公司测算，受托清收按回款金额的30%-40%收取服务费，收购清收1/2/3/5年的本金回收率预计分别为15%/20%/25%/30%。3）发展计划：快速做大规模，受托清收成为主要模式。随着政策红利逐步释放，公司计划未来1/3年个贷不良清收服务累计管理资产规模分别达到1000/4000亿元，其中受托清收将成为公司未来的主要业务模式，规模占比将逐步达到80%以上。
机构困境资管业务基础坚实，“压舱石”作用持续凸显：1）能源领域：依托股东资源实现快速发展。公司控股股东永泰集团深耕能源领域，竞争优势突出。依托股东产业资源禀赋，公司近年重点针对能源类困境资产进行纾困盘活。截至2022年末，公司能源类困境资产项目存量投资余额51亿元，约占公司存量投资余额67%。2022年公司能源类困境资产管理收入6.48亿元（占公司营收93%），同比+168%。2）商业地产领域：现金流相对稳定。公司定位北京、长三角等经济发达地区的困境商业地产项目，通过收取租金以及资产改造增值实现稳定收益。截至2022年末，公司商业地产类困境资产项目存量投资余额9亿元，约占公司存量投资余额12%。3）上市公司领域：海伦哲（维权）价值逐步修复。2022年11月，海德股份通过两次竞拍共计竞得上市公司海伦哲11.96%的股权，成为海伦哲第一大股东，并利用自身专业优势助力海伦哲提质增效、化解退市风险。截至2022年末，公司所占海伦哲股权参考市值4亿元，约占公司存量投资余额6%。2023年4月20日，海伦哲股票撤销退市风险警示，退市风险已彻底化解。
盈利预测与投资评级：基于公司2022年及2023年一季度业绩情况，我们调整2023-2024年归母净利润预测至11.36/15.71亿元（前值分别为11.34/16.59亿元），同比增速分别为62.20%/38.30%，对应2023-2024年EPS调整至1.22/1.69元；预计2025年公司归母净利润将达到20.88亿元，同比增速将达到32.98%，对应EPS为2.25元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14.87/10.75/8.08倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：1）监管环境趋严；2）个贷不良业务拓展不及预期。
（分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔）
赛恩斯（688480）
2022年年报&2023年一季报点评
订单带动业务发展
新能源领域拓展打开空间
投资要点
事件：2022年公司实现营收5.48亿元，同增42.52%；归母净利润0.66亿元，同增48.39%；扣非归母净利润0.56亿元，同增47.41%；加权平均ROE同比提高2.33pct至13.78%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.10元（含税）。2023年一季度公司实现营收1.02亿元，同增26.65%；归母净利润0.13亿元，同增58.32%；扣非归母净利润0.11亿元，同增105.68%；加权平均ROE 1.51%。
订单带动业务发展，收入&利润高增。2022年公司实现营收5.48亿元，同增42.52%；归母净利润0.66亿元，同增48.39%，符合我们预期。公司实现收入&归母净利润大幅增加的主要原因为政策驱动，重金属污染治理细分市场需求增长，客户对公司重金属治理技术的认可度持续提升，新增订单稳步增长，带动各业务板块增长。2022年公司毛利率/销售净利率30.70%/ 12.91%，分别同比-0.45pct/ +0.28pct。1）重金属污染防治综合解决方案：收入高增，领域拓展至新能源。重金属污染防治综合解决方案实现收入2.45亿元，同增56.39%，占公司收入 44.62%；实现毛利0.72亿元，同增 60.54%，毛利率为29.5%，同增0.76pct。2）运营服务：收入高增，运营项目达22个。运营服务业务实现收入 1.95亿元，同增70.95%，占公司收入 35.63%；实现毛利0.53亿元，同增62.53%，毛利率为27.12%，同减1.01pct。3）药剂产品销售：实现平稳增长。药剂产品销售业务实现收入0.97亿元，同增2.81%，占公司收入17.68%；实现毛利0.40亿元，同增1.97%，毛利率为41.74%，同减0.34pct。
持续进行技术突破，新能源领域拓展打开空间。1）公司持续研发创新，稳固竞争力。公司研发了污酸资源化治理系列技术、重金属废水深度处理与回用系列技术、含砷危废矿化解毒系列技术、重金属污染环境修复技术等核心技术，相关技术经鉴定均处于国际领先或国际先进水平，服务于国内300余家大中型涉重金属企业。2022年，公司多项研发技术取得重要进展，技术的行业影响力与竞争力进一步凸显。2）业务拓展至新能源领域，空间打开。2022年，公司综合解决方案业务项目签单数量与金额大幅增长，并实现市场开拓，与多个新能源企业签订项目合同，为业务未来发展提供了重要支撑。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润0.95/1.48亿元，预计2025年归母净利润2.02亿元，对应2023-2025年EPS分别为1.00/1.56/2.13元。对应2023-2025年PE 27/17/13倍（估值日期2023/4/25）。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期。
