【中信证券宏观】制造业景气再度上升，经济复苏态势向好——2020年6月中采PMI数据点评|制造业_新浪财经

来源：CITICS宏观研究

核心观点

制造业景气程度再度上升，连续四个月位于荣枯线上，分项数据显示相关厂商生产意愿明朗、市场需求持续回升，并且非制造业商务活动指数连续四个月回升，表明国内经济运行总体复苏态势向好。海外经济复苏和疫情发展状况存在不确定性，对外贸易能否持续改善仍有待观察；另外，国内经济也应关注部分行业、部分企业以及部分人群就业的问题。

事项

2020年6月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.9%，较上个月上升0.3个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为54.4%，较上个月上升0.8个百分点。

正文

▌ 制造业景气程度再度上升，连续四个月位于荣枯线上。6月份，制造业PMI为50.9%，较上月上升0.3个百分点，是受疫情冲击后，连续4个月位于荣枯线上，表明我国经济运行总体复苏态势持续向好。在PMI调查的21个行业中，有14个行业的景气程度高于临界值，较前月增加5个，反映了制造业稳步恢复，基本面继续改善。

▌ 供需两端回升明显，库存持续消化。本月生产指数为53.9%，较前月环比上升0.7个百分点，明显高于近三年来6月均值的53.1%，表明制造业生产处于加速扩张态势，反映了相关制造业厂商较为明朗的生产预期。需求端的新订单指数连续两个月上升，本月为51.4%，较前月上升0.5个百分点，表明了市场需求正持续改善进程中。从行业分布来看，医药、有色、通用设备、电气机械器材等行业的供需情况明显好于上月。在这样的市场格局下，本月原材料库存指数较前月上升0.3个百分点至47.6%，而产成品库存指数由前月的47.3%回落0.5个百分点至46.8%，反映了由于市场需求好转，相关厂商处于被动去库存状态，前期因疫情冲击而积压的库存正在陆续消化。

▌ 价格数据上升明显，预计6月PPI将环比走强。本月主要原材料购进价格指数为56.8%，较上月上升5.2个百分点，为自2018年10月份以来的高点；出厂价格指数为52.4%，较上月上升3.7个百分点，为自2018年9月份以来的高点。这两个指标的上升，主要受石油加工、钢铁、有色等上游行业价格指数的拉动（均位于60%以上的高景气区间），也从侧面反映了市场需求的回暖。从原材料购进价格指数、出厂价格指数与PPI环比数据的关系来看，预计PPI将环比走强。

▌ 全球经济弱复苏，进出口数据连续两个月低位改善，可否持续仍存变数。随着全球主要经济体先后推进复工复产，我国进出口数据陆续改善，本月新出口订单指数为42.6%，较上月环比改善7.3个百分点，主要受造纸印刷、石油加工、通用设备、电气机械等行业拉动；进口指数为47.0%，较上月环比改善1.7个百分点，主要受石油加工、化学原料制品、汽车等行业拉动。尽管环比有所改善，但应注意这两项指标仍低于近三年均值（分别为47.2%和48.1%），且位于荣枯线下，表明我国的对外贸易仍在艰难复苏之中，而且由于从新出口订单转化成实际出口金额，有一定的时滞，因此6月份外贸数据恐难言改善。近期，全球疫情累计确诊病例数已突破1000万例，且部分国家新增病例数增幅较快，或再度冲击全球贸易往来，也给我国的对外贸易造成一定的不确定性。

▌ 非制造业商务活动指数连续四个月回升，加速改善。本月非制造业商务活动指数为54.4%，较上月上升0.8个百分点。从构成分项来看，服务业商务活动指数为53.4%，较上月上升1.1个百分点。随着生产生活秩序加快恢复，市场信心不断增强，服务业需求持续释放，尤其是交通运输仓储和邮政业、信息传输软件和信息技术服务、金融业的商务活动指数均位于59.0%以上的高景气区间，另外制造业生产、销售的陆续恢复，也带动了相关生产性服务行业业务量的增加。本月建筑业商务活动指数为59.8%，较上月回落1.0个百分点，但仍位于高景气区间，并且建筑业业务活动预期指数为67.8%（较上月环比上升0.3个百分点），反映了建筑行业总体热度不减，工程量稳步增长，相关企业对行业发展充满信心。

▌ 持续关注部分行业、部分企业以及部分人群就业的问题。总体而言，本月PMI数据在前月的基础上持续攀升，反映了我国经济运行总体复苏态势持续向好，但也应注意到仍存在一些不确定因素。第一，部分行业生产经营压力仍然较大，一些行业的景气程度持续位于荣枯线下，包括纺织、纺织服装服饰、木材加工等制造业以及文化体育娱乐和居民服务等服务业。第二，本月小型制造业企业PMI为48.9%，较前月环比下降了1.9个百分点，生产指数、新订单指数以及生产活动经营预期均环比下降超3个百分点，表明其面临的生产经营困难较大，或与小型企业的行业分布有关。第三，本月制造业从业人员指数为49.1%（环比回落0.3个百分点），非制造业中，建筑业从业人员指数为57.4%（环比回落1.4个百分点），服务业从业人员指数为47.1%（环比上升0.4个百分点），用工景气程度难言全面好转，近期临近高校毕业生就业潮，也给就业形势带来一定挑战。稳企业、保就业是今年政府工作的重点问题，随着相关政策的持续推进，预计今年仍将圆满完成经济增长、社会发展的各项既定目标。

附录图表