【民生研究】周观点汇总：下跌的时候多展望正面，市场已运行至区间下沿|流动性_新浪财经

原标题：【民生研究】周观点汇总：下跌的时候多展望正面，市场已运行至区间下沿来源：MS研究

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民生宏观策略周观点

宏观| 解运亮 18911895931

策略 | 杨柳 1851062652

宏观观点

近期央行大规模开14天逆回购，资金较为宽松。8月超储率大约在1.0%-1.1%左右，处于历史较低位置。9月下半月以来，央行多次开展14天逆回购操作，截至9月25日累计投放了5600亿元。与往年对比，今年9月下半月央行通过14天逆回购投放的数量和频率明显较高。反映银行间流动性的DR001和DR007中枢值均有所下降，资金面较为宽松。需关注节后央行如何对冲到期流动性。

M2和社融增速剪刀差是国债利率领先指标，预计四季度二者剪刀差收窄。M2反映银行体系资金供给，社融反映实体经济资金需求，二者增速剪刀差与利率走势方向一致。四季度来看，随着国债发行缩量，且房地产融资有所收紧，社融增速将回落至13%以下，全年净增32万亿元左右。另一方面，随着金融去杠杆边际弱化，非银贷款继续压缩空间有限，且四季度财政开支力度有望上升，M2增速继续大幅回落的可能性有限。

欧美疫情再度反弹，或再度对债市产生影响。9月以来，可以看到欧美疫情有反弹趋势，欧洲日均新增确诊病例从2万例反弹至6万例，美国从3万例反弹至5万例。根据医学专家预测，随着气候转凉秋冬季北半球可能迎来第二波疫情，欧美有再度封锁经济的可能，这会对全球经济复苏进程造成冲击。

策略观点

我们策略团队认为：下跌的时候多展望正面，市场已运行至区间下沿。

下跌的时候多展望正面，经济复苏和流动性较缓收紧仍是支撑资产价格的关键因素。即使是本轮美股调整，争议的核心点也是在于疫情和财政刺激对基本面和流动性的影响。国内方面，九月份经济大概率仍将不错，中观上，地产和基建产业链主要化工品大部分处于去库状态，华东地区水泥价格上行，重卡、工程机械大概率继续同比上行；制造业里空调排产同比环比改善明显，汽车经销商库存系数同比环比双下降；服务业从PMI数据来看也正在成为经济的复苏动能之一。流动性方面，资金端央行投放加大，信用端增速持续高位并未出现明显收紧迹象。

欧美二次疫情、美股下跌风险、中美科技摩擦等风险因素对A股影响已经弱化，市场情绪接近区间下沿。首先对于疫情问题，已经不是影响市场的核心变量，疫苗的出现只是时间问题而非会不会的问题，目前候选疫苗已经有望在四季度公布三阶段结果。美股风险则更多是流动性预期落空，而基本面不确定性仍存的问题，但国内货币政策早于海外开始正常化，A股7月以来的调整已经充分反映流动性收紧的预期。最后，A股半导体和消费电子板块前期回调已经非常充分，估值也早已回到合理区间，这证明市场对于潜在的中美科技摩擦也已经充分计价。

对外资流出也不用悲观，微观证据表明当前外资并非系统性流出，更可能是配置结构性调整。以2019年4 月为例，一个外资系统性流出会表现为主要板块的全面流出。7月中旬以来，外资在食品饮料和大金融板块明显流出，电子、医药基本持平，但同时汽车、轻工、机械、化工、建材明显流入，因此本轮调整中外资更可能进行了配置上的结构性切换，总量上的净流出更多是因为短线资金风险偏好变化导致的波动。

公司深度报告

【民生食品饮料】良品铺子（603719.SH）深度报告：全渠道扩张，定位高端实现差异化竞争

行业深度摘要

【民生家电】空调行业渠道变革探索系列报告之一：渠道之争中的提效与融合

空调行业景气度持续回暖，渠道库存去化至较低水位，随旺季到来行业出货及零售端均有望收获稳步增长。同时龙头有望凭借成本优势及研发能力在新能效标准中脱颖而出，市占率进一步提升。建议关注美的集团，格力电器。

详情请见深度报告。

行业专题研究

【民生策略】线下可选消费复苏，低价新能源车走俏下沉市场

行业配置建议

盈利驱动交易逻辑继续占优，配置上关注盈利修复三主线。8月经济数据展示的修复结构与我们在上市公司中报业绩分析中预判情形一致，疫情对商务活动秩序约束放松，下半年盈利修复弹性更高环节点在于中游制造和线下消费。中美科技对抗、欧洲疫情复发，潜在风险放大市场波动但不会导致破位大跌。配置层面建议关注三条主线：1.三季报业绩有望环比显著改善行业，如汽车、轻工、风电；2.受益于疫情对经济活动约束放松的线下消费行业，如院线、酒店、旅游；3.兼具长期国产替代和中期产业景气回升逻辑的科技板块，包括短期成长确定性高的光伏、新能源车，关注半导体板块超跌反弹。

详情请见专题报告。

风险提示

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。

2020年9月组合精选重点财务数据

资料来源：WIND，民生证券研究院（周涨跌幅区间为9月21日-9月25日）

行业周观点汇总

有色 | 方驭涛 15021817583

板块短期震荡，关注新能源和黄金配置

基本金属：本周国内基本金属全部下跌，铜、铝、锌、铅、镍和锡分别下跌1.83%，3.36%，4.67%，2.49%，2.41%和0.91%。铜：8月铜精矿环比下跌11.6%，8月规模以上工业企业利润同增19.1%，下游铜管、铜杆、线缆需求环比变化不大，铜板带箔、漆包线开工率较高，国内下游需求恢复放缓，短期铜价震荡。铝：本周铝下游企业开工环比下跌0.2pct至78.1%，铝板带箔订单旺季增长，铝型材、线缆开工率下降，节前预计开工平淡，继续节后需求回升，铝价短期震荡。推荐紫金矿业、神火股份，关注云南铜业、江西铜业；加工股推荐明泰铝业、云海金属。

贵金属：本周贵金属价格全部下跌。COMEX黄金下跌4.98%，伦敦金下跌4.67%，SHFE黄金下跌3.4%；COMEX白银下跌15.28%，伦敦银下跌16.37%，SHFE银下跌13.90%。伦敦钯下跌10.44%，伦敦铂下跌5.04%。疫情反弹+美国财政刺激难产，全球风险资产下行，美元指数上行，贵金属下跌。短期黄金超调明显，有反弹需求，但短期缺乏持续上行动力，维持震荡。长期逻辑没有变化，美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期维持低位+通胀预期上行；全球印钞模式开启，纸币信用遭考验，维持贵金属长期上行判断。推荐紫金矿业、山东黄金、恒邦股份、银泰黄金、盛达资源（维权）。

小金属：钴盐下行，锂盐持平，稀土下跌或持平。钴：收储预期再起，有望支撑钴价，9月旺季延后，看好Q4在3C、动力、合金领域需求恢复，国内新能源改善确认和欧洲新能源放量，钴价中枢逐步上移；持续推荐华友钴业、盛屯矿业。碳酸锂底部确认，有望阶段性反弹；持续看好赣锋锂业、雅化集团，关注威华股份。看好航空航天材料进入景气周期，推荐高端钛材放量盈利能力提升的宝钛股份。

军工 | 王一川 13811614600

实兵实战演练常态化，武器装备需求显著提升

建议关注

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