（分析师 袁理、任逸轩）
新强联（300850）
2023年一季报点评
业绩短期承压
看好下半年主轴承放量
事件：公司发布2023年一季报。
独立变桨轴承加速增长，主轴承阶段性下滑致使Q1收入短期承压
2023Q1公司实现营业收入5.06亿元，同比-21.41%，基本符合我们预期。分产品来看：1）主轴承：大客户陆上机型转变，对主轴承的需求由双列圆锥转变为调心滚子，由于公司调心轴承仍处于小批量出货、产能爬坡阶段，我们判断2023Q1公司主轴承收入有一定下降。2）偏航变桨轴承：公司独立变桨轴承具备较强稀缺性，我们判断2023Q1收入实现大幅增长；普通偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，我们判断公司表现仍较为稳健。2022年我国风机招标量达到101GW，同比+87%，其中陆风84GW，同比+64%，海风17GW，同比+513%。考虑到2023年风电装机主要集中在Q3-Q4释放，我们判断2023年下半年风电轴承市场需求将大幅提升。对于公司来讲，展望2023年全年，随着调心滚子主轴承下半年产能爬坡、快速放量，叠加独立变桨轴承加速增长，公司收入端有望重回快速增长通道。
收入结构改变&部分产品降价，Q1盈利水平出现一定下滑
2023Q1公司实现归母净利润4433万元，同比-54.63%；实现扣非归母净利润5995万元，同比-52.95%。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为9.61%和11.85%，分别同比-6.08pct和-7.94pct，盈利能力出现明显下滑。1）毛利端：2023Q1销售毛利率为27.01%，同比-7.42pct，明显下降，我们判断一方面系主机厂降本诉求迫切，公司部分型号产品出现一定降价；另一方面系2023Q1公司高毛利率的主轴承收入占比下降。2）费用端：2023Q1期间费用率为12.57%，同比+1.98pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.01pct、+1.47pct、+1.75pct、-1.23pct，研发和管理费用率明显提升，我们判断主要系公司人员扩张力度较大；财务费用率明显下降，主要系换股项目启动，不再计提子公司圣久锻件融资在现金回购情况下的利息所致。展望2023全年，随着下半年公司主轴承（调心）放量，叠加成本管控能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。
海上主轴承正式实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间
公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为5.86、9.00和 12.42亿元，当前市值对应动态PE分别为22/15/11倍。基于公司主轴承、独立变桨轴承的成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。
（分析师 周尔双、曾朵红、黄瑞连）
昱能科技（688348）
2022年年报&2023年一季报点评
Q1业绩超预期
23年微逆+储能持续高增！
投资要点
事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营业收入13.38亿元，同比+101%，归母净利润3.61亿元，同比+250%。其中2022Q4营业收入4.11亿元，同比+69%，环比-5%，归母净利润1.08亿元，同比+139%，环比-13%；2023Q1实现营业收入4.36亿元，同比+151%，环比+6%，归母净利润1.18亿元，同比+283%，环比+9%，业绩略超市场预期。
2023Q1微逆出货环增10%、2023全年翻倍+增长。2022年公司微逆实现营收10.65亿元，出货93.5万台，同增92%，其中测算2022Q4微逆出货约28-29万台。分市场看，欧洲/北美/拉美营收占比分别47%/30%/22%，产品上一拖二占比近过半，主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023Q1出货环增10%，测算约31万台，其中一拖二占比约60%，毛利率环比提升约3pct，主要系三相产品出货占比提升，2023年一拖八出货占比预计提升至10%+，我们预计全年微逆出货实现出货600万个组件数+，对应200万台+，同比翻倍+增长。
2023年储能及关断器放量高增。1）公司储能产品2022年小批量出货，2022H2加速储能一体机认证，我们预计2023年放量高增；2）2022年关断器实现营收1.42亿元，出货96.5万台，同增50%；我们预计2023年储能+关断器营收达10亿元，其中储能有望6-8亿元！
加大储能、半导体及芯片领域投资、助力业务延展！2022年公司股权投资方面投入1.47亿元，主要用于收购模块化储能设备及交流电池，并增资碳化硅半导体及芯片领域，充分助力公司业务延展。
投资评级：基于产品规格调整影响部分出货，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年净利润9.1/15.8/24.2亿元（23/24年前值为11.1/20.7亿元），同增153%/73%/53%，基于行业领先地位，给予23年35倍PE，对应目标价398元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
