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【策略】“大兴调查研究”全景图
2023年两会之后，中办印发了《关于在全党大兴调查研究的工作方案》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。党的百年风雨历程中，运用调查研究工作方法，坚持实事求是，从艰难困苦、激流险滩中一路走来，进行革命、建设、改革，走进中国特色社会主义新时代，踏上社会主义现代化建设新征程。调查研究思想在实践中不断丰富和完善，对坚持实事求是思想路线、推进党和国家事业发展发挥了重大作用。
大兴调查研究：高质量发展的内在要求。本次大兴调查研究，围绕推动高质量发展，实行问题大梳理、难题大排查，着力打通贯彻执行中的堵点淤点难点。1）聚焦供应链安全。近年来，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义盛行，全球局部冲突和动荡频发，世界进入新的动荡变革期。大国博弈、逆全球化加剧，倒逼对外依赖度降低，同时更加注重供应链的安全与稳定。2）关注供给侧改革。从盈利分配与估值的角度来看，全A非金融板块的估值和中下游企业盈利占比呈现典型的正相关关系。尤其是在2020下半年以来，受成本端挤占的影响，中下游利润受到较大侵蚀，因而估值维度也经历显著拖累。随着供给侧改革的优化，通过科技制造与消费的提振，可以带来中下游利润的改善，由此看好未来市场估值中枢的修复与提升。
两会以来的调查研究有何看点？1）对外经济合作与开放程度不断加深。一带一路、西欧、东盟、中南美洲是外交工作的重点，经济合作和战略自主摆在优先位置。各部委与省市重点会见电子、汽车、医药等领域外企高管，覆盖领域广泛。2）空间分布：调查研究的企业集中于北京、湖南、珠三角地区。其中，①北京是全国的科教中心；②广东作为改革开放的排头兵，具备孕育高端制造企业的土壤；③湖南省持续做强做优做大制造业，塑造发展新优势，驱动增长新引擎；④海南封关在即，需利用当地在种业、深海、航空航天等领域的独特优势发展科技创新，在深化改革开放中改善民生。3）产业特征：重点围绕科技创新和高端制造领域，新能源、人工智能等方向是科技创新的重要抓手。
产业与投资展望：重安全、扩开放。1）供应链安全：科技制造是中期线索。我国供应链风险集中在半导体、生物医药、人工智能、国防军工等领域，政策赋能和金融助力将成为科技创新加速发展的两大重要推动力量。2）2023年以来各地在优化营商环境方面推陈出新，重在提振信心。随着抑制性政策的转折，新一轮需求回暖、资产回报率改善的周期有望到来。3）积极扩大对外开放。一方面，继续推进金融产品和金融市场开放，扩大境外投资者直接入市渠道，提高全行业开放水平；另一方面，加快自贸区建设，更好地构建国际贸易体系。
风险提示：地缘摩擦风险；疫情变异风险；经济复苏不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告“大兴调查研究”全景图，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】油运图鉴（第四期）
一、投资逻辑：油运“超级牛市”期权——需求意外 + 供给瓶颈
二、原油油运跟踪：贸易重构继续，减产影响或低于预期
三、成品油运跟踪：贸易重构刚刚开启，运价稳中有升
四、投资策略：维持增持评级
五、风险提示。地缘冲突风险、经济衰退风险、航运环保新政执行风险、油价风险、疫情风险等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告油运图鉴（第四期），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】需求恢复快于预期，旺季表现值得期待
中国民航市场：疫后复苏快于预期，国内客流已超疫前。春运加速出行心理建设，春节后航空需求加速复苏，快于实业界预期。2023Q1中国民航客运量较2019年同期恢复80%。1）Q1国内客运量恢复90%。商务客源元宵节后快速启动；公务客源两会后快速恢复；压制三年展会需求自3月开始集中释放。估算自4月，国内客运量将进入较2019年持续正增长阶段。“五一”假期将首次集中释放出游需求，近期预售加速，需求旺盛。2）Q1国际及地区客运量恢复15%。夏秋航季国际客班计划较2019年恢复六成，将随航权/签证/保障能力等恢复而阶梯状逐步提升执飞率，预计亚太航线恢复或早于欧美等洲际航线。
