来源：餐饮旅游分析师刘越男
报告导读
旅游数据持续修复，国庆中秋叠加迎来长假，旅游板块复苏有望超预期。
投资摘要
投资建议：
继续看好免税行业，政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强。推荐中国中免；餐饮行业龙头公司恢复加快，推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九；酒店行业商旅明显回暖，推荐各大酒店龙头。景区行业优质个股，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅等。
商旅稳步增长，国庆有望进一步提升。
①商旅逐月环比改善，对需求构成支撑。②三大航空公司9月的客流已基本恢复至同期水平，客座率也在持续改善。座收、平均票价较2019年同期仍有较大差距，但环比降幅明显收窄。③十一假期整体预售情况仍保持高于同期进度，出行人数受十一假期影响增幅明显，票价环比仍呈增长趋势。广州、深圳、成都、重庆等是国庆出游热门城市。
免税餐饮恢复较快。
①7-8月，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222%。其中8月离岛免税销售规模为30.9亿元，同比增长217.6%，客单价已达6900元，比2019年底增长近1倍。②根据哗啦啦的数据，至2020年9月18日，餐饮门店增长率已恢复9.3%，单量增长率已恢复至-2.19%，基本已恢复至疫情前的情况。
酒店景区逐渐复苏。
①根据STR最新月度数据显示，8月暑期市场需求明显，整体入住率净值已经恢复至66%，对比7月增长了8个百分点，逐月向好。②按照景区限流、提前预约等要求，8月下旬国庆景区门票销售已开始起量，9月中旬将迎来预订高峰，部分热门景区需可能提前一周就进行预约。同时，旅游景区要按照《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020年9月修订版）》要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量从不超过最大承载量的50%提高至75%。
风险提示：经济回暖程度低于预期风险；酒店、餐饮开店速度不及预期风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险等。
目录
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商旅稳步增长，国庆中秋有望进一步提升
人口正在恢复流动，出行数据环比改善。各省于2月10日起陆续复工，截止7月底参考交通部数据，公路、铁路、航空客运量恢复至2019年同期约50%水平，省内流动线性，跨省跨区域流动正在复苏。国庆交通数据有望进一步回升。国庆期间出行政策由各地各校自行制定，但总体以疫情常态化为主。部分省份，如江苏省，仍对跨省出行有一定的限制，要求离校师生员工尽可能不跨省出行，如确需离开江苏，须向学校报告去向及起止时间，并做好个人防护。
三大航空公司9月的客流已基本恢复至同期水平，客座率也在持续改善，三大航空公司的客座率已经达到76%以上。座收、平均票价较2019年同期环比降幅收窄。
预售进度环比持续提升，3天内的客座率已经优于同期水平，9月下旬的销售趋势较好。同时，十一假期整体预售情况仍保持高于同期进度，票价环比仍呈增长趋势。广州、深圳、成都、重庆等城市已经成为国庆出游热门城市。
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免税餐饮恢复较快，酒店景区逐步赶上
2.1. 免税行业快速复苏
免税行业快速复苏。据海口海关统计，7-8月，海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元，同比增长222%。其中8月离岛免税销售规模为30.9亿元，同比增长217.6%，客单价已达6900元，比2019年底增长近1倍。
2.2. 餐饮稳定增长，餐饮门店稳步扩张
根据哗啦啦的数据，至2020年9月18日，门店增长率已恢复9.3%，单量增长率已恢复至-2.19%，基本已恢复至疫情前的情况。账单数增长仍低于2019年同期的增长率，但账单数已超过2020年1月1日。外卖门店增长率及外卖营业额增长率也已恢复至疫情前，但外卖门店增长率仍远小于2019年同期水平。
龙头公司已经恢复正常。截至2020年9月19日，太二酸菜鱼大陆及澳门门店数已达182家，大陆地区海底捞门店数已达948家。目前，海底捞门店除了少量升级装修的门店，均已恢复正常运营，同时，门店数仍在扩张。
2.3.酒店整体入住率已恢复至六成以上
根据STR最新月度数据显示，8月暑期市场需求明显，整体入住率净值已经恢复至66%，对比7月增长了8个百分点，同时超过1月20个百分点，呈逐月向好的趋势。以杭州为例，入住高峰出现在周六，5月入住率已经恢复至2019年同期七成左右，7月恢复至九成，单日入住率最高峰出现在8月13日且高达84%，但暑假结束后，出现了一定的回落，平均入住率有78月的75%降低至9月的68%。
2.4. 景区采取预约制，门票减免促进国庆旅游高峰
按照景区限流、提前预约等要求，8月下旬国庆景区门票销售已开始起量，9月中旬将迎来预订高峰，部分热门景区需可能提前一周就进行预约。去哪儿网数据显示，以山西、山东为例，这两地在在发布景区门票减免政策后，门票整体销量相较前一月分别增长了2.1倍、1.3倍，而且当地的民宿预订也分别出现了环比1.5倍、1.1倍的上涨。携程自营跟团游数据显示，目前国庆私家团预订人数同比增长122%。同时，旅游景区要按照《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南（2020年9月修订版）》要求，在切实做好新冠肺炎疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量不超过最大承载量的75%。
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投资建议
继续看好免税行业，政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强。推荐中国中免；餐饮行业龙头公司恢复加快，推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九；酒店行业商旅明显回暖，推荐各大龙头。景区行业优质个股，推荐宋城演艺、天目湖、中青旅。
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风险提示
经济回暖程度低于预期风险：
酒店及出境游为高端可选消费，需求端受经济影响较大，若经济回暖的进度和程度不及预期，可能会对酒店及出境游构成较大影响。
酒店、餐饮开店速度不及预期风险：
酒店和餐饮开店受物业等因素制约，开店增速低于预期，有可能导致酒店和餐饮业绩增速受影响放缓。
行业竞争加剧导致供需失衡风险：
酒店、出境游以及餐饮为完全竞争行业，进入门槛较低，存在行业竞争加剧导致供给短期过剩，影响上市公司利润风险。
特别声明
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刘越男 国泰君安社会服务业首席分析师
手机：18301037262
邮箱：liuyuenan@gtja.com
赵政 国泰君安社会服务业分析师
手机：13636563917
邮箱：zhaozheng020321@gtjas.com
【国君社会服务研究团队】
刘越男
社会服务行业研究团队负责人/首席分析师/北京大学金融学、管理学双硕士
2016年2月加入国泰君安证券研究所，8年证券从业经验。
赵政
社会服务行业分析师/上海财经大学经济学硕士
2018年4月加入国泰君安证券研究所，2年旅游酒店行业融资经验，3年证券从业经验。
于清泰
社会服务行业分析师/上海财经大学会计学硕士
2017年7月加入国泰君安证券研究所，3年证券从业经验。
团队荣誉：
2012-2014年和2015-2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第一名和第二名；2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师、2017年和2018年水晶球社会服务行业第二名、2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名。
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