迎驾贡酒（603198）
2022年年报及23Q1季报点评
业绩符合预期
洞藏发展势能向上
投资要点
事件：公司公告2022年实现总营收55.05亿元，同比+19.6%，归母净利润17.05亿元，同比+23%。23Q1公司实现总营收19.16亿元，同比+21.11%，归母净利润7亿元，同比+26.55%，业绩符合预期。
22年目标达成有余力，利润率稳步提升。1）分产品看，2022年中高档产品实现收入39.28亿元，同比+27.59%，洞藏保持30-40%增速，银星表现仍较好，当前公司从品鉴，从赠酒到其他的一些费用加大投入洞藏系列，产品结构持续升级。2）分区域看，省内收入34.35亿元，同比+25.65%，基本盘发展稳固；省外收入17.63亿元，同比+12.19%；3）经销商方面，截止22年末省内经销商689家，单个经销商收入同比+17.25%至499万元，省外经销商645家，单个经销商收入同比+9.94%至273万元。截止22年末公司经营性现金流18.4亿元，同比+21%，合同负债同比+10.72%至6.61亿元。从利润表现来看，22年毛利率同比+0.48pct至68.02%，其中中高档产品毛利率同比+0.18pct至76.67%，销售费用率同比-0.56pct至9.17%，管理费用率同比-0.81pct至3.47%，费控+产品结构升级推动净利率同比提升0.73pct至31.03%。
费用管控+产品升级，利润率稳步提升。2022年销售毛利率同比+0.48pct至68.02%，其中中高档产品毛利率同比+0.18pct至76.67%，销售费用率同比-0.56pct至9.17%，管理费用率同比-0.81pct至3.47%，费用管控效果良好+产品结构升级带动销售净利率同比提升0.73pct至31.03%。
23年开门红顺利实现，全年规划清晰。23Q1中高档产品收入15.15亿元，同比+22%，打款发货进度良好，洞9/16/20出货量增长较快，当前洞6整箱批价440元，比年前相应恢复正常，后续公司通过数字化手段/加大惩处力度/资源后置等方式稳定价格体系。公司从22年下半年开始加大销售组织上变革，洞16及以上产品在生态品质基础上开发核心终端背后C端，增强在300-600元价位段竞争力抢抓份额，洞藏系列按规划投放，省内向皖南、省外江苏区域逐步推进，实现产品结构向上提升。
盈利预测与投资评级：公司洞藏系列快速放量，成长势能充足，我们略调整2023-2025年归母净利润分别为21.6/27.2/33.9亿元，分别同比+27%、26%、25%，当前市值对应PE分别为23、18、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、食品安全问题。
（分析师 汤军、王颖洁）
江海股份（002484）
2023年一季报点评
业绩符合预期
深度受益新能源强劲需求
事件：公司发布2023年一季报。
23Q1业绩符合预期，深度受益新能源强劲需求。23Q1，公司实现营收11.8亿元，yoy+20%，归母净利润1.5亿元，yoy+31%。受益于风光储、新能源汽车等领域需求强劲，公司三大电容业务协同发展、梯次发力，研发投入与产能扩张双效并举，未来有望延续高增长态势。
受益新能源领域需求强劲，三大电容业务梯次发力。受益新能源领域需求强劲，各业务均实现稳步增长。1）铝电解电容：公司大型铝电解电容全球产出第一地位稳固，受益光伏、电动汽车、充电桩等市场高景气，实现营收持续增长。同时，小型电容切入笔电、服务器、安防设备供应链，成为新的增长极。2）薄膜电容：公司产品不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。3）超级电容：公司产品在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，超级电容业务未来增长可期。
研发投入、产能扩张双效并举，为长期业绩提供持续高增长动能。研发投入方面，公司不断提升三大电容产品性能，同时深化与高校科研院所合作，积极投入三维箔、宽温电解液、原子沉积技术、新一代高分子导电聚合物、超容C材料和新型电解液、高温高介高分子材料等创新性研究攻关。产能扩张方面，22年新能源铝电解电容产能扩充40%，铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施，新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产。公司研发投入与产能扩张双效并举，为长期业绩提供持续高增长动能。
盈利预测与投资评级：由于公司营收增长稳健、费用管控持续优化，我们维持公司的盈利预测，23-25年归母净利润为8.74/11.46/14.56亿元，当前市值对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求。
（分析师 马天翼、唐权喜）
同和药业（300636）
2022年报和2023一季报点评
业绩符合预期
新产能释放带动业绩放量
事件：公司发布2022年报，2022年实现营收7.20亿元（+21.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.01亿元（+24.1%）；扣非归母净利润0.97亿元（+23.0%）；经营性现金流净额1.96亿元（+49.2%）。公司同时公布一季报，2023一季度实现营收2.21亿元（+22.8%），归母净利润3301万元（+23.4%），业绩基本符合预期。
