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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商固收 高宇】库存周期更多是经济周期的结果，库存周期滞后于经济周期，但是其“长鞭效应”会放大经济波动的幅度。
【浙商机械 邱世梁/王华君】徐工机械（000425）：工程机械筑底向上，公司内部活力持续释放。
【浙商·银行 梁凤洁/邱冠华/陈建宇】预计3月信贷新增3.5万亿元，同比多增3700亿元；上市银行Q1业绩低点将现，Q2基本面反转在即。
【浙商轻工 史凡可/马莉/傅嘉成】造纸板块需求复苏景气上行，推荐太阳纸业，玖龙纸业、山鹰国际，博汇纸业。
内容详情
01 市场总览
1、大势：
4月3日上证指数上涨0.7%，沪深300上涨1%，科创50上涨4.2%，中证1000上涨1.3%，创业板指上涨1.7%，恒生指数上涨0.04%。
2、行业：
4月3日表现最好的行业分别是计算机（+4.5%)、传媒（+4.4%)、通信（+3.3%)、非银金融（+3.1%)、电子（+2.8%)，表现最差的行业分别是医药生物（-1.1%)、食品饮料（-0.6%)、汽车（-0.4%)、公用事业（-0.3%)、纺织服饰（-0.1%)。
3、资金：
4月3日沪深两市总成交额为12534.7亿元，北上资金净流入5.8亿元，南下资金净流入52.4亿港元。
02 重要观点
【浙商固收 高宇】债券市场专题研究：对库存周期的思考——驱动、定位与定价
1、所在领域：固收
2、核心观点：
区别于欧美等发达国家消费驱动生产的逻辑，我国是投资驱动生产。
1）市场看法：
①商品和债券：商品和债券的周期性都非常明显，无论联系机制如何，最终呈现的特征都与库存周期高度相关。
②权益：周期性质弱化，成长股、赛道类标的与总量周期的关系较弱，周期股与总量相关性更强。具体定价特征总结如下：
A. 拐点附近被动补库或被动去库阶段，市场预期不一致，库存周期并不是定价关键；
B. 小盘股顺库存周期属性更强，在补库阶段沪深300相比中证50的收益更高。
2）观点变化：持平
3）驱动因素：
库存分析。
4）与市场差异：
美国库存周期呈现终端消费需求驱动的特征，美国厂商的生产和累库行为是从下游往上游传导的，而我国这一特征并不明显，消费需求是否回暖和企业是否累库并不具备强相关性。区别于欧美等发达国家消费驱动生产的逻辑，我国是投资驱动生产。
3、风险提示：
经济超预期；政策超预期。
报告日期：2023年3月29日
报告详情：
【浙商机械 邱世梁/王华君】徐工机械（000425）公司点评：控股股东增持股份，“新徐工”彰显信心与活力
1、所在领域：机械
2、核心观点：
工程机械筑底向上，叠加公司内部活力释放，驱动业绩上行。
1）市场看法：
市场对工程机械行业底部复苏节奏存疑，对公司管理水平及盈利能力提升的预期不充分。
2）观点变化：
2023年行业见底，需求边际年内将逐渐好转，公司股权激励、回购及控股股东增持释放内部活力，叠加业务结构优化及规模化效应，将驱动业绩快速释放。
3）驱动因素：
下游房地产、基建需求边际改善，出口持续维持高增速，经营质量及盈利水平提升明显。
4）与市场差异：
我们坚定看好行业底部机会，对公司海外拓展速度及盈利能力提升更有信心。
3、风险提示：
地产、基建需求修复不及预期、境外出口不及预期，原材料波动。
报告日期：2023年4月3日
报告详情：
03 重要点评
【浙商·银行 梁凤洁/邱冠华/陈建宇】银行行业专题：信贷开门红延续
1、主要事件：
3月信贷社融前瞻暨年报综述。
2、简要点评：
预计3月信贷新增3.5万亿元，同比多增3700亿元，余额增速环比持平于11.6%。2022年上市银行营收利润增长低于此前预测，主要是息差压力较大。展望未来，上市银行业绩有望在Q1触底，Q2起逐季好转。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
上市银行Q1业绩低点将现，Q2基本面反转在即。当下我们认为：存银行不如买银行。上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行。
2）催化剂：
信贷社融数据披露，业绩披露。
3）投资风险：
宏观经济失速，不良大幅暴露。
报告日期：2023年4月3日
报告详情：
【浙商轻工 史凡可/马莉/傅嘉成】造纸行业深度：需求复苏引导周期推演，布局正当时
1、主要事件：
我们判断造纸板块伴随需求复苏下半年会进入被动去库阶段，复盘历史大宗纸的股价表现提前一个季度表现，推荐布局护城河深厚的太阳纸业，顺周期弹性标的玖龙纸业、山鹰国际，关注博汇纸业。
2、简要点评：
我们判断造纸行业从主动去库向被动去库转化，推荐布局太阳纸业，顺周期弹性标的玖龙纸业、山鹰国际，关注博汇纸业。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
投资建议：推荐布局细分赛道优势龙头。
推荐布局太阳纸业（林浆纸一体化、上游资源领跑、长期稳健成长的优质白马），玖龙纸业（产能持续扩张、马来西亚前瞻布局浆纸资源、成品纸零关税后成本优势强化），关注山鹰国际（2022年底部已现轻装上阵、2023年需求复苏触底向上）、博汇纸业（白卡纸龙头、浆价下行&需求修复带来盈利弹性释放）。
2）催化剂：
纸价超预期上涨。
3）投资风险：
浆厂产能投放不及预期；进口量增长超预期；行业需求弱复苏。
报告日期：2023年4月3日
报告详情：
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