航空：周转决定盈利恢复速度，旺季表现或超预期。1）机队周转：持续恢复。过剩运力持续增投国内，小航机队周转恢复快于大航。2023Q1三大航/春秋/吉祥ASK较2019年同期恢复77%/102%/107%。2）客座率：仍低于疫前。2023Q1三大航/春秋/吉祥客座率为72%/87%/80%（2019年同期82%/92%/85%）。3）票价：高于疫前。航司收益管理积极，叠加票价市场化效应显现，春节后国内含油票价持续高于疫前。预计机队周转将继续提升，暑运需求将充分释放，航司普遍预期旺季票价较2019年两位数增长。预计Q1行业明显减亏，小航率先扭亏；Q3行业性扭亏，盈利表现或超预期，催化乐观预期。
机场：国际客流恢复或下半年加速，关注免税逻辑长期变化。2023Q1上海浦东/广州白云机场旅客吞吐量较2019年同期恢复52%/75%，国际客流较2019年均恢复18%。白云机场产能利用率早周期恢复，Q1实现疫后首次扭亏。考虑海外航权时刻和保障能力恢复的不确定，预计2023年国际客流较2019年恢复50%，下半年或加速恢复至80%；2024年国际客流恢复至疫前。疫情影响加速机场改扩建节奏，跑道维修或短期影响流量恢复。长期而言，机场免税渠道的重要价值仍然存在，需注意免税逻辑长期变化，以及大型机场扩建风险。
投资策略：战略布局中国航空超级周期，增持。航空大逻辑，并非仅是疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。疫后供需将恢复，且空域时刻长期瓶颈持续。票价市场化逐步充分，且航司运力降速，预计票价中枢将确定上行，推动航司盈利中枢上升，高景气持续性将超市场预期。战略布局航空超级周期正当时。维持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。
风险提示：经济、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄。
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【钢铁】广大特材（688186）：各板块有序扩张，精密零部件项目将落地
维持“增持”评级。公司2022年实现营收33.67亿，同比升23.02%，实现归母净利润1.03亿，同比降41.55%；23年Q1实现营收8.63亿，同比升30.24%，实现归母净利润0.73亿，同比升247.5%，公司23年1季度业绩超预期。考虑到成本下行，上调公司2023-24年EPS为1.59/2.37元（原1.48/1.9元），新增25年EPS预测为2.91元，对应归母净利润分别为3.4/5.08/6.23亿元。维持目标价41.85元，维持“增持”评级。
各板块扩张逐步落地。2022年公司风电铸件的建设基本完成，公司铸件、精加工产能显著提升；高端装备核心零部件项目加速建设，22年4季度首批50台套设备已经逐步完成调试进入试生产状态；广大东汽产能提升效果显著。公司各板块的扩张稳步兑现，我们预期高端装备核心零部件项目将在23年贡献增量收入，公司全产业链一体化进一步提升。
成本压制有所缓解，毛利率恢复。2022年公司上游废钢、生铁和合金。价格高位，压制公司毛利率，22年公司毛利率为15.9%，同比降低2.9个百分点。23年1季度在成本缓解的背景下，公司毛利率上升至20.6%，对应销售净利率为8.91%。我们预期23年原材料价格将不再强势，公司毛利率将逐步恢复。
风电或迎来交付大年，铸件盈利或逐步恢复。根据国家能源局，22年我国风电招标量超100GW，而新增装机量仅37.6GW，且23年风电招标量继续高增，我们预期23年或称为风电的交付大年，铸件盈利将逐步恢复。
风险提示：新产能投产不及预期，原材料大幅上涨风险。
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