单季度业绩环比提速，毛利率逐季度恢复：单季度看，公司2022Q4营收和归母净利润同比增速分别为16.8%和26.2%；2023Q1营收和归母净利润同比增速分别为22.8%和23.4%，环比增速分别为15.2%和26.4%。盈利能力上看，公司毛利率逐步修复，2022年毛利率达到32.43%（+2.2pct），2023一季度毛利率达到35.89%（+5.2pct），随着原材料费用降低，毛利率逐季度恢复。
新产品业务快速放量，内销品种快速扩增，CDMO业务顺利推进：公司新产品储备管线逐步释放，2022年专利即将到期的新产品销售收入同比增长 40.18%。海外方面，2022年公司米拉贝隆欧洲注册获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国注册获批，完成 2 个产品的 CEP/ASMF 的发补，完成 1 个产品的欧洲 ASMF 递交等。国内方面，公司加速内销产品注册，塞来昔布、替格瑞洛等存量品种院端放量，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁、瑞巴派特等新获批品种放量在即，看好内销收入增长动能。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。公司CDMO业务项目进展顺利，已有 3 个中间体进入商业化阶段放量增长，2022年收入1.11亿元（+22.5%），随着项目不断扩展，未来有望加速增长。
产能加速释放匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进， 2022上半年开始试生产和稳定性验证。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期项目开始募集资金，7个车间在2022下半年开始建设，合计约600吨新增产能；由于基础设施已建设完成，预计2期项目建设周期更短。
盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧等影响，我们将2023-2024年归母净利润预期从1.9/2.5亿元调整为1.6/2.2亿元，预计2025年归母净利润为3.1亿元，当前市值对应2023-2025年P/E估值分别为29/21/15X ；公司新产品开始加速放量，看好长期成长能力，维持"买入"评级。
风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。
（分析师 朱国广、周新明、徐梓煜）
派能科技（688063）
2023一季报点评
业绩符合市场预期
Q1盈利维持高位
Q1归母净利润同增356%，业绩符合市场预期。公司Q1营收18亿元，同环比+126%/-25%；归母净利润4.6亿元，同环+356%/-26%，扣非归母4.6亿元，同环比+361%/-26%，毛利率40%，同环比+13/+2pct，净利率25%，同环比+12.7/-0.6pct，业绩符合市场预期。
一季度出货近1GWh、单价及单位利润维持高位。公司Q1预计出货近1GWh，环降30%，主要受欧洲客户去库存影响，Q2需求逐步恢复，全年预计出货7GWh，同比翻倍。盈利方面，公司Q1单价1.86元/Wh（不含税），环比基本持平，碳酸锂降价传导存在时滞，价格仍维持高位，对应单位扣非盈利0.46元/Wh左右，若加回激励费用，则单Wh净利0.5元/Wh，环比基本持平。全年看，单价预计随碳酸锂跌价小幅下降，预计单位盈利逐步回归，预计达0.35元/Wh左右，同比微降。
23年户储行业维持高增、公司大储及工商业储能开始起量。海外能源价格依然较高，随着户储系统降价，经济性依然显著，我们预计23年全球户储增速50-60%，其中欧洲地区增速60-70%，随着Q1经销商库存逐步消化完毕，Q2进入旺季，预计需求拉动明显。公司23年户储日本、美国市场顺利推进，工商业出货占比预计从5%提升至10-15%，大储1GWh产能投产开始出货，同时积极布局新技术，预计钠电池23H2开始批量出货。
Q1经营性现金流亮眼、存货管理稳健减值压力较小。Q1期间费用合计1.7亿元，同环比+63%/+2%，期间费用率为9%，同环比-4/+2pct，计提资产减值损失0.06亿元。Q1末公司存货为12亿元，较年初下降15%；经营活动净现金流净额9.8亿元，同增655%，投资活动净现金流净额-6亿元，同降402%；资本开支4亿元，同增319%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测25/34/45亿，同比+96%/36%/33%，对应PE 15/11/8x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予23年28xPE，目标价398.65元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧导致产品价格下降。
（分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶）
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